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22Q1流水增长20%-30%高段,4月预计受疫情及高基数短期拖累,技术创新领跑行业

2022-04-20孙海洋、范张翔天风证券℡***
22Q1流水增长20%-30%高段,4月预计受疫情及高基数短期拖累,技术创新领跑行业

公司22Q1李宁(不含李宁YOUNG,下同)全渠道终端零售流水同增20%-30%高段;其中线下渠道(含零售和批发)实现20%-30%中段增长,电商渠道30%-40%中段增长;线下渠道中,零售(直营)渠道实现30%-40%中段增长,批发渠道20%-30%低段增长。 ①同店方面,22Q1李宁(不包含李宁YOUNG)全渠道同店同增20%-30%低段,其中零售渠道同增20%-30%中段,批发渠道同增10%-20%低段,电商渠道同增30%-40%中段; ②门店方面,截至22Q1李宁(不包含李宁YOUNG)销售点共5872家,本年迄今净减少63家(其中零售净增12家,批发净减75家)。 本季流水我们认为符合预期, ①3月中下以来伴随疫情叠加高基数(BCI+肖战),最后2周数据大幅拖累季度表现,最终增长20%高符合全年指引及目标; ②直营同比表现优于批发,标准化大店管理成效显现,提升商品效率带动折扣售罄改善,输出可复制标准化经验;批发业务精简数量优化质量,近期进驻滔搏渠道弥补弱势区域,未来有望与直营实现共振。 ③线上表现稍弱于预期,据生意参谋数据跟踪天猫Q1流水增长20%,抖音规模尚小或拖累整体表现;未来多平台发力有望优化电商表现。 展望4月及Q2或受到疫情及高基数影响, ①疫情发展超预期,对华东等区域线下客流带来负面影响,同时物流停摆制约电商发货,预计4月流水整体承压。 ②21Q2BCI高基数影响继续,22Q2零售弱于全年增长;短期品牌消费市场整体疲软,国牌相对增长趋势延续;我们预计未来伴随疫情企稳及消费复苏,5月生意有望重迎增长。 革新产品技术引领行业创新,进榜2022全球最有价值服饰品牌50强彰显强劲实力。新一代䨻丝鞋面结合䨻抽丝与纱罗工艺织法,革新鞋面技术,兼具轻盈、透气、舒适、贴合等特性;䨻轻弹&䨻丝鞋面&跖枕科技&全掌异构碳板,有效降低中底重量、增强面料通气及贴合性、强劲助推,共同赋能飞电系列、延长系列销售周期。携手滔搏强强联合,互相赋能。目前李宁正执行大店直营战略,滔搏较强大店运营能力及渠道优势,可助力公司加速升级门店渠道布局;同时对滔搏,深度合作国牌优质品牌李宁,也有助弥补其海外品牌在中国市场相对较弱的表现。 调整盈利预测,维持买入评级。近期李宁推出多款跑鞋创新技术引领行业创新,体现专业运动品牌基因及原创性设计语言。我们继续看好运动国牌势能增长趋势及份额变化,Q1Q2相对外牌仍显现较强品牌韧性及消费认可,短期疫情干扰无碍长期产业逻辑。 我们预计FY22-24收入分别为277亿(原值290亿)、360亿、439亿人民币,净利分别为48亿(原值50亿)、63亿、77亿人民币,EPS分别为1.84、2.41、2.95元人民币/股,PE分别为26.22、20.01、16.32倍。 风险提示:疫情局部反复影响后续线下客流;原材料及人工、节能环保要求稳步提升对产品价格压力;国内竞品品牌发力影响市场份额等。