股票主动策略私募基金行业季报（2022年Q1）：市场大幅下行，股票策略回撤明显

股票主动策略业绩回顾： 一季度股票主动策略的平均收益率为-13.27%（本报告数据样本均剔除了所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑赢沪深300指数，其中仅有7%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为3.92%和-28.74%。分月度来看，2022年1-3月份股票主动策略的平均收益率分别为-6.41%、0.57%、-6.64%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为21.22%。 按照股票主动策略管理人的规模分类，一季度各规模范围管理人旗下产品的平均跌幅均大于10%，其中百亿级私募管理人旗下产品平均收益相对较低，为-14.80%；规模范围小于10亿的私募管理人旗下产品平均收益相对较高，为-11.03%。整体来看，一季度私募管理人规模和业绩负相关，中小型规模私募表现优于大中型规模。按照不同收益率区间统计产品数量，大部分产品的一季度收益率分布在[-30%,0%]区间，其中分布在[-20%,-10%]区间的产品数量最多，有3683只，占总样本接近一半的数量。一季度共有517只私募产品取得正收益，其中仅有85只产品的收益率大于10%。 按照投资风格分类，一季度成长投资、成长价值投资、价值投资、风格均衡和逆向投资的平均收益分别为-13.15%、-14.90%、-13.13%、-14.36%和-19.61%，普跌格局下，风格间差异不显著。近一年来看，收益方面，仅成长投资的近一年平均收益为正，其他各类风格近一年平均收益为负；而风险方面，风格均衡投资的近一年平均最大回撤相对较小。从近一年月度最大跌幅来看，仅成长投资的月度最大跌幅出现在今年1月，成长价值投资、价值投资、风格均衡和逆向投资的月度最大跌幅均出现在今年3月。 在国金证券金融产品中心重点关注的股票主动策略私募公司中，信璞、少薮派、高毅、保银和仁桥旗下代表产品在一季度的业绩表现相对较好。通过对部分股票主动策略私募公司的跟踪调研发现：私募机构的配臵趋于均衡，判断市场仍处于震荡寻底阶段，认为国内大多数行业供应链和需求都受到国内疫情的影响，俄乌冲突余波导致的通胀及美债利率上行、中美利差倒挂，或继续对资金外流状况施压并抑制A股成长风格，在当前情况下，价值股避险的特征更受到市场的青睐。 私募基金投资环境分析： 判断当前市场处在中期底部区间。这一次业绩拐点或来的更快，本轮A股企业盈利的底部大概率在二季度，疫情会影响幅度，但不会影响趋势和节奏。 外围因素也或呈现积极变化。美联储加息缩表预期较为充分；中美利差倒挂，对国内经济和股市影响有限；当前外资流出不具备类似2015年的宏观环境。投资方向上，聚焦光伏等新能源板块的企稳回升，左侧布局性价比较高的TMT板块，关注券商配臵价值，逐步关注疫情缓解受益板块。 私募行业动态： 根据基金业协会备案统计，一季度新增证券类私募备案产品6601只。其中，银行托管新增证券类私募备案产品271只，数量最多的是招商银行，新增116只。近一年来看，今年2月新增数量和规模均创近一年低点。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 第一部分：股票主动策略业绩回顾 一季度股票主动策略的平均收益率为-13.27%（本报告数据样本均剔除了所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑赢沪深300指数，其中仅有7%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为3.92%和-28.74%。分月度来看，2022年1-3月份股票主动策略的平均收益率分别为-6.41%、0.57%、-6.64%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为21.22%。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 按照股票主动策略管理人的规模分类，一季度各规模范围管理人旗下产品的平均跌幅均大于10%，其中百亿级私募管理人旗下产品平均收益相对最低，为-14.80%；规模范围小于10亿的私募管理人旗下产品平均收益相对较高，为-11.03%。整体来看，一季度私募管理人规模和业绩负相关，中小型规模私募表现优于大中型规模。 图表2：一季度股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 近一年分月度来看，股票主动策略有7个月平均收益为正，其中有3个月平均收益率介于2%-3%之间，有4个月平均收益率介于0%-2%之间，另外有3个月平均收益率介于-2%-0%之间，有2个月平均收益率小于-6%，整体而言，近一年业绩波动较大。近一年来看，股票主动策略有8个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。 按照不同收益率区间统计产品数量，大部分私募产品的一季度收益率分布在[-30%,0%]区间，其中分布在[-20%,-10%]区间的产品数量最多，有3683只，占总样本接近一半的数量；其次，分布在[-10%,0%]和[-30%,-20%]区间的产品数量较多，分别有1655只和1352只。一季度共有517只私募产品取得正收益，其中仅有85只产品的收益率大于10%。 图表3：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比 图表4：股票主动策略私募产品一季度收益率区间分布 我们将国金证券重点关注池的股票主动策略私募公司根据投资风格划分为成长投资、成长价值投资、价值投资、风格均衡以及逆向投资。1）成长投资的投资标的具有高成长、高弹性的特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，它所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，成长投资通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值投资寻求成长与价值二者的均衡，并且赋予成长更高的权重，即以合理的价格买入优质的成长股。它弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，强调兼具低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值投资的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长，它所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，但风险是容易出现低估值陷阱。4）风格均衡是指投资风格相对均衡和分散，价值与成长并重，既持有成长风格也持有低估值，不给自己贴成长或价值的标签。5）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。我们通过对重点关注池的私募公司旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：一季度成长投资、成长价值投资、价值投资、风格均衡和逆向投资的平均收益率分别为-13.15%、-14.90%、-13.13%、-14.36%和-19.61%，普跌格局下，风格间差异不显著。一季度分月度看，成长投资、价值投资和风格均衡在2月份平均收益为正，而成长价值投资和逆向投资在一季度的各月份都取得负的平均收益。近一年来看，收益方面，仅成长投资的近一年平均收益为正，其他各类风格近一年平均收益为负；而风险方面，风格均衡投资的近一年平均最大回撤相对较小。 图表5：股票主动策略各投资风格业绩表现 以下展示了各投资风格近一年月度收益率和部分代表产品一季度的业绩表现。可以看出，成长投资近一年有8个月收益为正，去年6月收益最高，为5.14%；成长价值投资近一年有5个月收益为正，去年5月收益最高，为3.60%；价值投资近一年有5个月收益为正，去年4月收益最高，为2.61%；风格均衡近一年有8个月收益为正，去年11月收益最高，为3.77%；逆向投资近一年有4个月收益为正，去年12月收益最高，为3.42%。从月度最大跌幅来看，仅成长投资的月度最大跌幅出现在今年1月，成长价值投资、价值投资、风格均衡和逆向投资的月度最大跌幅均出现在今年3月。 图表6：各投资风格近一年分月度收益率对比 图表7：各投资风格部分代表产品一季度业绩表现 以下展示了部分国金证券金融产品中心重点关注的股票主动策略私募公司的代表性产品（运行时间长、具有代表性，不一定是公司旗下业绩最好的产品）的风险收益指标，并按照一季度的收益率排序，展示了排名前20的私募产品，其中信璞、少薮派、高毅、保银和仁桥旗下代表产品在一季度的业绩表现相对靠前。 图表8：股票主动策略部分私募业绩表现 国金证券私募研究团队对部分股票主动策略私募机构进行调研，私募机构的配臵趋于均衡，判断市场仍处于震荡寻底阶段，认为国内大多数行业供应链和需求都受到国内疫情的影响，俄乌冲突余波导致的通胀及美债利率上行、中美利差倒挂，或继续对资金外流状况施压并抑制A股成长风格，在当前情况下，价值股避险的特征更受到市场的青睐。而另外也有私募认为目前一些稳增长的标的与成长股相比，估值差在大幅缩窄，部分稳增长PEG反而高于成长股，而其业绩增长不具备长期持续性，优质成长股的性价比更加凸显。 图表9：部分私募机构市场观点一览表 图表9：部分私募机构市场观点一览表 第二部分：私募基金投资环境分析 一季度市场回顾 市场回顾：一季度A股市场整体大幅下挫，呈现单边下行的走势。1月市场受美联储加息超预期的负面影响，以及对稳增长前景并不乐观，尤其是在地产难以像以往成为重要抓手的背景下，市场大幅下跌，各大指数均出现近几年以来单月最大跌幅。2月A股走势整体横盘，但波动较大，其中受乌克兰局势的影响，全球股市大幅波动。3月市场开启了暴跌模式，恐慌情绪显现，市场受俄乌战争以及导致的一系列后续事件影响，同时叠加国内不断加剧的新冠疫情的冲击，跌幅较大。总体来看，一季度上证指数下跌10.65%，沪深300下跌14.53%，深证成指下跌18.44%，创业板指下跌19.96%。 图表10：近一年股票市场主要指数月度涨跌对比 图表11：近一年股票市场主要指数走势对比 板块方面，根据申万一级行业，一季度大部分行业收益为负，仅煤炭、地产、银行等板块收益为正，其中煤炭板块收益率超过20%，大幅领先其他行业，而电子、军工、汽车、家用电器、食品饮料等板块跌幅居前，跌幅均超20%。整体而言，一季度成长板块回调明显，低估值、稳增长相关板块显现韧性。 图表12：一季度申万一级行业涨跌幅 大小盘风格方面，一季度上证50跑赢沪深300、中证500和中证1000指数，整体下跌幅度略小于其他指数，可以看出一季度大盘风格相对占优。 大类因子方面，一季度市值因子、波动率因子和beta因子收益为负，其余因子均取得正收益，其中估值因子涨幅居前。 图表13：一季度大小盘风格特征 图表14：一季度大类因子表现 投资环境分析 从盈利预测角度来看，2022年A股盈利增速先下后上，节奏上二季度同比增速见底，下半年逐步改善。A股上半年企业盈利一方面受到经济下行压力影响，另一方面整体利润率受到上游资源品涨价影响。但下半年，这一趋势或得到扭转，一方面经济触底回升，另一方面上游资源品价格上涨趋势或趋缓，叠加中下游产品涨价，中下游利润或逐步改善。由于上游资源品占A股非金融企业利润体量比重在10%-15%左右，下半年中下游利润改善将带动整体企业盈利改善。 图表15：市场环境和市场观点一览表 第三部分：私募行业动态 私募行业备案存续情况 根据基金业协会备案统计，私募证券投资基金管理人数量、管理基金数量、管理基金规模从2016年底至2021年底的存续情况如下图所示，总体来看各指标均呈现逐年上涨的态势，私募基金的稳健发展为增加直接融资、促进创新资本形成、支持科技创新和产业结构调整发挥的作用日益凸显。尤其从2020年开始，私募证券投资基金的管理基金数量和管理规模均出现大级别的增长，反映出私募行业的跨越式发展。截至2021年底，私募证券投资基金的管理基金数量和管理规模分别达76839只和6.12万亿元，分别是2016年底的2.84倍和2.21倍。 图表16：私募证券投资基金截至各年底备案情况统计 新增私募备案情况 根据基金业协会备案统计，一季度新增证券类私募备案产品6601只。其中，银行托管新增证券类私募备案产品271只，数量最多的是招商银行，新增116只。私募机构