业绩喜人略超预期，重回高速增长区间

投资评级：买入(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-01-15 收盘价（元） 48.17 一年内最低/最高(元) 28.57/127.98 市盈率 42.8 市净率 7.85 基础数据 净资产收益率(%) 16.61 资产负债率(%) 8.5 总股本(亿股) 1.24 最近12月股价走势 -47%0%47%93%140%187%233%280%327%2017-012017-052017-09欧普康视 创业板指 医疗器械 2018年01月15日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 176.24 235.02 309.61 416.77 562.54 增长率 35.7% 33.4% 31.7% 34.6% 35.0% 归属母公司股东净利润（百万） 88.7 114.0 154.2 200.7 270.3 增长率 39.1% 28.6% 35.2% 30.2% 34.6% 每股收益（元） 0.71 0.92 1.24 1.61 2.17 市盈率(倍) 67.5 52.5 38.8 29.8 22.2  事件：公司发布2017年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润14254.75到16535.51万元 比上年同期增长：25% - 45%。 业绩超预期，中位数约1.54亿，增长35%，四季度单季净利润约为0.41亿，四季度净利润增速为46%，较三季度单季净利润增速39%提高了7个百分点，考虑16年归母净利润增速28.5%，12-16年归母净利润复合增速40%。可见公司下半年已经完全从二季度“315事件”的短期冲击中走出，全年净利润增长35%左右主要受公司二季度增速下降影响，回到高速增长轨道。  新产能建成投产，产能瓶颈解除 公司新基地空间大，可增加设备扩产，目前产能充足。新的生产线每天10小时生产计，年产20万片左右。老生产线也是年产20万片左右，加班生产产能可以增加。  渠道建设加快薄弱区域布局 公司产品在江苏和安徽直销，其他地方多由经销商代为推广，经销商除西藏外全国基本全面布局，未来渠道发展将重点改变区域发展不平衡现象。今年公司加强了东北、内蒙等地区销售，明年预计加强西北地区的销售。并购了部分经销商使得销售人员增加较快。每年增加100多个验配点。 销售方面没有传统广告，主要向医生和验配师的宣传工作，以及直销网点的科普公益活动。  小非减持风险无需过多担心 周三约33%股份解禁，考虑公司的高成长性，18年PE估值不到30倍，目前处于估值底部，预计减持压力无需过多担心。  盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为1.24元、1.61元、2.17元，对应PE分别为38.8倍、29.8倍、22.2倍。维持公司“买入”评级。给予18年50倍PE，12个月目标价80.5元。 风险提示:产品安全性风险 证券研究报告 业绩喜人略超预期，重回高速增长区间 计算机软件与服务 证券研究报告 欧普康视(300595) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 沈瑞 分析师 SAC证书编号：S0160517040001 shenr@ctsec.com 相关报告 1 《事件点评:欧普康视（300595）：设立并购基金，加强营销服务》 2017-12-11 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 医疗器械 以才聚财，财通天下 目标价:80.5元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 176.24 235.02 309.61 416.77 562.54 成长性 减:营业成本 40.6 60.9 74.1 100.0 135.0 营业收入增长率 35.7% 33.4% 31.7% 34.6% 35.0% 营业税费 2.5 3.5 4.0 5.4 7.3 营业利润增长率 39.5% 29.7% 35.8% 31.2% 35.3% 销售费用 23.1 29.0 38.7 52.7 70.3 净利润增长率 39.1% 28.6% 35.2% 30.2% 34.6% 管理费用 14.9 16.7 20.1 30.7 39.3 EBITDA增长率 39.2% 29.4% 33.9% 31.0% 35.0% 财务费用 0.1 0.1 - - - EBIT增长率 39.7% 29.6% 35.7% 31.2% 35.3% 资产减值损失 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 NOPLAT增长率 40.7% 29.3% 36.0% 31.2% 35.