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重大事件快评:斯尔邦完成过户,业绩预告大幅增长

2022-01-06杨林、薛聪、刘子栋国信证券港***
重大事件快评:斯尔邦完成过户,业绩预告大幅增长

liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521020002 证券分析师:刘子栋联系人:张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.c n 事项: 公司发布2021年度业绩预告,预计归母净利润41-50亿,同比去年增长435%-552%。公司近期已经完成斯尔邦的过户手续,斯尔邦贡献业绩约27-34亿(按照85.46%股权占比测算)。 国信化工观点:1)EVA粒子涨价是公司业绩大增的主要原因;2)大炼化项目投产在即,将是未来2年业绩增长的核心; 3)聚酯业务维持相对稳定的盈利水平;4)三个“百万吨级”项目引领长期发展;5)风险提示:大炼化项目投产不达预期;公司产品价格下滑风险;规划项目的落地风险等。 投资建议:考虑到EVA价格短期的下跌,我们相应下调盈利预测,预计21-23年归母净利润47/102/162亿(原值62/123/164亿),对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股,对应当前股价PE为24x/11x/7x,维持“买入”评级。 评论: EVA粒子在21年价格大幅上涨,明年或呈分化走势 2021年EVA在下游光伏装机拉动下,行业进入史诗级上涨行情,高度一度达到3万元附近。四季度开始行业进入淡季,EVA价格出现下滑,目前国产发泡料价格约18000-19000元/吨,线缆料价格约21000-22000元/吨,光伏料价格更高,卓创资讯测算,目前行业税前毛利约10000元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%,其生产为超高压工艺,工艺复杂难度大,技术垄断性强,EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年,国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握,进口依赖度高达70%以上,目前2021年新投产的EVA装置均未能实现EVA光伏料的稳定量产,同时下游胶膜企业也还在初期验证试用阶段。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求,2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨,2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上,因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧,我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期,国内新增产能很难满足需求端的高速增长,高端光伏料处于供不应求的状态,我们认为明年EVA光伏料价格将与中低端价格明显拉开,公司有20万吨以上光伏EVA产能,明年有望继续受益于行业高景气。 图1:EVA价格走势(元/吨) 大炼化投产在即,将是未来两年业绩增量的核心 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目计划于2021年底建成投产。盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能,项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,化工品占比达到69%,化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖,同时公司持续规划炼化下游产能,布局精细化工品细分赛道,预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。 聚酯业务盈利稳定,2022年继续维持在合理利润区间 2021年PTA在原油价格上涨的背景下,市场价格一路上涨突破5500元/吨。但是从利润角度看,由于产能近两年扩张较多,因此PTA价差并没有得到更好的扩大,一直处在低位,近几年投产的装置存在技术创新带来的成本优势,可以获取到超额收益,而老装置则处在亏损或是微利的状态。行业进入2022年以后,产能增长速度开始逐步放缓,供应过剩的压力有望逐步缓解,预期价差有所抬升,但整体仍处在底部区间。 涤纶长丝方面,公司港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年建成投产,同比增加了一定的利润贡献。2021年涤纶长丝市场价格变动主要受原料PTA、MEG的走势以及双控限电政策和下游需求动荡的影响,POY均价7040元/吨,同比上涨25%;FDY均价7195元/吨,同比上涨19%;DTY均价8532元/吨,同比上涨19%。2022年供给端投产装置多为行业龙头,确定性相对较强,而需求端则需要继续观察海外疫情对涤纶长丝下游出口的影响,整体看利润仍将有望维持在合理区间内。 三个“百万吨级”项目引领长远发展 盛虹集团已开工建设三个“百万吨级”项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。EVA方面,公司正在规划将EVA产能扩建至100万吨/年,进一步替代进口,提升自给率,为国家清洁能源转型提供稳定保障;丙烯腈方面,斯尔邦目前是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地,拥有78万吨丙烯腈产能,未来斯尔邦石化结合现有产业布局优势,建设规划更大的丙烷产业链项目,丙烯腈整体生产规模将达到104万吨/年,成为世界规模最大的丙烯腈生产基地;可降解材料方面,公司规划建设PBAT、PBS等百万吨级绿色可降解材料项目,产品主要应用于工程塑料、特种薄膜、包装材料、医疗器材、通信光缆等领域,提升可降解材料的应用率,实现社会、经济、环境效益的统一,项目建成后,公司将成为全球最大的绿色可降解材料生产基地。 考虑到EVA价格短期的下跌,我们相应下调盈利预测,预计21-23年归母净利润47/102/162亿(原值62/123/164亿),对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股,对应当前股价PE为24x/11x/7x,维持“买入”评级。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)现金及现金等价物应收款项 利润表(百万元)营业收入营业成本 现金流量表(百万元)净利润