CDMO业务持续强劲增长，2022Q1业绩增长超预期

事件：2022年4月19日公司发布2021年年度报告和2022年第一季度报告。2021年公司分别实现营收和归母净利润40.63亿元和6.34亿元，分别同比增长53.48%和66.56%；2022Q1公司分别实现营收和归母净利润13.74亿元和2.08亿元，分别同比增长60.46%和120.13%，业绩增长超预期。 CDMO业务增长强劲，2022Q1业绩超预期增长： 销售端，2021年和2022Q1公司分别实现营收40.63亿元和13.74亿元，分别同比增长53.48%和60.46%。其中，2021年合同定制类产品、抗感染类药品、中枢神经药品、降血糖类药品分别实现营收23.11亿元（+78.67%）、4.51亿元（+20.14%）、3.87亿元（+0.29%）、2.12亿元（+5.81%）、2.60亿元（+57.69%）。 利润端，2021年和2022Q1公司分别实现归母净利润6.34亿元和2.08亿元，分别同比增长66.56%和120.13%。2022Q1业绩超预期增长主要得益于CDMO商业化项目和新业务订单的快速增长。 项目管线漏斗效应明显，有望助推公司CDMO业务快速增长： 公司CDMO管线日渐丰富，项目充分覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等领域。根据公司公告，截止2021年底，已上市项目、III期临床项目、I/II期临床项目分别有20个、49个、582个，CDMO管线漏斗效应明显。相较于2020年，2021年公司CDMO项目数量同比增长31.78%，项目数量增长明显，有望助推公司CDMO业务快速增长。 产能建设快速推进，有效满足日益增长的订单需求： 为充分满足CDMO订单的需求，公司通过“内部新建+外部并购”的方式加快产能建设，目前在台州、苏州、盐城、杭州、北美等拥有研发/生产基地。其中，内部新建方面，根据投资者关系活动记录公告，瑞博苏州已启动中试车间且2022年开始建设2个商业化车间；瑞博台州预计2023年建成4栋车间且于2024年初投入使用；外部并购方面，根据公司公告，公司收购了Teva下属的泰华杭州100%股权，有利于公司产能的快速扩充和Teva合作关系的进一步深化。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润8.84亿元、11.61亿元、15.27亿元，分别同比增长39.4%、31.4%、31.6%；给予买入-A的投资评级。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表