2021年报及2022Q1季报点评：技术服务业务持续快速增长

证券研究报告·公司点评报告·汽车服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国汽研（601965） 2021年报及2022Q1季报点评：技术服务业务持续快速增长 2022年04月22日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.52 一年最低/最高价 12.20/20.82 市净率(倍) 2.35 流通A股市值(百万元) 12,107.44 总市值(百万元) 12,381.72 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.33 资产负债率(%,LF) 21.55 总股本(百万股) 988.96 流通A股(百万股) 967.05 相关研究 《中国汽研(601965)：围绕战略目标，拓展核心业务新领域》 2021-11-03 《中国汽研(601965)：2021年三季报点评：汽车技术服务业务持续增长》 2021-10-20 《中国汽研(601965)：2020年中报点评：汽车技术服务业务推动业绩增长》 2021-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,835 4,342 4,945 5,663 同比 12% 13% 14% 15% 归属母公司净利润（百万元） 692 771 855 979 同比 24% 11% 11% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 0.78 0.86 0.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.90 16.07 14.48 12.65 [Table_Summary] 投资要点  公告要点：公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告，2021年全年实现营收38.35亿元，同比+12.2%，实现归母净利润6.9亿元，同比+23.9%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+15.9%。2021年Q4实现营收12.44亿元，同比+21.1%，环比+57.3%；实现归母净利润1.96亿元，同比-10.1%，环比-16.3%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+5.6%，环比+10.7%；2022年Q1实现营收5.61亿元，同比-33.2%，环比-54.9%；实现归母净利润1.30亿元，同比+9.9%，环比-33.6%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+7.3%，环比-29.1%。  营收结构持续优化，超额完成全年预算。2021年公司汽车技术服务实现营收23.8亿元，同比+32.3%，毛利率为48.05%；专用汽车改造与销售业务实现营收11.7亿元，同比-15.5%，毛利率为4.3%；轨道交通及专用汽车零部件业务实现营收1.1亿元，同比+28.0%，毛利率为45.9%；汽车燃气系统及关键零部件实现营收14.7亿元，同比+35.7%，毛利率为23.8%，业务结构向高毛利率方向优化。新签合同45.53亿元，同比+26.07%，完成全年预算的114.6%，营收及利润总额分别完成2021年预算的100.92%/118.73%。  汽车技术服务业务Q1持续增长，主动控制装备制造业务规模。2022年Q1公司汽车技术服务业务实现营收5.04亿元，同比+27%，装备制造业务实现收入0.58亿元，同比-87%。主要因为工程车终端需求萎缩，公司加强风险管理，控制业务规模，轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付及结算进度延缓。  抢抓行业变革机遇，全面提升公司可持续发展竞争力。1）技术服务方面：以客户价值创造为核心，全力推动创新业务转化，打造增长点；2）装备制造方面：专用车业务加速转型升级，燃气系统业务在氢能业务领域取得实质性突破，轨道交通持续推进地铁和工业齿轮箱产品市场开拓。公司2022年营收目标为43亿元，利润总额8.1亿元。  盈利预测与投资评级：基于国内疫情影响可能存在的不确定性，我们将公司2022-2023年的营收从42.38/47.25亿元调整至43.42/49.45亿元，2024年为56.63亿元，同比+13.2%/+13.9%/+14.5%，2022-2023年归母净利润从8.82/10.45亿元调整至7.71/8.55亿元，2024年为9.79亿元，同比+11.4%/+11.0%/14.4%，对应EPS为0.78/0.86/0.99元，对应PE为16.07/14.48/12.65倍，维持“买入”评级。  风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2021/4/222021/8/212021/12/202022/4/20中国汽研沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国汽研三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,903 3,308 4,046 5,127 营业总收入 3,835 4,342 4,945 5,663 货币资金及交易性金融资产 1,427 1,644 2,151 3,079 营业成本(含金融类) 2,553 2,866 3,263 3,737 经营性应收款项 1,091 1,270 1,487 1,592 税金及附加 41 46 52 60 存货 231 326 335 381 销售费用 104 109 124 142 合同资产 104 0 0 0 管理费用 279 291 331 379 其他流动资产 50 68 73 75 研发费用 186 217 247 283 非流动资产 4,281 4,559 4,792 5,036 财务费用 -17 -30 -32 -42 长期股权投资 95 371 371 371 加:其他收益 84 102 99 113 固定资产及使用权资产 2,810 2,889 3,029 3,200 投资净收益 -3 0 0 0 在建工程 155 78 171 244 公允价值变动 2 6 8 9 无形资产 379 379 379 379 减值损失 -26 -26 -32 -41 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 95 0 0 0 长期待摊费用 17 17 17 17 营业利润 840 926 1,035 1,185 其他非流动资产 825 825 825 825 营业外净收支 3 7 2 1 资产总计 7,184 7,868 8,839 10,163 利润总额 843 932 1,036 1,185 流动负债 1,183 1,272 1,333 1,606 减:所得税 114 121 135 154 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 3 3 3 净利润 729 811 902 1,031 经营性应付款项 540 581 549 698 减:少数股东损益 38 41 46 53 合同负债 309 346 394 452 归属母公司净利润 692 771 855 979 其他流动负债 326 341 387 453 非流动负债 277 52 52 52 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.70 0.78 0.86 0.99 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 672 814 927 1,062 租赁负债 8 13 13 13 EBITDA 955 821 959 1,135 其他非流动负债 269 39 39 39 负债合计 1,461 1,324 1,385 1,658 毛利率(%) 33.43 34.00 34.00 34.00 归属母公司股东权益 5,478 6,258 7,121 8,121 归母净利率(%) 18.04 17.75 17.29 17.28 少数股东权益 245 286 332 385 所有者权益合计 5,723 6,543 7,453 8,505 收入增长率(%) 12.21 13.21 13.88 14.52 负债和股东权益 7,184 7,868 8,839 10,163 归母净利润增长率(%) 23.86 11.41 10.98 14.44 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 709 717 762 1,236 每股净资产(元) 5.54 6.33 7.20 8.21 投资活动现金流 -243 -279 -263 -316 最新发行在外股份（百万股） 989 989 989 989 筹资活动现金流 -279 -226 0 0 ROIC(%) 10.59 11.51 11.50 11.55 现金净增加额 186 212 499 919 ROE-摊薄(%) 12.63 12.31 12.01 12.05 折旧和摊销 283 7 32 73 资产负债率(%) 20.34 16.83 15.68 16.31 资本开支 -152 -3 -263 -316 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.90 16.07 14.48 12.65 营运资本变动 -249 -111 -235 36 P/B（现价） 2.26 1.98 1.74 1.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 sMoOoOnP8OcMaQnPnNsQsQeRnNrNlOpNpM6MmMuMuOnMrNNZrMtN免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传