2022年一季报点评：Q1业绩符合预期，低成本扩张带来长期成长

投资要点 事件：公司发布]2022年一季报，实现营业收入65.2亿元，同比+30.9%，环比-8.3%，实现归母净利润17.5亿元，同比+1.0%，环比-0.3%，实现扣非净利润18.9亿元，同比+4.8%，环比+4.3%。 一季度部分主营产品销量同比上行，炼焦精煤自给率高摊薄原材料影响：聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯Q1单价分别为7677.3/7488.8/2258.1/6539.2元/吨， yoy+8.4%/-0.3%/+31.5%/+50.6%，qoq-0.4%/-4.0%/0.5%/5.7%，原材料炼焦精煤采购单价yoy+128%带来焦炭价格大幅上行；焦炭与烯烃一季度销量同比上行，聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯Q1销量分别为18.2/16.0/114.7/2.0万吨， yoy-0.8%/22.9%/11.6%/-2.1%，环比变动分别为-11.2%/-16.3%/-4.6%/9.1%； 焦炭与聚烯烃板块收入贡献基本持平，聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯Q1收入分别为14.0/12.0/25.9/1.3亿元，yoy+7.6%/22.5%/46.8%/47.5%， qoq-11.5%/-19.7%/-4.1%/+15.3%。虽然原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤等价格同比涨幅高于聚烯烃/焦炭价格涨幅，但公司现有720万吨原煤产能带来的约60%炼焦精煤自给率摊薄上游高价影响，另有主营产品销量上行共同带来一季度归母净利润同比增长。 300万吨煤焦化多联产项目为2022年贡献业绩增量，宁东三四期+内蒙项目铸就公司远期成长：300万吨/年煤焦化多联产项目将于2022年H1陆续投产，公司焦煤产能将从400万吨增至700万吨，另外考虑到近期发改委的煤价管控措施，未来焦炭板块盈利能力将有所改善；公司宁东三期100万吨烯烃有序推进，宁东四期50万吨煤制烯烃项目及内蒙400万吨/年煤制烯烃项目助力远期成长。 电解水制氢项目持续推进，助力公司实现远期碳中和目标：2021年年初公司第一台电解槽开始送电调试，首批电解水制氢设备绿氢产能为2.14万吨/年；自2022年起，规划每年增加绿氢产能3亿标方（折2.675万吨/年），年新增产能可消减化工装置碳排放总量的5%。 盈利预测与投资建议。公司是国内煤制烯烃龙头，未来烯烃与焦炭产能双增长，预计公司2022-2024年EPS分别为1.10元、1.60元、1.92元，对应PE分别为14X/10X/8X，未来三年归母净利润CAGR为26%，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目不及预期、原油及煤炭价格大幅波动。 指标/年度 关键假设： 假设1：300万吨/年煤焦化多联产项目于2022年投产，2023-2024年开工率分别为100%/110%，2022-2024年焦炭不含税价格分别为2150/2000/1900元/吨。 假设2：2022年聚乙烯/聚丙烯不含税均价分别为7600元/吨、7300元/吨，宁东三期100万吨、宁东四期50万吨项目分别于2022年年底/2023年年底投产，并分别于2023/2024年满产。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率