2022年一季报点评：盈利能力提升，一季度表现超预期

事项： 公司发布2022年一季报，1Q22归母16.3亿元、同比-0.3%、环比-8.3%，扣非归母13.0亿元、同比-2%、环比+1.4倍。 评论： 1Q22产品结构继续向中高端提升，带动ASP继续提升。公司1Q22营收为336亿元、同比+8%、环比-26%，按全营收口径ASP为11.9万元、同比+2.7万元、环比+0.4万元，显示折扣情况平稳且产品结构进一步向中高端集中。 1Q22利润表现超预期。利润超预期主要在于毛利率显著提升，1Q22为17.2%、同比+2.1PP、环比+1.9PP，其中边际毛利率环比提升幅度更明显。费用情况除财务费用略增外，其它保持正常波动。最终公司单车营业利润达到0.47万元、同比-0.08万元、环比+0.20万元，单车扣非净利达到0.46万元、同比+0.07万元、环比+0.32万元，在原材料涨价压力、产销受到外部影响等大背景下，表现优秀。 今年关键仍看坦克爬坡、全新产品组合策略。长城当前-未来一段时间的产品组合可以分为蓝海市场的坦克，普通市场的哈弗、WEY、欧拉等两大部分。 其中蓝海市场的坦克在平价越野车细分领域里竞争格局极好，预计随芯片问题缓解，坦克300以及其它后面上市新车型500、700等将持续爬坡上量。而在普通市场，公司计划采取快速迭代、并细化产品定位的竞争策略，配合公司更加灵活的项目机制来提升产品胜率，包括哈弗酷狗等，魏牌新SUV、轿车、MPV，欧拉新的猫系列等，这将有望成为坦克蓝海增量之后的增量引擎。此外，公司海外布局还在深化拓展与动态调整，沙龙智行和光束高端电动车也有望亮相、上市，也将逐步为公司后面的产品矩阵、竞争能力实现加成。 考虑近期疫情对全国汽车供应链及需求的扰动，我们微调公司2022年销量预期至162万辆/+26%，综合ASP继续提升至13万元左右，对冲原材料等负面影响，保障毛利总额持续快速增长。 投资建议：结合一季报，我们将公司2022-24年归母净利预期由93亿、156亿、235亿元调整为95亿、161亿、242亿元，EPS分别1.03、1.75、2.62元，对应A股PE24、14、9倍，2022年PB3.3倍；H股PE9.0、5.3、3.5倍，2022年PB1.2倍。我们继续看好公司蓝海产品+快速迭代+产品细分+海外开拓，预计未来三年产品周期叠加内生变化，展望远好于行业及公司历史状态，综合今年以来板块估值变化与公司历史估值，调整A股2022年目标PE至30倍，对应目标价30.8元，维持“强推”评级；调整H股2022年目标PE至14倍，对应目标价17.5港元，维持“强推”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 主要财务指标