业绩略低预期，高速率数通光模块加码布局

事件：4月21日公司披露2021年年报。2021年公司实现营业收入29.08亿元，同比增长45.57%；归母净利润6.62亿元，同比增长34.60%；扣非后归母净利润5.98亿元，同比增长30.29%。其中2021年第四季度公司实现营业收入8.89亿元,同比增长58.63%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入7.39亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降17.81%。 收入增长略低预期，成本压力短期凸显。受益于数据中心与5G网络建设的发展机遇、公司新产品研发取得突破及市场开拓进展良好，公司产品在数据中心领域的销售收入持续增长。其中点对点光模块产能增加49万只，产量增加102万只，销量增加129万只，营业收入增加8.98亿元，毛利率为32.41%，同比下降4.97pct。由于开拓市场与增加研发投入，2021年公司销售费用与研发费用分别同比增长21.48%、27.43%。公司持续推动高速率光模块研发，2022年一季度研发费用同比增长108%，研发费用率提升2.15pct，对利润表现产生一定影响。 研发多项突破，数据中心与5G推动发展。云计算和大数据流量高速增长，数据中心的需求和建设不断升级，推动光模块产品需求增长。 随着端口数和密度的提升，光模块作为数据中心网络互连关键器件的在数据中心网络中的成本占比也在逐渐上升，数据中心逐渐成为光模块的主要应用领域之一。根据LightCounting数据，2021Q4光模块销售达到20亿美元，总体上增长了37%，其中以太网和WDM光模块的销售额的增长在40%左右。公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块等研发项目取得多项进展，目前已成功研发出涵盖5G前传、中传、回传的25G、50G、100G、200G系列光模块产品并实现批量交付，并成功推出800G光模块产品系列组合、基于硅光解决方案的400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块。在800G光模块产品方面，已推出OSFP-DD 800G、OSFP 800G，主要应用于数据中心、800G以太网、云计算网络等场景。2022年光通信领域国际性盛会OFC上，新易盛演示了下一代800G光模块产品，产品基于薄膜铌酸锂(TFLN)调制器技术，具有更低功耗。全球5G和数据中心建设迅猛发展下，800G光模块将成为新一轮竞争中的关键，未来公司将进一步加强数据中心运用领域相关高速光模块的研发生产能力，持续推荐市场开拓，进一步提升公司产品在数据中心运用领域的竞争力。 收购Alpine，增强产品竞争力。为实施主业垂直整合，加速硅光模块、相干光模块、800G光模块产品的研发及商用，公司收购境外参股公司Alpine Optoelectronics, Inc的事项正在有序推进中。Alpine拥有光模块、相干光模块及硅光子技术在光模块应用领域的研发及生产能力。通过收购，公司将深入参与硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的市场竞争，补充产品线，延伸上游产业链，满足市场对高速率光模块多样化技术方案的需求，增加利润增长点。在全球化布局方面，收购后公司将在海外拥有成熟的经营实体，有助于产业的全球化布局。目前，本次交易所涉及的美国外国投资委员会（CFIUS）审查已经完成，交易还需在四川省外汇管理局指定银行办理境外直接投资外汇登记，以及完成交易协议中约定的剩余交割条件，目前正在有序推进中。 投资建议：我们预计公司2022/23/24年营业收入29.08/37.59/46.09亿元，归母净利润7.27/9.75/12.22亿元。我们给予公司2022年25倍PE，给予公司6个月目标价35.75元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示：核心技术突破低于预期、收购扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本控制能力不及预期、疫情影响超出预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表