年报点评：斯尔邦注入，盈利创历史新高

2021年公司实现归母净利润45亿元，同比增长493%，创历史最好水平 公司2021年实现营收517亿元，同比+53%；净利润51亿元，同比+506% 收购斯尔邦，延伸C2C3产业链 斯尔邦以甲醇为原料，通过240万吨/年醇基多联产项目生产丙烯、乙烯，下游衍生品包括30万吨EVA、17万吨MMA、20万吨EO、78万吨丙烯腈，二期丙烷产业链仍处于建设阶段，包含70万吨PDH，2套26万吨丙烯腈（其中1套已投产），2套9万吨MMA等装置，通过斯尔邦注入，可以形成协同发展的多元化产品结构。 2021年光伏行业需求增长，带动EVA产品全线上涨，斯尔邦实现EVA销量34万吨，据我们测算，2021年光伏料单吨净利润4694元，进入2022年以来，市场需求整体旺盛，现货资源紧张，光伏料价格节节攀升，利润从年初3400元/吨上涨到5600元/吨，预计2022年仍有望维持较高景气状态。 公司持续布局EVA产业，未来规划有3套20万吨/年光伏级EVA共聚物装置、1套10万吨/年热溶级EVA共聚物装置。 大炼化投产在即，助力二次腾飞 盛虹炼化一体化项目由盛虹炼化实施，设计原油加工能力1,600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置，项目建成后与下游390万吨PTA，260万吨差别化纤维形成一体化配套，聚酯产业链竞争力有望大幅提高。下游化工产业链布局附加值较高的PO/SM、苯酚/丙酮、多元醇项目，通过与斯尔邦产业链协同，增强垂直一体化优势。 聚酯差异化布局，凸显竞争优势 公司目前拥有拥有260万吨/年差别化纤维产能，其中包括超30万吨/年再生纤维产能，以高端DTY产品为主，在建或拟建项目：合计245万吨/年差别化纤维产能，其中包括25万吨/年再生纤维产能。公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，产品差别化率超过90%，以高端DTY产品为主重点发展再生纤维绿色低碳产品，有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争，基于一体化优势获取超额收益 盈利预测与评级：基于大炼化装置将陆续投产，且我们预计石化板块的景气度有望逐渐回升，将23年盈利预测由95亿上调至140亿元，预计22/23/24年净利润79/140/150亿，当前股价对应PE分别为10.3/5.8/5.4，维持“买入”评级 风险提示：大炼化项目投产延迟风险；聚酯产业链竞争加剧风险；EVA盈利减弱风险 财务数据和估值