2017净利润快速增长，产能扩张恰逢其时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] PCB 2017净利润快速增长，产能扩张恰逢其时 [Table_Summary] 事件：公司发布2017年业绩预告，实现归属于上市公司股东净润28,000万元-29,000万元，比上年同期上升20.65%-24.96%。 业绩受汇兑损益影响较大，11月份新产能投放后进展顺利：公司2017年业绩符合预期。2017Q4扣非净利润约8617万元（取预告区间中值），同比+16.84%，环比+14.71%。2017年度汇兑损益约-4000万，2016年汇兑损益约3600万，此项差异相当于一个季度的净利润，对2017年最终净利润造成较大影响，未来会考虑使用财务手段对风险进行对冲，也侧面反映出公司未来业绩的潜在爆发力；经营层面，公司产品一直处于供不应求的状态，订单饱满，着力打造的智慧工厂8月份开始试产，11月份开始贡献产能，保底净利率13%，未来净利率可达20%；销售端，公司开拓市场能力出色，组建了一支高效的销售团队。随着未来产能翻倍扩张，业绩有望加速上行。 产品结构不断优化，智慧工厂渐挑大梁：公司产品目前已经成功进入新能源汽车、高端显卡、数字货币计算设备、服务器、工业控制等领域，这些终端客户认证周期长，对供应商产能配套能力、研发实力、响应速度要求严苛，一旦建立供应关系，则具有较高黏性，有利于获得长期稳定收入来源。此外，目前公司产能仍然吃紧，尤其是PCB钻孔环节产能受到一定限制。公司新投放产能预计四月份起将逐渐打满，年创收约10亿。 下游爆发叠加国产替代，快速成长恰逢其时。根据我们的产业链跟踪，汽车电子、电子货币、服务器、小基站、智能音箱、LED、消费电子等细分行业需求不断超预期，未来2017-2020年就将给行业带来约300亿美元的增量市场空间，全球PCB产业正迎来新一轮黄金成长期。目前，日台美韩等大陆以外PCB厂商日渐衰落，经营效率与管理服务水平正被逐步超越，胜宏作为内资PCB自动化生产的代表企业之一，有望通过坚定有序的扩产提高市场份额与品牌知名度。 投资建议：预计17-19年净利润分别为2.87/4.50/6.54亿，EPS 0.67/1.05/1.53元，当前股价对应PE分别为36.1/23.1/15.9X，给与2018年30X估值，目标价31.5元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 428/171 总市值/流通(百万元) 10,404/4,154 12 个月最高/最低(元) 27.55/20.89 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 胜宏科技（300476）《三季报点评：Q3营收再创新高，静待产能释放》--2017/10/27 [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 (1%)6%12%19%25%32%17/1/2317/3/2317/5/2317/7/2317/9/2317/11/23胜宏科技 沪深300 [Table_Message] 2018-01-21 公司点评报告 买入/维持 胜宏科技(300476) 目标价：33.5 昨收盘：24.33 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 2017净利润快速增长，产能扩张恰逢其时 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,818 2,489 3,424 4,580 （+/-%） 41.5 36.9 37.6 33.8 净利润(百万元） 232 287.96 450.20 654.63 （+/-%） 83.4 24.1 56.3 45.4 摊薄每股收益(元) 0.62 0.67 1.05 1.53 市盈率(PE) 39.3 36.1 23.1 15.9 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 2017净利润快速增长，产能扩张恰逢其时 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 441 441 441 596 营业收入 1818 2489 3424 4580 应收款项 789 1077 1482 1982 营业成本 1321 1757 2394 3143 存货净额 201 268 367 484 营业税金及附加 12 16 22 30 其他流动资产 54 75 103 137 销售费用 55 75 104 139 流动资产合计 1485 1861 2393 3201 管理费用 195 266 366 489 固定资产 807 1015 1205 1376 财务费用 (41) 34 8 11 无形资产及其他 21 20 19 18 投资收益 3 3 3 3 投资性房地产 49 49 49 49 资产减值及公允价值变动 (11) (11) (11) (11) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2362 2945 3666 4644 营业利润 267 332 521 760 短期借款及交易性金融负债 66 140 93 66 营业外净收支 4 4 4 4 应付款项 713 952 1304 1720 利润总额 271 336 525 764 其他流动负债 126 168 231 305 所得税费用 39 48 75 109 流动负债合计 904 1260 1627 2091 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 232 288 450 655 其他长期负债 10 13 16 18 长期负债合计 10 13 16 18 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 914 1273 1642 2110 净利润 232 288 450 655 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 2 4 3 3 股东权益 1448 1672 2023 2534 折旧摊销 76 88 107 126 负债和股东权益总计 2362 2945 3666 4644 公允价值变动损失 11 11 11 11 财务费用 (41) 34 8 11 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 154 (88) (112) (156) 每股收益 0.62 0.67 1.05 1.53 其它 (2) (4) (3) (3) 每股红利 0.14 0.15 0.23 0.34 经营活动现金流 473 299 456 636 每股净资产 3.86 3.92 4.74 5.93 资本开支 (229) (310) (310) (310) ROIC 14% 19% 23% 29% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 16% 17% 22% 26% 投资活动现金流 (229) (310) (310) (310) 毛利率 27% 29% 30% 31% 权益性融资 9 0 0 0 EBIT Margin 13% 15% 16% 17% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 17% 19% 19% 20% 支付股利、利息 (53) (63) (99) (144) 收入增长 41% 37% 38% 34% 其它融资现金流 61 74 (47) (27) 净利润增长率 83% 24% 56% 45% 融资活动现金流 (37) 11 (146) (171) 资产负债率 39% 43% 45% 45% 现金净变动 208 0 0 155 息率 0.6% 0.7% 1.1% 1.6% 货币资金的期初余额 233 441 441 441 P/E 39.3 36.1 23.1 15.9 货币资金的期末余额 441 441 441 596 P/B 6.3 6.2 5.1 4.1 企业自由现金流 202 11 146 328 EV/EBITDA 32.3 25.3 18.7 13.8 权益自由现金流 262 90 104 309 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 2017净利润快速增长，产能扩张恰逢其时 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 沈颖 13636356209 shenying@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com