证券行业2021年报总结及2022年展望：收入及资产质量提升推动21年行业盈利增长

证券行业2021年业绩的六大特点： 1、上市券商总体业绩：营收增速23.3%，归母净利润增速30.2%（截至4月10日已披露年报27家上市券商），增速快于全行业平均（营收增长12%，净利润增长21%）。 2、盈利能力及经营杠杆。加权ROE为9.52%，较去年提升1.27pct，经营杠杆（剔除客户资金）为4.11，较去年提升0.18。 3、从经营杠杆拆分来看，主要是投资加杠杆。信用杠杆为0.88，下降0.05，投资杠杆为2.34，提升0.17。 4、分业务的收入增速看，经纪和大资管增速更快。经纪、投行、资管、利息、投资收入增速分别为21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%。 5、减值损失明显少提，带动利润率提升。信用减值损失为104.06亿元，同比减少63.7%，在2020年大幅计提由股质押等的减值损失后，2021年大幅降低，以中信为例，2021年仅计提8.99亿元，同比减少86.3%。 6、增员与人均创收提升。上市券商增员12.1%，头部券商中增员较多的是中信、华泰、中金、招商，增幅分别为24.6%、36.7%、44.7%、30.1%；人均薪酬同比增长了6.5%，人均创收同比增长10.0%。 上市券商2021年各业务板块情况： 经纪业务：财富代销和机构经纪收入增速明显更快。1、经纪业务环境。股基成交额同比增长25.3%，行业净佣金率下滑2bp至万2.4。2、财富代销和机构经纪收入增速明显更快，分别为65.5%、45.0%。3、财富管理差异化发展，包括客户、产品和服务的差异化，背后是基因禀赋的差异，导致的战略选择差异。 投行业务：股债承销规模继续增长。1、投行业务环境。股权融资规模合计18,177.84亿元，同比增长8.3%；券商承销的债券发行总规模10.99万亿元，同比增长10.6%。2、头部优势稳固，中信、中金稳居前二，投行收入分别为81.56、70.36亿元，同比增长18.5%、18.1%；前10券商中，增速较快的还有华泰、招商和申万。 资管业务：规模企稳，结构优化。1、资管业务环境。券商资管规模合计8.23万亿元，同比-3.7%，降幅趋缓；集合资管大幅增长（3.64万亿元，同比74.5%），定向资管持续收缩（4.03万亿元，同比-31.8%）。2、收入：并表基金收入贡献显著提升。券商资管收入261.1亿元，同比增长17.1%，基金管理收入290.9亿元，同比增长43%。3、资管及基金公司的利润贡献提升。贡献度前五分别为东方、兴业、广发、招商、华泰（49%、40%、23%、20%、18%）。 投资业务：自营收入增长主要由规模提升贡献。1、投资业务环境。股市指数分化，债市表现平稳。2、规模提升，收益率持平。上市券商自营收入1396.3亿元，同比增长12.7%； 自营资产规模合计42506.77亿元，同比增长21.4%；测算合计自营收益率为3.6%，基本与去年持平。3、场外衍生品市场保持高速发展。新增名义本金持续提升（2021年12月7911.49亿元，同比增长43.9%）；保持高度集中（新增名义本金CR5达到74.6%）。 资本中介业务：两融增长，股质压缩。1、资本中介业务环境。两融余额同比增长13.2%，市场质押股数4198.27亿股，同比降低13%。2、上市券商两融规模同比增长12.8%；股票质押表内规模减少21.6%。 证券行业2022年展望： 资本市场2022年政策展望。1、全面实施注册制为抓手，定价和配售制度可能进一步完善。2、资本市场投资端改革，以公募投顾和券商账户管理为基础，引导专业机构投资价值化、长期化。3、另外，引导资本有序发展、加大资本市场法律供给、支持金融产品进一步丰富、稳步推进对外开放。 证券行业2022年盈利预测。1、收入预测：中性假设下2020年行业营收5203亿元，同比增长4%，其中经纪、投行、资管、自营、两融收入增速分别为-9%/10%/6%/4%/3%。