斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条

2021年业绩符合预期，斯尔邦带动整体业绩大幅提升。2021年公司实现营业收入517.22亿元，同比+53.48%；归母净利润45.44亿元，同比+492.66%。 公司年初完成了斯尔邦的收购，斯尔邦在2021年实现净利润37.76亿元，带动公司业绩的大幅提升。 EVA粒子涨价是业绩增长的主要因素。受下游光伏行业的需求拉动，2021年EVA粒子均价20269元/吨，同比增长55%。目前华东地区国产发泡料价格约24500-24800元/吨，线缆料价格约26500-27500元/吨，今年以来上涨幅度约3000-4000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000元/吨。 考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，EVA价格仍将持续上涨。目前斯尔邦EVA年产能30万吨，约占国内总产能的20.38%，其中光伏级EVA年产能超20万吨，约占全球光伏级EVA产量28%。后续公司还将规划70万吨EVA装置，其中光伏级占60万吨，继续巩固龙头地位。 大炼化投产在即，产业链延伸提升附加值。公司大炼化项目有望在今年下半年正式投产，项目投产后，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。 三个“百万吨级”项目引领公司长远发展。2022年，公司将在全力打造百万吨级EVA光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料三大项目的基础上，深入推进新能源新材料战略转型布局。斯尔邦目前在建70万吨/年PDH、26万吨/年丙烯腈、2套9万吨/年MMA、21万吨/年SAR，以及EO扩能改造项目，技改完成后可新增10万吨/年产能；聚酯板块在建及拟建245万吨/年差别化纤维产能，其中包括25万吨/年再生纤维产能。 风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等。 投资建议：考虑到上游原材料原油和煤炭价格的上涨，我们相应下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润70/132/177亿（原22/23年预测102/162亿），摊薄EPS=0.78/1.48/1.98元/股，当前股价对应PE=17x/9x/7x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021年业绩符合预期，斯尔邦带动整体业绩大幅提升。2021年公司实现营业收入517.22亿元，同比+53.48%；归母净利润45.44亿元，同比+492.66%。公司年初完成了斯尔邦的收购，斯尔邦在2021年实现净利润37.76亿元，带动公司业绩的大幅提升。 图1：东方盛虹收入及增速（单位：亿元、%） 图2：东方盛虹归母净利润及增速（单位：亿元、%） EVA价格有望持续上涨。3月份以来国内EVA市场持续回暖，同时原油价格上涨推动了EVA原材料乙烯、醋酸乙烯价格的上涨，本周国内EVA厂家报价继续调涨，目前华东地区国产发泡料价格约24500-24800元/吨，线缆料价格约26500-27500元/吨，今年以来上涨幅度约3000-4000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有少数企业掌握，进口依赖度高达70%以上。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨，2025年全球光伏料需求量可达150万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过预期，我们认为今年产品价格有望持续上涨。 图3：EVA价格走势（元/吨） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）