年报维持高增长，红人新经济龙头增长势头强劲

业绩综述：公司发布2021年年报。2021年天下秀实现营业收入人民币45.1亿元，同比增长47.4%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币3.5亿元，同比增长19.9%。 1、年报维持高增长，红人新经济龙头增长势头强劲 天下秀连续五年实现收入、利润高增，近五年收入、扣非净利润的的年复合增长率达到57.7%、43.2%。 2、新媒体商业：商家侧高粘性、流量去中心化趋势明确 WEIQ商家侧：商家质量、粘性不断提升。2021年，注册商家客户数达到179,412个，较上年增长12,683个；WEIQ平台的活跃商家客户数为7,918个，较2020年8342个小幅下降，其中品牌客户799个。在活跃商家客户中，品牌客户的留存率达到79.6%，高于2020年的78.0%。 WEIQ红人端：红人供给增长强劲，职业化态势显著，且腰尾部红人获得收入占比81.4%。WEIQ平台高效的连接了超过192万个红人（内容创业者），红人侧高增且订单量增速远高于收入增速。2021年，专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到53.5万，与2020年末29.1万的数量相比大幅增加。 热浪数据：目前已实现日均数据处理量平均1亿+，数据响应速度0.001秒，累计收录热门素材11亿+，拥有智能粉丝画像数据2000万+。 WEIQ-SAAS：致力于赋能广大代理商客户在自媒体采买服务中实现降本增效。截至2021年，已经服务超70客户。 克劳锐：2021年克劳锐共发布榜单700+个，累积曝光3亿人次；制作行业报告50+份，累积阅读数400万次。 IMSOCIAL红人加速器：深度赋能的红人厂牌超过9家，IMSOCIAL红人加速器定向赋能MCN机构数量超650家，较2020年增加250家。 3、红人生态链创新业务，致力于迈向去中心化的创业者经济生态中“超级连接器” 基于Web2.0时代的“红人经济生态圈”：红人职业教育品牌“天下秀教育”，已深度触达全国213所高等院校，签约合作40所，自研15本专业课程配套教材，累计惠及学员2.1万人；新消费品牌宅猫日记，上市3个月月销破千万，2021年累计销售额过亿；潮流内容街区西五街，累计试用商品件数58万。 基于区块链技术、面向Web3.0时代的创新产品和商业模式：以3D虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”为代表。 投资建议：公司收入持续高增，且不断投入打开成长新边界，因投入加大，下调2022、2023年归母利润至5.1、6.5亿元（前值：2022-2023，7.8/11.1亿元），新增2024年归母利润8.1亿元，继续推荐。 风险提示：宏观经济影响；新模式、新业态下监管要求变化；市场竞争风险等 财务数据和估值 2021年天下秀实现营业收入人民币45.1亿元，同比增长47.4%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币3.5亿元，同比增长19.9%。 本篇点评核心就三个问题做出阐述：财务、公司相对成熟、快速扩张的新媒体商业、面向未来布局的红人经济生态链创新业务。 1.年报维持高增长，红人新经济龙头增长势头强劲 天下秀连续五年实现收入、利润高增，近五年收入、扣非净利润的的年复合增长率达到57.7%、43.2%，公司业绩的快速增长，验证了公司对于红人新经济行业发展趋势的正确判断，更得益于公司常年不断对WEIQ平台和数据产品的技术研发投入，巩固战略定位，使得平台处理能力逐年增强，叠加全方位的商业服务赋能，高效的连接了近18万个商家客户及超过192万个红人（内容创业者）。 图1：天下秀收入、利润持续5年高增 在2021Q4季度中，我们看到公司收入增长强劲，现金流改善明显，印证了流量去中心化趋势中，公司运营效率持续提升的长期逻辑；利润率如预期有所下降，因在新业务上投入增加等影响，我们认为公司主动拓展业务边界、率先面向新网络技术环境布局进行前置投入；需求端旺盛、平台商家选择性下单局面不改，业务能见度较远。