资源业务蓄势待发，业绩弹性值得期待

公司业绩稳步提高。2021 年，公司矿山服务业务加速发展，全年实现营业收入 45.04 亿元，同比增长 16.57%；归属于上市公司股东的净利润 4.71 亿元，同比增长 28.93%。2022 年一季度单季，实现营业收入 11.42 亿元，环比下降 6.85%；归属于上市公司股东的净利润 1.59 亿元，环比增长 34.75%。此外，公司计划每 10 股派发现金红利 1.0 元（含税）。 海外业务加速发展，矿服业务做优做强。公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展，从赞比亚、刚果（金）、塞尔维亚、印度尼西亚到哈萨克斯坦、老挝等国。2021 年，公司实现海外收入 25.42 亿元，占营收总比重提升至 59.12%，毛利率也提升至 27.74%。公司以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长，未来公司在矿山服务领域的高增速或可持续。 资源开发业务稳步推进，打造业绩增长第二曲线。近年来，公司先后并购了刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿、两岔河磷矿，参股 Cordoba矿业公司，目前已拥有资源储量铜 106 万吨，银 249 吨，金 7 吨，磷矿石 1920万吨（品位 32.65%）。铜矿方面，Dikulushi 铜矿采选工程已按计划完成复产工作，于 2021 年底正式投产，今年预计可贡献 1 万吨铜；Lonshi 铜矿预计 2023 年底建成投产，项目达产后年产约 4 万吨铜。磷矿方面，公司持股90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，其中南部采区年生产规模 30 万吨，建设期 1 年，计划今年上半年正式开工，年内完成试验采场准备；北部采区生产规模 50 万吨，建设期 3 年。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到铜价高景气延续，我们小幅上调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 59.4/70.1/102.4 亿元（原预测 59.2/69.8/-亿元），归属母公司净利润 8.1/9.7/17.9 亿元（原预测 7.9/9.8/-亿元），利润年增速分别为 72.3%/ 19.8%/84.2%；摊薄 EPS 为 1.37/1.64/3.01 元，当前股价对应 PE 为 16.4/13.7/7.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司业绩稳步提高。2021 年，公司矿山服务业务加速发展，全年实现营业收入45.04 亿元，同比增长 16.57%；归属于上市公司股东的净利润 4.71 亿元，同比增长 28.93%。2022 年一季度单季，实现营业收入 11.42 亿元，环比下降 6.85%；归属于上市公司股东的净利润 1.59 亿元，环比增长 34.75%。此外，公司计划每 10股派发现金红利 1.0 元（含税）。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 海外业务加速发展，矿服业务做优做强。公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展，从赞比亚、刚果（金）、塞尔维亚、印度尼西亚到哈萨克斯坦、老挝等国。2021 年，公司实现海外收入 25.42亿元，占营收总比重提升至 59.12%，毛利率也提升至 27.74%。公司以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长，未来公司在矿山服务领域的高增速或可持续。 图5：分产品毛利率情况（%） 图6：分地区毛利率情况（%） 资源开发业务稳步推进，打造业绩增长第二曲线。近年来，公司先后并购了刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿、两岔河磷矿，参股 Cordoba 矿业公司，目前已拥有资源储量铜 106 万吨，银 249 吨，金 7 吨，磷矿石 1920 万吨（品位 32.65%）。铜矿方面，Dikulushi 铜矿采选工程已按计划完成复产工作，于2021 年底正式投产，今年预计可贡献 1 万吨铜；Lonshi 铜矿预计 2023 年底建成投产，项目达产后年产约 4 万吨铜。磷矿方面，公司持股 90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，其中南部采区年生产规模 30 万吨，建设期 1 年，计划今年上半年正式开工，年内完成试验采场准备；北部采区生产规模 50 万吨，建设期 3年。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。 图7：长江有色市场铜价（元/吨） 图8：开磷集团磷矿石车板价（元/吨） 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到铜价高景气延续，我们小幅上调原业绩预测，预计公司 2022-2024年收入 59.4/70.1/102.4 亿元（原预测 59.2/69.8/-亿元），归属母公司净利润8.1/9.7/17.9 亿元 （ 原预测 7.9/9.8/- 亿元 ）， 利润年增速分别为 72.3%/19.8%/84.2% ； 摊薄EPS为1.37/1.64/3.01元 ， 当前股价对应PE为16.4/13.7/7.4x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明