事件:21年公司实现营收7.26亿元,yoy+46.11%;归母净利润1.20亿元,yoy+12.90%;扣非归母净利润1.15亿元,yoy+16.55%。其中,Q4季度实现营收2.04亿元,yoy+28.17%,环比-0.11%;归母净利润0.36亿元,yoy+24.48%,环比+12.39%。 原材料影响毛利率稍显下滑,产品结构优化盈利能力有望提振 产销端,21年公司合金软磁粉芯产销达2.34/2.19万吨,yoy+50.31/37.19%,主要系公司积极扩产匹配下游光储新能源景气需求。原料端,21年铁矿石均价1165元/吨,yoy+43.98%;金属硅均价2.50万元/吨,yoy+88.79%; 铝均价1.89万元/吨,yoy+33.18%;产品结构端,合金软磁粉芯仍为营收主力军,占比96.74%。其中,高附加值新能源汽车用产品占比提升,低附加值变频空调用产品占比下降,通过优化产品结构,叠加技改增效消化部分原材料影响,21年合金软磁粉芯毛利率33.02%,yoy-5.04pct;综合毛利率33.85%,yoy-5.09pct。费用端,根据公告公司预计21年计提股权激励费用1270.92万元,部分影响净利率,21年净利率16.57%,yoy-4.87pct,剔除影响后单吨净利0.61亿元/吨,yoy-0.06亿元/吨。经营端,经营性现金流净额-3446.9万元,yoy-198.57%,主要系上游原材料采购价格上涨、下游客户以汇票方式结算贷款增加。 扩产步伐匹配下游高景气,芯片电感&软磁粉驱动第二成长极 下游景气持续确认,扩产匹配需求释放。下游需求看,光伏:国内新增装机量提升&海外逆变器出口共振,叠加组串式逆变器渗透率提升,享受双轮驱动;储能:21年国内锂电池储能出货量37Gwh,yoy+110%,26年出货量有望达330Gwh,实现复合高增速;新能源汽车:我们预计2025年25%销售渗透率,叠加800V高压平台趋势,纯电动单车用量再提升。产能播种看,募投及改造升级项目将实现产能翻倍,自动化产线布局有望提效降本,匹配光储新能源增长,内外部共振成长。 芯片电感&合金软磁粉驱动第二成长曲线。芯片电感方面,相对传统铁氧体,具备高效率、小体积、耐大电流优势,目前已完成中试,正搭建小批量生产线,打开第二成长曲线。合金软磁粉方面,水雾化合金软磁粉用于一体成型片式电感,终端对接消费电子,有望实现公司从主攻电力到覆盖电子的跨越。 投资建议:作为国内合金软磁粉芯龙头,站稳光储新能源高景气赛道,芯片电感有望打开新成长曲线,预计2022-2024年归母净利润分别为1.85/2.87/4.21亿元,对应当前股价36/23/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求波动风险,项目建设不及预期风险,原材料波动风险, 核 心人员流失和技术失密风险,新业务拓展不及预期风险 财务数据和估值