具体看： 21年全年公司营收45.12亿/+47.42%，20Q4-21Q4实现营收8.36/8.51/12.99/11/12.61亿，同比增长37.65%/58.73%/65.75%/21.69%/50.81%。Q4公司营收增速从波动中恢复，主要因基数等影响解除，公司恢复常态化增长。 图2：2020Q1-2021Q4营业收入及增速 20Q4-21Q4毛利率分别为20.42%/23.82%/22.96%/23.29%/19.67%，21Q4毛利率同比有所波动，属于业务扩张中的正常现象，趋势与21Q3基本一致。 图3：2020Q1-2021Q4毛利率（%） 20Q4-21Q4单季度期间费率分别为8.18%/12.32%/11.03%/14.66%/11.12%，21Q4期间费用率同比有所提升，主要原因在于公司加大新业务上投入，其中2021Q4销售费用率9.35%/+3.38pcts，管理费用率1.34%/-0.29pcts，2021Q4研发费用率0.8%/-0.32pcts，2021Q4财务费用率-0.38%/+0.15pcts。 图4：2020Q1-2021Q4公司期间费用率 20Q4-21Q4单季度归母净利润0.48/0.83/1.29/0.43/0.99亿元，21Q4归母净利润同比增长105.71%，但本季度扣非归母净利率7.24%有所下降，因去年诉讼归母利润低基数，我们认为排除新业务增加投入等干扰，红人营销业务对应净利率将维持在10%的稳定区间。 图5：2020Q2-2021Q1扣非归母净利润率 2.新媒体商业：商家侧高粘性、流量去中心化趋势明确 2.1.WeiQ:商家端、红人端健康发展，生态价值显现 2.1.1.平台商家客户端：匹配效率提升激发市场需求，平台活跃商家客户增长快 在商家侧，公司商家质量、粘性不断提升。2021年，注册商家客户数达到179,412个，较上年增长12,683个；此期间平台提高了对商家客户资质的审核标准，应用了更为严格的客户评级体系，主动淘汰了部分履约能力弱的商家客户，WEIQ平台的活跃商家客户数为7,918个，较2020年8342个小幅下降，其中品牌客户799个。在活跃商家客户中，品牌客户的留存率达到79.6%，高于2020年的78.0%。 图6：2019-2021年WEIQ平台活跃商家客户数量（家） 客户用户投入不断加大，业务空间量广阔。老客户继续加大投入，79.6%的留存客户的投放金额同比增长39.3%，延续了去年的高增长。同时，2021年收入中，81.2%来自于老客户，18.8%来自于新增客户。 2.1.2.WeiQ平台红人端：平台价值凸显，红人生态健康均衡发展 红人供给增长强劲，职业化态势显著。WEIQ平台高效的连接了超过192万个红人（内容创业者），红人侧高增且订单量增速远高于收入增速，显示出持续高增动能强劲及明确的去中心化趋势，印证公司在数据产品的技术研发投入，巩固战略定位，使得平台处理能力逐年增强，叠加全方位的商业服务赋能的回报。 2021年，公司注册红人、接单红人和MCN数均持续增长，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到53.5万，与2020年末29.1万的数量相比大幅增加。 图7：WEIQ职业化红人账户快速增长 单笔数达380.7万笔，较2020年124.7万同比增长205%，客单价自2375降至1127元。 图8：公司订单量快速增长，见证流量去中心化趋势 WEIQ平台能够实现商家客户需求同时与大规模红人数量的订单匹配与执行。平台高效的匹配撮合模式既保障海量腰尾部红人的权益，也能很好满足商家客户的需求，促使整体红人生态保持态健康均衡发展。2021年，腰尾部红人获得收入占比81.4%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。 