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 0.3% 137.6% 57.7% 37.5% 19.1% 投资和汇兑收益 7.0 7.4 6.6 7.0 7.0 净资产增长率 32.0% 24.6% 55.7% 28.5% 29.9% 营业利润 101.4 131.5 178.6 234.3 316.9 利润率 加:营业外净收支 3.9 4.5 4.1 4.2 4.3 毛利率 77.0% 74.1% 76.1% 76.0% 76.0% 利润总额 105.2 136.0 182.7 238.4 321.2 营业利润率 57.5% 55.9% 57.7% 56.2% 56.3% 减:所得税 16.9 22.1 29.4 38.5 51.9 净利润率 50.3% 48.5% 49.8% 48.2% 48.0% 净利润 88.7 114.0 154.2 200.7 270.3 EBITDA/营业收入 59.3% 57.6% 58.5% 57.0% 57.0% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 57.6% 56.0% 57.7% 56.2% 56.3% 货币资金 218.3 229.6 366.9 461.9 618.6 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 62 49 42 36 30 应收帐款 19.6 24.4 35.0 43.1 63.1 流动营业资本周转天数 -8 -5 7 13 17 应收票据 0.6 0.8 0.6 1.7 1.4 流动资产周转天数 437 400 401 413 401 预付帐款 1.8 2.9 2.7 5.3 5.2 应收帐款周转天数 33 34 35 34 34 存货 11.1 13.0 13.9 24.5 27.0 存货周转天数 16 18 16 17 16 其他流动资产 0.0 0.4 0.2 0.2 0.3 总资产周转天数 518 501 521 529 504 可供出售金融资产 - 6.3 2.1 2.8 3.8 投资资本周转天数 65 83 114 123 115 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 35.1% 36.6% 31.6% 31.9% 33.0% 投资性房地产 2.0 1.9 1.9 1.9 1.9 ROA 29.8% 31.9% 28.5% 29.2% 30.2% 固定资产 31.7 31.9 39.5 44.8 49.6 ROIC 267.8% 345.2% 197.6% 164.3% 161.5% 在建工程 2.4 36.4 66.4 91.4 111.4 费用率 无形资产 7.8 7.6 7.2 7.1 6.9 销售费用率 13.1% 12.3% 12.5% 12.6% 12.5% 其他非流动资产 1.4 2.3 1.5 1.4 1.5 管理费用率 8.5% 7.1% 6.5% 7.4% 7.0% 资产总额 296.8 357.5 537.9 686.0 890.6 财务费用率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 21.6% 19.5% 19.0% 20.0% 19.5% 应付帐款 4.1 15.2 9.6 14.9 21.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 14.6% 11.6% 8.5% 7.8% 7.7% 其他流动负债 39.1 22.6 34.9 36.9 45.7 负债权益比 17.1% 13.2% 9.3% 8.5% 8.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.82 7.17 9.42 10.37 10.73 其他非流动负债 0.1 3.8 1.4 1.7 2.3 速动比率 5.57 6.83 9.11 9.90 10.33 负债总额 43.3 41.6 45.9 53.5 69.0 利息保障倍数 696.50 1,250.65 少数股东权益 1.1 4.5 3.5 2.7 1.7 分红指标 股本 51.0 51.0 124.3 124.3 124.3 DPS(元) - 0.14 0.37 0.48 0.65 留存收益 201.4 260.5 364.2 505.4 695.6 分红比率 0.0% 15.7% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 253.5 315.9 492.0 632.5 821.6 股息收益率 0.0% 0.3% 0.8% 1.0% 1.4% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 88.4 113.9 154.2 200.7 270.3 EPS(元) 0.71 0.92 1.24 1.61 2.17 加:折旧和摊销 3.7 4.2 2.7 3.2 3.6 BVPS(元) 2.03 2.51 3.93 5.07 6.60 资产减值准备 0.7 0.7 - - - PE(X) 67.5 52.5 38.8 29.8 22.2 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 23.7 19.2 12.3 9.5 7.3 财务费用 0.1 0.1 - - - P/FCF 67.6 85.4 54.2 38.4 25.1 投资收益 -5.0 -7.4 -6.6 -7.0 -7.0 P/S 34.0 25.5 19.3 14.4 10.6 少数股东损益 -0.4 -0.1 -0.9 -0.8 -1.0 EV/EBITDA 21.4 16.4 31.0 23.3 16.7 营运资金的变动 -5.5 4.0 -12.0 -16.7 -3.3 CAGR(%) 31.3% 33.2% 34.5% 31.3% 33.2% 经营活动产生现金流量 80.2 108.8 137.3 179.4 262.6 PEG 2.2 1.6 1.1 1.0 0.7 投资活动产生现金流量 -10.4 -27.1 -29.1 -27.0 -22.2 ROIC/WACC 31.3 40.4 23.1 19.2 18.9 融资活动产生现金流量 -8.1 -70.3 29.1 -57.4 -83.6 REP 2.2 0.7 2.0 1.7 1.4 资料来源：贝格