立足金融横向拓展，密码行业方兴未艾

事件概述 公司近日发布2021年度报告，全年实现营业收入5.25亿元，同比增长26.02%； 实现归母净利润1.54亿元，同比增长43.63%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长40.54%。公司2021年实现了收入和利润的快速增长，我们认为公司所处的密码行业方兴未艾、需求旺盛，有望助力公司继续维持较快增长。 核心赛道快速增长，经营质量持续提升 从收入拆分来看，公司传统优势的金融行业2021年实现收入2.99亿元，同比增长28.33%，实现了较快的增长。金融行业占公司总收入的比例达到57%，持续稳定的快速增长有助于公司整体经营业务的提升。 从毛利率来看，公司2021年综合毛利率72.12%，同比提升1.37pct。我们认为主要是公司产品化程度提升，人工成本逐渐下降。根据年报披露，2021年公司人工及技术服务成本同比仅增长1.81%，远低于收入端的增速，这为综合毛利率的提升做出了较大贡献。我们认为这一趋势有望延续，从一个方面体现出公司经营质量的提升。 从费用率来看，公司2021年销售费用率18.21%，同比下降0.29pct；管理费用率7.89%，同比下降0.02pct；研发费用率19.15%，同比下降0.45pct。三费合计下降0.76pct，我们认为公司费用端控制良好，尤其是疫情促使更多企业接受远程或者在线的运维和交付方式，促使公司在费用率方面有较好表现。 立足金融行业密码需求，横纵双向拓展产品和客户 金融行业当前对商用密码需求依然旺盛。银行端来看，根据公司年报披露，2021年公司继续巩固在银行业的优势地位，持续跟进人民币跨境支付系统（CIPS）、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用。我们认为，银行在信息化方面的资本开支正在持续增长，新兴业务如数字人民币等的开展，也将加速银行业信息化的投入。而安全投入也将伴随信息化投入持续增长，以商用密码为主的信息安全需求有望长期持续。另一方面，金融信创的推进也对商用密码行业带来新的机遇。根据年报披露，公司正在积极开展信息技术创新应用工作，目前已基于兆芯、海光、飞腾等国产芯片发布了鼎安系列多款信创产品，已全面适配银河麒麟、统信等国产操作系统，支持东方通、金碟、达梦、神州通用、南大通用等基础软件环境，其中多款产品通过金融信创生态实验室、华为生态创新中心等多个生态伙伴的测试认证，与国产厂商等共同打造安全可信、合作共赢国产生态链。非银行业来看，2021年公司加大对证券、期货、基金、保险等泛金融领域的产品和解决方案布局，为其国密改造项目提供安全保障。我们认为证券期货行业对国密改造的需求有望持续释放，带来公司业绩增量。 以金融为核心，横向拓展政企客户。公司凭借在金融领域的多年深耕，当前已经具备了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、安全平台等全套系列产品，有望从金融行业横向进行客户拓展。2021年公司实现政府机构收入0.93亿元，同比增长37.84%，增速较快。根据年报披露，公司在政府领域，利用现有优势行业解决方案，深化财政、人社、医保、烟草、交通等行业的覆盖，新增法院、公安等行业，提高市场占有率。 以商密为基础，纵向拓展网安产品线。从产品维度来看，公司除了立足商用密码相关产品为主之外，还在纵向拓展其他的网安产品线。从公司取得的核心技术来看，公司还在布局零信任体系、负载均衡、态势感知等网安产品，有望实现产品线的进一步拓宽。 投资建议 信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长 。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入6.66/8.36/10.42亿元，同比增长26.9%/25.5%/24.7%。实现归母净利润2.02/2.63/3.32亿元，同比增长31.1%/30.1%/26.4%。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价65.10元，对应2022年的30倍动态市盈率。 风险提示： 下游行业密码需求不及预期；疫情影响产品推广和交付。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润