持续深耕信息化领域，网安行业发展可期

投资要点 业绩总结：公司]2021全年实现营业收入3.2亿元，同比增长66.3%；公司2021全年实现归母净利润0.9亿元，同比增长75.7%。 公司2021全年营收及归母净利润均实现大幅增长。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长66.3%，主要系公司积极把握行业的良好发展机遇，加快产品推陈出新、技术迭代升级，积极拓展市场。分业务来看，公司信息化综合解决方案收入达1.1亿元，同比增长48.9%；网络信息安全服务收入达2.1亿元，同比增长76.2%；技术服务收入达476.1万元，同比增长99.3%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比上升75.7%，公司毛利率为53.4%，较去年同期上升1.4%。3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为0.02%、4.5%和9.2%，其中销售费用同比增长66.3%，主要由公司业务规模扩大所致；研发费用同比增长104.8%，主要系公司加大研发投入。 国内网络安全市场总体支出增速将继续领跑全球网安市场。随着网络安全形势日益严峻，我国对网络安全重视程度不断提高，网络安全已上升为国家战略。 据IDC预测，2021年中国网安市场总体支出将达102.2亿美元，2020-2024年复合年均增长率为16.8%。工信部预测，2023年我国网安产业规模预计将超过2500亿元。公司是国家网络信息安全装备的供应商与研制单位，与国家重点单位保持了良好合作关系，在网安行业民营企业中占据一定的领先地位。 信息化建设全面发展，信息化需求不断加大。在我国经济转型、产业升级及“两化融合”进程深入的背景下，信息化行业迎来巨大市场机遇。公司在医疗健康、国防军工和政务服务领域深耕多年，具有较强整体方案深化设计和项目实施部署能力，并且已掌握高性能分布式数据库技术等多项核心技术，在该领域具有较强竞争优势。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.66元、2.61元、3.60元，未来三年归母净利润将达到53.1%的复合增长率。网络安全行业高景气，公司行业项目经验丰富，持续加强核心技术的开发和积累，全产业链覆盖智能信息化业务，给予公司2022年50倍估值，对应目标价83元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、技术研发不及预期、大客户集中度高的风险等。 指标/年度 1网络安全前景广阔，信息化领域持续投入 佳缘科技成立于1994年，是一家专业提供网络信息安全产品和信息化综合解决方案的国家高新技术企业，以“精细化”把握国防军工、医疗健康和政务服务领域客户需求为方向，坚持“技术创新驱动”，持续探索创新型网络信息安全产品和信息化综合解决方案服务模式，推动新一代信息技术在网络信息安全及信息化领域的融合应用。 图1：公司发展历程 公司注重新技术的研究和开发，在网络信息安全产品和信息化综合解决方案领域持续投入。公司已有多款板卡安全平台和安全专用芯片通过了国防军工领域客户的认可，装备质量可靠、工作稳定，有力保障了国家网络安全需求；公司成功开发出了数据可视化平台、医疗数据集成平台、医疗数据中心、医佳云（智慧医院平台软件）、安全风控管理系统等创新信息产品。公司不断加大研发投入和技术储备，加强自身核心技术的开发和积累，坚持技术创新和产品创新，形成强大的市场竞争力。 公司主营业务为网络信息安全产品和信息化综合解决方案，专注于国防军工、医疗健康和政务服务领域。在网络信息安全领域，公司向国防军工等重点行业客户提供以公司自研编码学应用技术为核心的网络信息安全相关产品，包括软件系统、板卡、整机和专用芯片等，下游涵盖星载、机载、地面站和移动终端等领域。在信息化领域，公司主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供以自研数据平台系统为核心、集智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案。 表1：公司主要产品或服务 下游行业高景气，积极开拓大项目。从公司产品销售行业来看，公司下游客户所属行业主要为国防军工、医疗健康和政务服务。随着“网络强国”战略的推动，中央国家机关、各级政府部门、事业单位、国防军工单位的信息化和网络信息安全的投入不断加大，行业景气度高，下游需求旺盛。 2021年公司前五名客户销售额占年度销售总额78.6%，占比较高，主要系信息化综合解决方案主要以项目制进行交付，公司战略聚焦于开拓大项目，因此公司各期信息化综合解决方案收入中大项目收入占比较高，导致信息化综合解决方案客户较为集中，此外，公司网络信息安全产品于2019年开始产生收入，业务开展初期客户较为集中。 图2：公司2021年主营业务分行业收入 图3：公司前五大客户收入占比 从营收结构来看，公司营业收入大部分来源于网络信息安全服务业务和信息化综合解决方案产品，技术服务业务营收占比较小。2021年公司网络信息安全服务业务营收0.2亿，同比增长76.2%，占营收比重持续提升，主要系公司近年来对网络信息安全服务业务的大力投入和重点发展；信息化综合解决方案产品营收0.1亿，同比增长48.9%，占营收比重为33.6%。 毛利结构中，公司网络信息安全服务业务毛利率最高，2021年达到66.1%，2021年信息化综合解决方案产品和技术服务业务毛利率分别为29.2%和49.8%，公司产品业务结构优化，毛利率较高的网络信息安全服务业务占比提升，公司整体毛利率将随之提升。 图4：公司主营业务分产品收入 图5：公司各业务毛利率 公司营收利润保持较快增长。2017-2021年公司主营业务收入复合增长率41.4%，主要系各项业务的收入提升所致。2017-2021年，公司归母净利润由0.1亿增长到0.9亿，复合增速73.2%。公司净利率稳步提升，盈利能力稳定增强。公司深耕网络信息安全和信息化综合解决方案市场，随着市场空间增大，公司业务规模有望进一步扩大。 图6：公司营收情况 图7：公司归母净利润与净利率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 公司多年深耕信息安全领域，积累了丰富的行业项目经验。随着建设网络强国和加强数据安全等政策的驱动，行业迎来良好发展机遇。公司持续加强网络信息安全和信息化综合解决方案产品的推陈出新、技术研发的迭代升级，积极在网络信息安全、医疗健康信息化、国防军工信息化、政务服务信息化等多个细分领域夯实和拓展市场，订单量持续增长。我们预计公司2022年-2024年网络信息安全服务订单量增速为59%、59%、54%，预计公司2022年-2024年信息化综合解决方案服务订单量增速为38%、33%、33%，预计公司2022年-2024年技术服务订单量增速为58%、53%、48%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入及毛利率如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取卫宁健康、左江科技、卫士通3家信息化综合解决方案和网络信息安全上市公司作为可比公司进行估值比较，2022年3家可比公司平均估值为42倍。公司在医疗健康、国防军工和政务服务领域深耕多年，具有较强整体方案深化设计和项目实施部署能力，并且已掌握高性能分布式数据库技术等多项核心技术，在该领域具有较强竞争优势，并积极把握政策推动和行业发展双重机遇，在网络信息安全领域持续加大投入，产品研发和大客户拓展有序推进。预计估值将高于行业平均水平。 表3：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为1.66元、2.61元、3.60元，未来三年归母净利润将达到53.1%的复合增长率。网络安全行业高景气，公司行业项目经验丰富，持续加强核心技术的开发和积累，全产业链覆盖智能信息化业务，给予公司2022年50倍估值，对应目标价83元，首次覆盖，给予“买入”评级。