项目投运驱动业绩高增，加快打造新能源第二成长曲线

事件：公司发布2021年年报，2021年公司营收22.96亿元，同比增长122.08%； 归母净利润4.72亿元，同比增长55.27%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增长37.33%。 点评： 垃圾焚烧发电项目投产显著增长，业绩实现大幅提升。2021年，公司共有6个垃圾焚烧发电项目投产，新增垃圾处理规模4950吨/日。上述项目投产后，公司电厂机组规模显著增长。据公司公告，截至2021年，公司运行电厂机组规模达 309M W，较2020年的179MW增长72.63%。随着电厂机组规模增长，公司进厂垃圾量、发电量、上网电量及垃圾焚烧收入亦显著增长。2021年，公司已运营垃圾焚烧发电厂全年累计接收垃圾进厂量484.58万吨，同比增长16.81%；全年累计发电量16.61亿kwh，同比增长31.06%；上网电量14.31亿kwh，同比增长31.29%； 垃圾焚烧收入11.63亿元，同比增长38.99%。此外，2021年公司投资收益为0. 88亿元，同比增长282.61%，亦在一定程度上推动公司业绩实现增长。 持续深耕垃圾焚烧发电产业，拓展“焚烧+”发展新路径。垃圾焚烧发电仍是未来公司持续发力的方向，公司将通过拓展新项目及收购存量项目，进一步扩大生活垃圾焚烧发电产能规模；同时推进垃圾区域统筹处理，拓展垃圾来源，保障垃圾供应，促进经营水平和盈利能力的整体提升。此外，公司亦将充分利用已建成垃圾发电项目的协同效应，兼顾发展一般工业固废、餐厨垃圾、厨余垃圾和污泥等协同处理领域新业务，推进纵横一体化大固废战略。目前，公司已有储备一定的垃圾焚烧发电项目。据公司公告，截至2021年，公司在建垃圾焚烧发电项目处理规模为2000吨/日，在建项目计划装机容量为30MW，核准项目的计划装机容量为160MW。 未来随着在建、核准项目逐步投产，以及公司潜在并购项目带来的增量，预计公司垃圾焚烧发电业务将保持稳健发展态势，贡献公司业绩基本盘。 新能源开拓力度持续加大，打造第二成长曲线。2021年，公司新能源项目加速布局，光伏、风电、氢能等多领域同步发展。展望未来，公司将依托在福建区域积累的客户资源、项目运营资源等优势，积极推动福建省海上风电及光伏发电项目落地。 光伏发电方面，截至2021年，公司在建及运营6个分布式光伏项目，装机容量共计4594.60KW，按照年均日照时数1300小时计算，年可总发电量约597.30万千瓦时，可有效降低厂用电率和运营成本。2022年，公司将继续有序推动7个分布式光伏项目投资建设。海上风电方面，2022年，公司将积极争取福建海上风电首个项目落地实施。此外，公司还将在氢能领域发力，重点开展绿氢制备、氢气提纯、固态储氢材料技术迭代、氢气运输等技术研发和装备制造，逐步形成自身技术优势。 维持“买入”评级：公司垃圾焚烧发电业务有望稳健发展，同时加快新能源领域布局，开展光伏、海上风电等项目建设，并积极拓展氢能技术和设备发展，助力公司业绩持续增长。由于公司海上风电项目尚存一定的不确定性，暂不考虑未来海上风电项目投产带来的影响，预计2022-2024年公司营业收入分别为23.05、25.15、26.35亿元，分别同比增长0.39%、9.13%、4.75%；归母净利润分别为6.26、7. 65、8.77亿元，分别同比增长32.69%、22.28%、14.66%；EPS分别为2.30、2. 82、3.23，对应PE分别为10.65、8.71、7.60倍。 风险提示：生活垃圾供应量及热值不稳定的风险，上网电价补贴政策风险，市场竞争加剧的风险，市场需求不及预期风险，新增产能投放不及预期风险。 图表1：圣元环保财务预测