业绩符合快报,维持“增持”评级 李子园2021Q4营收4.1亿元,同比增14.9%;归母净利0.68亿元,同比降4.4%。 由于疫情影响,我们下调2022、2023年盈利预测,并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为3.0(-0.5)、3.8(-0.5)、4.6亿元,EPS为1.36、1.74、2.11元,当前股价对应PE为25.0、19.6、16.2倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。 营收稳步增长,全国扩张持续推进 (1)分产品来看:含乳饮料2021Q4营收同比增15.4%,新品表现良好;(2)分渠道来看:2021Q4经销渠道营收4.0亿元,同比增16.7%;直销渠道营收1066.6万元,同比增13.7%;(3)分区域来看:2021Q4华东、华中、西南三大重点地区稳步增长,营收分别为2.12亿元、0.84亿元、0.68亿元,同比增6.9%、18.8%、28.9%。公司持续进行区域扩张,外围市场增速较快,如华北、华南、东北、西北营收分别同比增55.9%、142.3%、93.1%、123.2%。公司2021年推出零脂肪乳酸菌饮料、果蔬饮料等新品,2022年计划推出无菌灌装大果粒酸奶乳饮料、运动营养食品等产品,进一步完善产品结构。展望未来,大单品稳步增长,新品贡献增量,全国扩张持续推进,产能进一步释放,公司营收仍可快速增长。 净利率下降主因毛利率下降、销售费用率提升 2021Q4公司净利率降3.3pct至16.3%,下降主因大包粉、包材等原材料成本上行下毛利率下降3.5pct至33.6%。2021Q4仍处区域扩张时期,公司需要投入费用开拓市场,销售费用率增2.5pct至11.5%。展望2022年,原材料仍有上行压力,但公司可通过直接提价、产品结构升级等多种方式缓解成本上行压力;市场开拓期间预计销售费率仍处高位。目前李子园华北、东北、西北及华南地区收入占比约6.8%,占比仍较小。未来公司将持续深耕基地市场,开拓小餐饮等新渠道,全渠道布局,仍处发展黄金期。 风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要