2、盈利预测：2022年行业净利润1925亿元，同比增长1%，净利率维持37%左右，行业ROE达7.3%。 投资建议：短期看估值修复机会，中长期看配置机会。估值低：板块估值处于历史低位。 板块PB目前1.43X，2012年至今证券行业PB均值为1.90X，中位数为1.79X，估值处于2012年以来9.6%分位数。建议关注：中信证券、东方财富、广发证券、东方证券。 风险提示：市场大幅波动；资本市场政策低于预期；研报使用信息数据更新不及时风险；行业规模测算偏差风险。 一、证券行业2021年业绩总览 1.1证券行业业绩：营收增长12%，净利润增长21% 证券行业业绩稳健增长，资本实力不断增强。2021年全行业140家证券公司实现营业收入5,024.10亿元，同比增长12.0%，实现净利润1,911.19亿元，同比增长21.3%。截至2021年末，证券行业总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较上年末分别增加19.0%、11.3%。 2021年证券行业ROE为7.83%，较去年提升0.55pct，盈利能力有所提升，截至2021年末行业杠杆率为4.12，较去年末提升0.27。 财富管理转型持续推进。截至2021年末，证券行业为客户开立A股资金账户数为2.98亿个，同比增加14.89%，客户交易结算资金期末余额（含信用交易资金）1.90万亿元，较上年末增加14.66%，客户基础不断扩大。2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比增加3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元。全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.10%。2021年证券行业代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%，收入占经纪业务收入13.39%，占比提升3.02个百分点。 2021年全行业实现投资咨询业务净收入54.57亿元，同比增长13.61%。 投行业务增长，服务实体经济。2021年证券公司共服务481家企业完成境内首发上市，融资金额达到5,351.46亿元，分别同比增加87家、增长13.87%。其中，在科创板首发上市的“硬科技”企业有162家，融资2,029.04亿元；在创业板首发上市的成长型创新创业企业有199家，融资1,475.11亿元。两板首发上市家数占全年IPO家数的75.05%，融资金额占全年IPO融资总额的65.48%，引导资本有效支持科技创新。 2021年证券公司服务527家境内上市公司实现再融资，融资金额达到9,575.93亿元，分别同比增加132家、增长8.10%。证券公司承销债券15.23万亿元，同比增长12.53%。证券行业2021年实现投资银行业务净收入699.83亿元，同比增长4.12%。 图表1：证券行业2021年经营数据情况 1.2上市券商业绩：净利润增速30%，好于行业 上市券商营收增速23.3%，归母净利润增速30.2%，增速快于全行业平均。选取截至2022年4月10日已经披露年报的27家上市券商作为分析样本，合计营业收入5431.83亿元，同比增长23.3%，归母净利润1606.92亿元，同比增长30.2%。 图表2：上市券商2021年营收和净利润情况 盈利能力及经营杠杆。加权ROE为9.52%，较去年提升1.27pct，经营杠杆（剔除客户资金）为4.11，较去年提升0.18。 图表3：上市券商2021年盈利能力和经营杠杆情况 另外，从经营杠杆拆分来看，信用杠杆为0.88，较去年下降0.05，投资杠杆为2.34，较去年提升0.17，因此经营杠杆的提升主要是用在投资业务方面。 图表4：上市券商2021年经营杠杆拆分 分业务的收入增速看，经纪、投行、资管、利息、投资、其他的收入增速分别为21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%、51.4%，资管和其他的增速快过营收整体。 