图9：2020、2021年从天下秀获得收入的红人结构 WEIQ平台红人垂类分布均衡，腰尾部红人获得收入81.4%，同比基本稳定，腰尾部主导态势明确。WEIQ连接红人账号的领域分布广泛，前三大行业为美妆、美食和影视娱乐，整体处于分散状态。WEIQ平台透过多个数据化产品的建设，对于商家客户的需求数据精准分析，挖掘红人的私域流量价值，促使内容投放趋于垂直化和专业化，形成高质量的内容供给，腰尾部红人营销的商业效率和内涵价值逐渐凸显。 图10：WeiQ平台垂类红人分布行业 2.2.新媒体商业创新数据产品及商业服务 天下秀持续采取为不同生命周期的红人赋能的战略，通过IMSOCIAL红人加速器为红人提供成长加速赋能，以及通过TOPKLOUT克劳锐为红人提供价值评估体系，构建更加立体化的红人生态，推动行业发展。2021年取得良好的效果。 2.2.1.短视频直播电商一站式数据服务平台——热浪数据 热浪数据（www.relangdata.cn）是公司独家运营的短视频直播电商一站式数据服务平台。 依托专业的红人数据挖掘与分析能力，为品牌方、红人、MCN、专家学者等各类型用户提供数据参考、数据监测和多维度红人价值评估。 热浪数据2.0版本目前已实现日均数据处理量平均1亿+，数据响应速度0.001秒，累计收录热门素材11亿+，拥有智能粉丝画像数据2000万+。实现深度洞察抖音、小红书、快手、B站、视频号大数据，可视化的数据分析工具已帮助诸多用户实现精准数据分析需求。 图11：热浪数据介绍 2.2.2.新媒体商业创新数据产品——WEIQ-SAAS 2021年公司推出SaaS产品——WEIQ-SAAS，系统致力于赋能广大代理商客户在自媒体采买服务中实现降本增效。为客户提供全方位的支持：打造专属资源池、WEIQ大数据平台数据支撑、工具类可视化的商业产品、专业服务团队及时响应，覆盖传播策略制定、账号报价、下单等全链路，并协助客户优化选号策略能力。结合规范化标准化的工作流管理，驱动客户业务增长。 WEIQ-SAAS系统旨在赋能中小型企业，经过几年的运营和使用，已经帮助多个客户大幅提升效率，提高人效比。截至2021年，已经服务超70客户。 2.2.3.IMSOCIAL红人加速器，为红人提供成长加速赋能 2021年，IMSOCIAL红人加速器深度赋能的红人厂牌超过9家。其中“叁里”厂牌全平台签约合作KOL已超过600余人；肆哆、五月互动等明星厂牌，合作200+头部艺人，独家全平台运营艺人杨坤、李纯、许飞、张瑶、李俊贤、吴优、符龙飞等；在个人厂牌方面，以@天才小熊猫为代表的“七扬创想”厂牌，赋能@天才小熊猫从图文赛道转型短视频赛道，7条视频全网播放量突破6亿；在IP厂牌方面，专注二次元IP和虚拟IP的Alab新内容实验室代表IP有@爱迪生小姐、@宅猫日记（食神是只猫），IP @鱼太闲，数次霸榜抖音热门视频，总播放量破20亿。 与此同时，IMSOCIAL红人加速器定向赋能MCN机构数量超650家，较2020年增加250家。 图12：IMSOCIAL红人加速器 2.2.4.自媒体排行及版权管理机构：TOPKLOUT克劳锐 TOPKLOUT克劳锐作为红人经济生态的第三方权威评价机构，是国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据监测机构，依托强大数据体系及跨平台数据整合能力，提供自媒体价值评估体系、自媒体数据监测工具、内容传播矩阵、行业观察研究报告及高效的版权经纪管理等一站式综合服务。旨在发现红人价值、维护红人价值市场。 2021年，克劳锐共发布榜单700+个，累积曝光3亿人次；制作行业报告50+份，累积阅读数400万次；旗下产品“红管家”、“克劳锐指数小程序”、克劳锐声量系统”、获得了国家软件著作权认证，且克劳锐指数小程序用户数突破10万，红管家及声量系统KA品牌客户数新增200+；克劳锐新媒体传播平台累积粉丝量突破30万。 3.红人生态链创新业务，致力于迈向去中心化的创业者经济生态中“超级连接器” 3.1.红人教育、宅猫日记、西五街等迎来收获