重大事件快评：斯尔邦完成过户，业绩预告大幅增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 基础化工 [Table_StockInfo] 东方盛虹（000301） 买入 重大事件快评 （维持评级） 化学纤维 2022年01月06日 [Table_Title] 斯尔邦完成过户，业绩预告大幅增长 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师： 刘子栋 liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 联系人： 张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利润41-50亿，同比去年增长435%-552%。公司近期已经完成斯尔邦的过户手续，斯尔邦贡献业绩约27-34亿（按照85.46%股权占比测算）。 国信化工观点：1）EVA粒子涨价是公司业绩大增的主要原因；2）大炼化项目投产在即，将是未来2年业绩增长的核心；3）聚酯业务维持相对稳定的盈利水平；4）三个“百万吨级”项目引领长期发展；5）风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等。 投资建议：考虑到EVA价格短期的下跌，我们相应下调盈利预测，预计21-23年归母净利润47/102/162亿（原值62/123/164亿），对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股，对应当前股价PE为24x/11x/7x，维持“买入”评级。 评论：  EVA粒子在21年价格大幅上涨，明年或呈分化走势 2021年EVA在下游光伏装机拉动下，行业进入史诗级上涨行情，高度一度达到3万元附近。四季度开始行业进入淡季，EVA价格出现下滑，目前国产发泡料价格约18000-19000元/吨，线缆料价格约21000-22000元/吨，光伏料价格更高，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，进口依赖度高达70%以上，目前2021年新投产的EVA装置均未能实现EVA光伏料的稳定量产，同时下游胶膜企业也还在初期验证试用阶段。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨，2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们认为明年EVA光伏料价格将与中低端价格明显拉开，公司有20万吨以上光伏EVA产能，明年有望继续受益于行业高景气。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：EVA价格走势（元/吨） 资料来源: 卓创资讯，国信证券研究所整理  大炼化投产在即，将是未来两年业绩增量的核心 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目计划于2021年底建成投产。盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。  聚酯业务盈利稳定，2022年继续维持在合理利润区间 2021年PTA在原油价格上涨的背景下，市场价格一路上涨突破5500元/吨。但是从利润角度看，由于产能近两年扩张较多，因此PTA价差并没有得到更好的扩大，一直处在低位，近几年投产的装置存在技术创新带来的成本优势，可以获取到超额收益，而老装置则处在亏损或是微利的状态。行业进入2022年以后，产能增长速度开始逐步放缓，供应过剩的压力有望逐步缓解，预期价差有所抬升，但整体仍处在底部区间。 涤纶长丝方面，公司港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年建成投产，同比增加了一定的利润贡献。2021年涤纶长丝市场价格变动主要受原料PTA、MEG的走势以及双控限电政策和下游需求动荡的影响，POY均价7040元/吨，同比上涨25%；FDY均价7195元/吨，同比上涨19%；DTY均价8532元/吨，同比上涨19%。2022年供给端投产装置多为行业龙头，确定性相对较强，而需求端则需要继续观察海外疫情对涤纶长丝下游出口的影响，整体看利润仍将有望维持在合理区间内。  三个“百万吨级”项目引领长远发展 盛虹集团已开工建设三个“百万吨级”项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。EVA方面，公司正在规划将EVA产能扩建至100万吨/年，进一步替代进口，提升自给率，为国家清洁能源转型提供稳定保障；丙烯腈方面，斯尔邦目前是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地，拥有78万吨丙烯腈产能，未来斯尔邦石化结合现有产业布局优势，建设规划更大的丙烷产业链项目，丙烯腈整体生产规模将达到104万吨/年，成为世界规模最大的丙烯腈生产基地；可降解材料方面，公司规划建设PBAT、PBS等百万吨级绿色可降解材料项目，产品主要应用于工程塑料、特种薄膜、包装材料、医疗器材、通信光缆等领域，提升可降解材料的应用率，实现社会、经济、环境效益的统一，项目建成后，公司将成为全球最大的绿色可降解材料生产基地。 考虑到EVA价格短期的下跌，我们相应下调盈利预测，预计21-23年归母净利润47/102/162亿（原值62/123/164亿），对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股，对应当前股价PE为24x/11x/7x，维持“买入”评级。 050001000015000200002500030000 mNqPqQmMrNtMmMnQmMqPsPbR8Q9PtRpPpNoMiNqQpOkPqQrP7NrRxOvPqNrONZmQpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 15147 20000 32801 46893 营业收入 22777 51034 105169 147873 应收款项 251 1299 2676 3763 营业成本 21421 41442 81328 110636 存货净额 2729 4398 8859 12089 营业税金及附加 132 208 2103 3516 其他流动资产 1666 302 623 876 销售费用 47 245 1472 2070 流动资产合计 20314 26520 45481 64142 管理费用 259 855 2614 3638 固定资产 27541 46007 53266 50391 财务费用 453 1372 2244 2747 无形资产及其他 2238 2150 2061 1973 投资收益 112 0 0 0 投资性房地产 12768 12768 12768 12768 资产减值及公允价值变动 30 0 0 0 长期股权投资 72 67 61 56 其他收入 (182) 0 0 0 资产总计 62934 87512 113637 129329 营业利润 424 6913 15407 25265 短期借款及交易性金融负债 8802 19807 8000 8000 营业外净收支 20 0 0 0 应付款项 7838 15393 2215 3022 利润总额 444 6913 15407 25265 其他流动负债 1700 3291 6787 9274 所得税费用 131 1728 3852 6316 流动负债合计 18341 38491 17002 20297 少数股东损益 (4) 500 1400 2700 长期借款及应付债券 18199 19199 59199 59199 归属于母公司净利润 316 4685 10155 16249 其他长期负债 3846 3795 3744 3693 长期负债合计 22045 22994 62943 62893 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 40386 61486 79945 83189 净利润 316 4685 10155 16249 少数股东权益 5002 5201 5758 6832 资产减值准备 63 15 153 34 股东权益 17545 20825 27933 39308 折旧摊销 1217 1609 2678 3931 负债和股东权益总计 62934 87512 113637 129329 公允价值变动损失 (30) 0 0 0 财务费用 453 1372 2244 2747 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (1650) 7756 (15740) (1291) 每股收益 0.07 0.79 1.71 2.73 其它 (54) 184 404 1040 每股红利 0.24 0.24 0.51 0.82 经营活动现金流 (137) 14248 (2350) 19962 每股净资产 3.63 3.50 4.70 6.61 资本开支 (12429) (20001) (10001) (1001) ROIC 2% 11% 17% 23% 其它投资现金流 172 0 0 0 ROE 2% 22% 36% 41% 投资活动现金流 (12272) (19995) (9995) (995) 毛利率 6% 19% 23% 25% 权益性融资 7547 0 0 0 EBIT Margin 4% 16% 17% 19% 负债净变化 14918 1000 40000 0 EBITDA Margin 9% 19% 19% 22% 支付股利、利息 (1177) (1405) (3047) (4875) 收入增长 -8% 124% 106% 41% 其它融资现金流 (12783) 11006 (11807) 0 净利润增长率 -80% 1381% 117% 60% 融资活动现金流 22245 10600 25146 (4875) 资产负债率 72% 76% 75% 70% 现金净变动 9836 4853 12801 14092 息率 1.3% 1.5% 3.3% 5.3% 货币资金的期初余额 5312 15147 20000 32801 P/E 291.8 24.2 11.2 7.0 货币资金的期末余额 15147 20000 32801 46893 P/B 5.3 5