成长性有望开始兑现，看好行业高景气延续

公司21年归母净利润同比增长111.5% 公司发布21年年报，21年实现收入/归母净利润25.1/5.7亿元，同比增长22.7%/111.5%，位于业绩预告中值，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长93.3%，非经常性收益主要系非流动资产处置损益7481万元，其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.7/1.5亿元，同比+19.1%/103.5%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+84.6%。 21年玻纤及制品量价齐升，毛利率上涨9.7pct 公司21年玻纤及制品收入17.24亿元，同比增长29%，全年销售玻纤及制品20.4万吨，同比增长4%，我们测算吨均价8446元，同比增长24%，实现量价齐升；吨成本4996元，同比上涨7%。21年玻纤及制品毛利率40.9%，同比上涨9.7pct。需求端来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升，另外海外出口需求继续向好，预计玻纤及制品价格仍将维持高位。21年公司10万吨粗纱生产线顺利投产，整体产能规模和市占率进一步提升，预计22年销量有望继续增长。 化工业务收入同比增长12%，盈利能力下滑 公司21年化工业务收入6.8亿元，同比增长12%，全年销量8万吨，同比下滑11%，单吨售价8518元，同比增长25%，在化工原材料价格上涨背景下，公司对产品价格进行同步调整，但整体毛利率同比仍下滑5.8pct，达17.1%。公司全资子公司天马集团“年产10万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目”已建成，通过相关验收、试运行后将正式投入生产运营，有望进一步提升化工业务收入。 费用率下降，净利率同比大幅提升 在玻纤业务带动下，公司21年整体毛利率提升5.3pct达33.7%，其中Q4单季度毛利率34.2%，环比Q3稳中有增。21年期间费用率10.6%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.5/-0.5/-0.6pct，销售费用率下降主要系公司将包装及服务费在营业成本中列报，财务费用率下降系汇兑损失减少。净利率22.8%，同比提升9.6pct，22年有望继续维持高位。 成长性有望开始兑现，维持“买入”评级 我们判断22年玻纤行业高景气有望延续，价格中枢或仍维持高位，募投项目新增产能将继续消化，支撑收入增长，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括60万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性有望开始兑现。维持22-23年盈利预测7.0/8.4亿元，补充24年盈利预测9.8亿元，参考可比公司估值，给予公司22年12倍目标PE，对应目标价20.52元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017-2021营收及同比增速 图2：公司2017-2021归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表