扬帆起航，内销持续超预期新品可期

市场数据(人民币) 0.67 0.51 380.90 1495.58/486.46 3996 3080 总股本(亿股) 公司基本情况(人民币) 已上市流通A股(亿股)总市值(亿元) 年内股价最高最低(元)沪深300指数上证指数 人民币(元) 1362.93 1216.34 1069.75 923.16 776.57 629.98 483.39 业绩简评 4月20日公司发布21年年报及22年一季度报告，21年营收58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.41%。21Q4营收20.10亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.80%。22Q1营收13.60亿元，同比+22.30%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。 成交金额 石头科技 沪深300 经营分析 21年报：收入端：21年海外收入33.64亿元，同比增长约80%；境内市场收入24.73亿元，占比42.37%。G10上市以来石头在内销扫地机市场份额明显提升，21Q4内销收入表现超市场预期。奥维云网：21Q4线上扫地机石头销售额份额17.4%（+6.3pct），同比+106%。利润端：21Q4毛利率44.7%（-6.7pct），主要系原材料价格影响及会计政策变更（运输费调整至营业成本）；销售费用率+5.0pct，主要系海外旺季营销投入增加、国内高端新品推广加码等。综合影响下21Q4公司归母净利率19.2%（-11.1pct）。 相关报告 1.《新品释能内销高增，营销增费不改长期逻辑-石头科技2021年业...》，2022.2.27 2.《三个维度看石头科技全球竞争力-《2021-12-28公司深度...》，2021.12.28 22一季报：收入端经营表现优异，内销份额持续提升。22Q1营收13.60亿元，同比+22.30%，国内市场：奥维云网22Q1线上清洁电器石头品牌销售额同比增长88%， 其中线上扫地机市场石头品牌销售额份额18.9%（+8.4pct），对应销售额同比增长72%；海外市场：预计收入小幅增长。利润方面，Q1归母净利率25.2%（-3.1pct），主要系营销及品牌推广力度加大使得销售费用率提升，此外原材料环境依旧存在压力。 盈利调整&投资建议 全球扫地机市场仍有充足发展空间，公司注重产品与技术创新，坚持提升用户体验，近年来持续加码营销布局提升品牌声量，有望持续引领行业发展。 我们预计2022-2024年公司营收分别为76.7、96.1、115.0亿元，同比增长31.4%、25.3%、19.7%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.8、23.7、27.8亿元，同比增长33.9%、26.4%、16.9%。EPS分别为28.1、35.5、41.5元，当前股价对应2022-2024年PE分别为20.3x、16.0x、13.7x，维持“买入”评级。 谢丽媛 分析师SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师SAC执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 风险提示 dengying＠gjzq.com.cn 渗透率提升不及预期；研发推新、产品表现不及预期；海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售；汇率波动风险；限售股解禁风险；股东减持引起的股价变动风险。 事件 4月21日，石头科技发布2021年年报及2022年一季度报告，21年实现营业收入58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.41%，扣非后归母净利润11.90亿元，同比-1.47%。单季度来看，21Q4实现营业收入20.10亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.80%，扣非后归母净利润2.97亿元，同比-21.01%。 22Q1公司实现营业收入13.60亿元，同比+22.30%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%，扣非后归母净利润3.01亿元，同比+7.06%。 点评 2021年报： 收入端：2021年公司实现收入58.37亿元，同比+28.84%；对应Q4实现收入20.10亿元，同比+29.62%。2021年公司自有品牌收入57.67亿元，占营业收入比重98.8%，同比增速超40%。 分市场来看： 海外市场：2021年海外市场收入33.64亿元，占比57.63%。 境内市场：G10新品表现优异，线上市场份额提升明显。2021年境内市场收入24.73亿元，占比42.37%。2021年8月公司发布自清洁扫地机新品G10及洗地机新品U10，其中G10凭借自清洁及自动升降抹布等特点获得消费者认可，推动石头品牌在内销线上扫地机市场份额提升明显。奥维云网：21Q4线上扫地机市场石头品牌销售额份额达17.4%（同比+6.3pct），对应同比+106%。 分渠道来看： 直营渠道：21年公司直营渠道收入14.59亿元，同比增长30.64%； 经销渠道：21年公司经销渠道收入43.78亿元，同比增长28.25%。 