图表5：上市券商分业务增速 营收结构角度看，27家上市券商合计的结构为，经纪、投行、资管、利息、投资、其他的营收占比分别为20.9%、9.6%、8.6%、9.1%、28.0%、23.7%，同比变化分别为-0.3、-1.4、0.5、-0.7、-2.4、4.4个百分点，从营收结构看，投资和经纪仍为最大业务板块，从营收结构的变化角度，资管和其他的占比在提升，其余板块的占比有所下降，总体变化不大。 图表6：上市券商分业务占比及变化情况 上市券商营业支出增速低于营收增速，带动利润率提升。27家上市券商合计营业支出3327.04亿元，同比增长20.5%，增幅小于营业收入（23.3%）之下，带动归母净利润增幅快于营收增幅，2021年净利润率达到29.6%，较去年提升1.6pct。营业支出中的主要项目包括两个，一是业务及管理费为2111.42亿元，同比增长20.7%，管理费率为51.0%，较去年小幅提升1.7pct；二是信用减值损失为104.06亿元，同比减少63.7%，在2020年大幅计提由股权质押等资本中介业务带来的减值损失之后，2021年大幅降低，以中信证券为例，2020年大幅计提信用减值损失65.81亿元，而2021年仅计提8.99亿元，同比减少86.3%。 图表7：上市券商营业支出及成本率情况 上市券商增员与人均创收提升。从人力角度来看，27家上市公司员工人数同比增长了12.1%，人均创收同比增长了10.0%，两者共同贡献了营收的总体增长。增员情况来看，各家券商增员情况不一，头部券商中增员较多的是中信、华泰、中金、招商，增幅分别为24.6%、36.7%、44.7%、30.1%。27家上市券商人均薪酬同比增长了6.5%，总体上头部券商的人均薪酬要高于平均水平。 图表8：上市券商员工及薪酬情况 二、上市券商2021年各业务板块情况 2.1经纪业务：财富代销和机构经纪收入增速明显更快 经纪业务2021年市场环境。股基成交额同比增长25.3%，行业净佣金率下滑2bp至万2.4。2021年股基成交额276.30万亿元，股基日均成交额为11,370.24亿元，同比增长25.3%。2021年证券行业代理买卖证券业务收入（含席位租赁）为1,338.28，同比增长15.3%，因此我们测算行业净佣金率为万2.4，较2020年继续下滑约2bp，降幅约为8%，这也是行业代买收入增速低于股基成交额增速的原因。 图表9：股基日均成交额及增速；亿元，% 图表10：行业净佣金率继续下滑；% 经纪收入中，财富代销和机构经纪收入增速明显更快。27家上市券商实现经纪业务收入1134.22亿元，同比增长21.3%，证券经纪业务收入983.81亿元，同比增长17.5%。证券经纪业务收入又可以拆分为三部分，代买（代理买卖证券业务净收入），席位租赁（交易单元席位租赁）和代销（代销金融产品收入），分别反映通道交易、机构经纪以及代销财富管理业务的发展情况，三者增速在2021年显著分化，代买、席位租赁、代销的收入增速分别为6.5%、45.0%、65.5%，代销增速最快，机构经纪收入增速次之，而传统通道交易增速放缓；虽然代买的收入占比仍达到69.3%，席位租赁和代销的占比分别占到16.2%、12.9%，占比分别提升3.1、3.8个百分点。 图表11：上市券商经纪业务收入拆分 2021Q4公募代销保有量情况看，券商的分化较为明显。1）代销保有量规模与前三强仍有不小距离。股混规模排名前5的分别为中信、华泰、广发、建投、招商，规模分别为1048、850、702、567、498亿元，排名券商之首的中信，在代销保有量规模上仍与招行、蚂蚁、天天的头部有一定差距。2）代销保有量超过100亿的券商中，增速较快的是银河、国君 、 申万 、 平安 、 长江 、 中金 、 光大 （ 分别为+11.3/15.8/15.4/13.8/16.0/11.1/10.3%）；在权益市场结构性行情持续阶段，券商的架构调整、资源分配、考核导向都在向财富管理倾斜，以提升整体竞争力、拉动收入利润水平，但代销保有量仍呈现一定波动性