2022年年报点评：聚醚胺盈利水平改善，全年业绩创历史新高

阿科力（603722.SH）2022年年报点评 聚醚胺盈利水平改善，全年业绩创历史新高2023年04月03日 事件：2022年公司实现总营收7.13亿元（同比-18.99%），归母净利润1.20亿元（同比+19.66%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+22.23%）；其中，22Q4单季度实现总营收1.36亿元（同比-43.61%，环比-19.28%），归母净利润0.16亿元（同比-50.21%，环比-46.44%），扣非归母净利润0.15亿元（同比-48.89%，环比-48.43%）。 原材料成本下降改善产品毛利，全年业绩创历史新高。2022年公司实现总营收7.13亿元，同比下滑18.99%，归母净利润1.20亿元，同比增长19.66%。分价量看，2022年公司脂肪胺销量17946.11吨（yoy-18.41%），全年销售均价27373.51（yoy-6.92%），光学材料销量4254.38吨（yoy-3.01%），全年销售均价51967.73（yoy-2.00%），由于下游需求疲软叠加疫情期间物流不畅，主营产品价量双跌。从毛利率角度看，报告期间公司脂肪胺和光学材料产品毛利率分别为28.63%（同比+7.20pcts）和33.77%（同比+5.79pcts），产品吨盈利水平较去年明显改善，主要系原材料价格回落幅度大于产品价格下降幅度，其中主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯和甲基丙烯酸采购均价分别同比-37.64%、 -29.69%、-17.36%和-8.01%，公司全年销售毛利率为30.29%（同比 +7.07pcts），销售净利率为16.77%（同比+5.39pcts）。 聚醚胺价格持续下滑，Q4业绩承压。公司四季度实现归母净利润0.16亿元，同比下降50.21%，环比下降46.44%，主营产品聚醚胺价格大幅下滑导致业绩承压。根据国家能源局公布数据，2022年全年国内风电装机为37.63GW，同比下降21%，需求端疲软导致聚醚胺价格持续下行，根据百川数据，聚醚胺D230华东价格Q1-Q4市场平均价格分别为41133元/吨、36593元/吨、27082元/吨和21446元/吨。公司积极加强和下游优质客户合作并开拓海外市场，下游页岩油开采需求旺盛带动公司聚醚胺出口比例提升，全年出口量实现总销售量的41%，同时继续开拓小规格聚醚胺市场，持续向北美、欧洲等地出口。 聚醚胺和COC/COP项目启动建设，发布定增公告有望加快项目落地。公司发布定增预案，拟筹集资金4.41亿元用于建设“年产2万吨聚醚胺项目”及“年产1万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目”，项目总投资预计10.5亿元，2023年1月在湖北潜江举行开工仪式，项目预计建设周期18个月。项目建成后，聚醚胺产品有望进一步增加品种和提升连续化生产品质，满足市场日益增长的需求，COC/COP产品有望加快从单体到聚合物的产业化，打破国内进口依赖的局面。 投资建议：随着公司潜江项目开工建设，公司聚醚胺龙头地位稳固，未来COC/COP产业化有望支撑公司长期成长。根据产品价格变化调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为1.42/1.90元（前值1.81/2.67元），新增25年EPS预测值2.74元，对应3月31日收盘价PE分别为34/26/18倍，维持“推荐”评级 风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期，项目建设进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 713 793 1047 1291 增长率（%） -19.0 11.2 32.0 23.3 归属母公司股东净利润（百万元） 120 125 167 241 增长率（%） 19.7 4.2 33.4 44.2 每股收益（元） 1.37 1.42 1.90 2.74 PE 36 34 26 18 PB 5.7 5.1 4.4 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：49.00元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 电话：13916442311 邮箱：liuhairong@mszq.com 研究助理李家豪 执业证书：S0100122060011 电话：15919000973 邮箱：lijiahao@mszq.com 相关研究 1.化工行业2023年度投资策略：守得云开见月明，百花齐放总是春-2023/01/04 2.把握确定性，拥抱新技术——化工行业20 22年度中期投资策略-2022/07/11 3..聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足，风电旺季有望推高景气-2022/06/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 713 793 1047 1291 成长能力（%） 营业成本 497 560 737 868 营业收入增长率-18.99 11.17 32.02 23.35 营业税金及附加 6 6 8 10 EBIT增长率15.87 9.45 34.31 44.97 销售费用 10 12 15 19 净利润增长率19.66 4.25 33.43 44.16 管理费用 46 46 61 76 盈利能力（%） 研发费用 29 32 43 53 毛利率30.29 29.31 29.62 32.75 EBIT 127 139 187 271 净利润率16.85 15.80 15.97 18.67 财务费用 -10 -3 -3 -4 总资产收益率ROA12.68 11.84 13.38 16.23 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE15.82 14.78 17.12 20.66 投资收益 2 2 3 3 偿债能力 营业利润 140 145 193 278 流动比率3.24 2.95 2.61 2.67 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率2.88 2.59 2.26 2.32 利润总额 139 145 193 278 现金比率1.50 1.28 1.11 1.22 所得税 19 20 27 38 资产负债率（%）19.54 19.65 21.71 21.46 净利润 120 125 166 240 经营效率 归属于母公司净利润 120 125 167 241 应收账款周转天数34.22 34.22 34.22 34.22 EBITDA 161 178 231 322 存货周转天数39.24 39.24 39.24 39.24 总资产周转率0.78 0.79 0.91 0.94 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 269 260 295 383 每股收益1.37 1.42 1.90 2.74 应收账款及票据 93 104 137 169 每股净资产8.64 9.64 11.11 13.26 预付款项 8 9 12 14 每股经营现金流1.65 1.81 2.38 3.19 存货 53 60 79 93 每股股利0.30 0.44 0.58 0.84 其他流动资产 158 165 172 178 估值分析 流动资产合计 582 598 694 837 PE36 34 26 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB5.7 5.1 4.4 3.7 固定资产 190 258 254 348 EV/EBITDA25.13 22.75 17.37 12.19 无形资产 34 34 34 34 股息收益率（%）0.61 0.89 1.19 1.71 非流动资产合计 365 460 555 648 资产合计 947 1058 1249 1485 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 151 171 224 264 净利润120 125 166 240 其他流动负债 29 32 42 49 折旧和摊销34 39 44 51 流动负债合计 180 203 266 313 营运资金变动1 -2 2 -7 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流145 159 210 280 其他长期负债 5 5 5 5 资本开支-13 -133 -139 -144 非流动负债合计 5 5 5 5 投资-110 0 0 0 负债合计 185 208 271 319 投资活动现金流-104 -131 -136 -141 股本 88 88 88 88 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 3 2 1 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 762 850 978 1166 筹资活动现金流-31 -37 -39 -51 负债和股东权益合计 947 1058 1249 1485 现金净流量14 -9 35 88 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并