利润端：21年归母净利润14.02亿元，同比+2.41%，21Q4归母净利润3.86亿元，同比-17.80%。21年公司毛利率48.1%（-3.2pct），21Q4毛利率44.7%（-6.7pct），主要系：1）会计政策变更，运输费用调整至营业成本（若回溯调整20年为可比口径，21年毛利率同比-1.9pct）；2）原材料价格上涨影响。 费用率方面，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别21.2%/1.4%/6.5%/-0.7%，同比分别+5.0/-0.5/+0.6/-1.0pct，其中销售费用率提升明显主要系海外促销旺季竞争加剧营销投入明显增加、国内高端新品投放推广费用加码等影响。综合影响下，21Q4公司归母净利率19.2%，同比-11.1pct。 营运能力：21Q4公司销售商品、提供劳务收到现金24.3亿元，同比+29.5%，与营收端增速匹配，公司现金流情况良好。截至21年底公司应收票据+应收账款1.3亿元，应收账款周转天数为8天，周转情况良好。21年公司存货6.0亿元，占营收比10.2%。 2022年一季报： 收入端：经营表现优异，内销份额持续提升。22Q1公司营业收入13.60亿元，同比+22.30%。国内市场：22Q1公司在内销扫地机市场领先地位持续强化，奥维云网22Q1线上清洁电器石头品牌销售额同比增长88%，其中线上扫地机市场石头品牌销售额份额18.9%（+8.4pct），对应销售额同比增长72%，表现明显优于行业（Q1线上扫地机销售额-4%）。海外市场：22Q1预计海外市场收入小幅增长，或受1）前期基数较高，Q1为相对淡季；2）CES发布的新品将于二季度上市，部分消费者或将需求有所后臵。 国内新品销售表现较好，二季度预计放量明显。22年3月公司在国内市场发布扫地机系列新品——G10S系列及T8系列产品，其中G10S系列具备全能基站（标配：自动集尘60天+自动请洗拖布+基站自清洁+自动补水+自动抑菌，选配：热风烘干、自动换水）、AI结构光避障、大吸力等特点，目前新品G10S表现较好。奥维云网W15单周线上扫地机市场石头品牌销售额份额提升至61%，主要系G10S新品集中发售放量推动（W15线上扫地机畅销机型：石头G10S销售额占比47%）。G10S系列新品性能突出，二季度销售表现值得期待。 图表1：线上扫地机市场石头品牌销售额份额 图表2：线上扫地机市场石头品牌销售额同比增速 利润端：22Q1归母净利润3.43亿元，同比+8.76%，扣非后归母净利润3.01亿元，同比+7.06%。22Q1公司毛利率47.5%（-2.1pct），若将21Q1调整至可比口径，则毛利率同比下滑1.4pct。费用率方面，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别13.3%/2.2%/8.6%/-1.2%，同比分别+3.6/-0.4/-0.0/-0.3pct，其中销售费用率提升主要系公司营销和品牌推广力度加大。综合影响下，22Q1公司归母净利率25.2%，同比-3.1pct。 激励落地绑定员工利益。公司发布第一期“事业合伙人”持股计划和2022年限制性股票激励计划，其中： 第一期“事业合伙人”持股计划：首次参与持股计划的公司员工总人数拟定39人，主要包括公司董事及核心管理人员，计划规模不超过10.2万股，购买价格为50元/股。 2022年限制性股票激励计划：激励人数预计不超过479人，对象主要为管理骨干、技术骨干和业务骨干人员，拟授予不超过24.8万股限制性股票。 相较于2020年公司限制性股票激励计划，此次覆盖人数更为广泛。 以上两种激励方案对公司层面的考核指标均为：以2021年营业收入为基数，22/23/24/25年收入增速分别不低于10%/14%/18%/22%，对应22/23/24/25年同比增速分别为10%/3.6%/3.5%/3.4%。以上增速并不代表公司未来的发展预期，我们认为更多是为了保障激励切实落地。 盈利预测&投资建议 全球扫地机市场仍有充足发展空间，公司注重产品与技术创新，坚持提升用户体验，近年来持续加码营销布局提升品牌声量，有望持续引领行业发展。我们预计2022-2024年公司营收分别为76.7、96.1、115.0亿元，同比增长31.4%、25.3%、19.7%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.8、23.7、27.8亿元，同比增长33.9%、26.4%、16.9%。EPS分别为28.1、35.5、41.5元，当前股价对应2022-2024年PE分别为20.3x、16.0x、13.7x，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期：扫地机渗透率不及预期或影响行业规模，从而影响公司的收入及盈利表现； 研发推新、产品表现不及预期：公司研发投入较高，成果具有不确定性，存在新品推广及销售不及预期的风险； 海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售：公司海外收入依旧占比较高，存在海外市场拓展不顺等风险，从而影响公司经营表现；另海运运力紧张将影响公司出货节奏及销售表现。 汇率波动风险：汇率波动会导致企业面临较大的汇兑风险。 限售股解禁风险：公司将于2023年2月21日解禁首发原股东限售股份1549.58万股。 股东减持引起的股价变动风险：2022年2月公告披露股东及董监高减持股份计划，减持计划涉及8名股东，拟通过集中竞价或大宗交易的方式减持，合计拟减持不超过719万股，存在引起股价波动的风险。