渠道+品宣大幅变革，产品升级红利兑现

事件：亿田智能发布2021年报。公司2021年实现营收12.30亿元，同比+71.66%；实现归母净利润2.10亿元，同比+45.76%。其中，2021Q4单季度营业收入为4.21亿元，同比+77.82%；归母净利润为0.54亿元，同比增长12.03%。 线上渠道转型成功，蒸烤款红利持续兑现。21年公司主业集成灶收入同比高增75.14%至11.26亿元，占比进一步提升至91.59%。分渠道看，公司在线上、线下市场均取得不俗表现，线上市场风头正盛。1）21年公司在主要电商平台的GMV达6.96亿元，同比高增199%。根据奥维云网，21年公司集成灶线上/线下市占率分别为11.25%/6.93%，同增4.81/4.33pct。2）21年公司经销/直营占比分别为89.58%/9.88%，同比+4.31/-3.95pct。分品类看，公司紧抓产品升级趋势，线上依托蒸烤一体款、线下主打蒸烤独立款产品。21年公司线上蒸烤一体市占率达17.97%，位列行业第二，有效拉动线上整体份额提升；同时公司深度绑定蒸烤独立款产品，在线下市场份额高达64.79%，公司较早布局有望充分享受品类扩张红利。 盈利能力短期承压，费用投放力度加大。毛利端：原材料成本持续上涨压力下，21年公司毛利率同比小幅下滑0.86pct至44.73%。费率端：21年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.25%/3.44%/4.49%，同比+2.72pct/-0.94pct/+0.1pct，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大品牌宣传所致。净利端：综合来看，公司净利率为17.04%，同比下滑3.03pct。 现金流方面：全年经营性现金流净额为2.8亿元，同比提升37.48%。 渠道+品宣大幅变革，赛道成长+份额提升逻辑有望验证。管理层成功更迭下，亿田在内部组织架构调整后迅速补齐品宣短板，线上经营迎来大幅改善； 公司开拓线下大商具备直接毛利空间大、利益分配平衡等优势，KA、家装等多元渠道持续推进，截止21年底，公司经销商数量达1300多家，下沉渠道及经销网点合计3500多家，合作装企5200多家。公司有望进一步发挥渠道推力，竞争格局未定下紧抓集成灶行业渗透率提升红利，赛道成长+份额提升逻辑将持续带动业绩高增。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.62、3.35、4.3亿元，同比增速为25.2%、27.6%、28.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）