有色金属周报：货币宽松稳增长，通胀驱动金价上行

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周上证综指下跌1.25%，沪深300指数下跌0.99%，SW有色指数下跌2.94%，COMEX黄金上涨2.53%，白银上涨5.19%。主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动-3.86%、0.29%、3.87%、1.41%、-0.85%、-1.24%、3.06%；金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-1.26%、5.25%、-8.02%、1.27%、-1.48%、-5.50%。 工业金属：降准刺激需求，疫情影响供需两端，工业金属价格高位运行。核心观点：降准刺激需求，疫情影响下供需均受限。铜方面，国内疫情干扰物流下供需双弱，央行决定4月25日降准25bp，货币政策继续宽松，有利于国内稳增长需求，欧洲能源危机下通胀高企，支撑铜价。铝方面，供给端，疫情干扰国内运输发货，电解铝社会库存较上周四小幅降库0.3万吨；需求端，政府调节下各地交通有所好转，下游开工有所恢复，市场消费转好预期或逐步兑现，铝或将进入快速去库周期。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：3月新能源车销量环比大增，疫情冲击供应链，锂钴价格小幅下调。核心观点：疫情冲击下游需求，车厂订单下降、3C进入淡季，锂钴价格震荡下调。锂方面，供应端：盐湖项目增量持续，供应小幅增加。需求端，3月新能源车销量数据良好，但4月开始疫情冲击产业链，压制下游需求，叠加国内盐湖复产，锂价格回调。钴方面，下游采购偏弱，国内钴盐价格整体下行，海外钴价格上升、南非德班遭遇洪水加剧运输问题，钴中间品价格上涨。镍方面，部分成本较高的盐厂利润倒挂停止生产，硫酸镍供应减量明显，供给偏紧支撑价格。重点关注：华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：俄乌冲突加剧，高通胀下金价预计上行。核心观点：俄乌冲突加剧加剧带动避险情绪，预计全球通胀将支撑金价走高。俄乌冲突导致能源商品价格高企，脆弱的供应链更是雪上加霜，美国3月份通胀数据录得12年来最大上涨，预计高通胀或持续，虽然联储措辞强硬，但高通胀压力之下金价迎上行周期。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、政策不确定性、地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.11~4.15）沪铝触底反弹，周一沪铝05合约开于21810元/吨，空头减仓盘面上行为主，周内最高点21925元/吨，最低点20605元/吨，截至本周五下午沪铝收报21850元/吨，周内涨元/25吨，涨幅0.11%。伦铝周一开于3361美元/吨，周内最低点3221美元/吨，最高点3372美元/吨，收报3299美元/吨，跌幅2.16%。新闻方面，中国许多城市因为新冠疫情而封锁，中国氧化铝运输速度放缓，氧化铝厂库存增商库存减少。江浙沪地区允许部分符合条件的货车通行，再生铝合金锭市场需求小幅回暖。中国国产铝土矿供应从本月初开始减少，未来两周内情况不会改善，因为许多铝生产商仍然停产，而消费需求保持强劲。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2022年3月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.8-4.14），截至4月13日，LME铜运行区间10157-10344美元/吨，均价10281美元/吨，较上周下跌0.76%。本周铜价继续呈现高位震荡走势，尽管美联储加息预期比较激进使得铜价承压，但欧洲能源危机引起的通胀预期在本周仍旧是铜价的主要支撑因素，铜基本面对价格影响微乎其微。本周沪铜换月交割，不过由于交割品无法运入上海仓库，因此铜价出现一波小的挤仓行情。新闻方面，新疆哈密和鑫矿业有限公司已于3月底3月份产量约50金属吨，预计4月份产量在120金属吨左右。加拿大边境服务署（CBSA）对原产于或进口自中国、美国和韩国的铜管件（Copper Pipe Fittings）作出第三次反倾销日落复审终裁、对原产于或进口自中国的铜管件作出第三次反补贴日落复审终裁。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 伦锌方面，锌价单边逻辑依旧在海外市场。整体看，当前伦锌仍有走强的可能性，预计伦锌运行于4300~4700美元/吨。沪锌方面，海外强基本面也在向国内传导综合来说，海外强逻辑不变，而国内供需也正向好的一面发展，锌将会是短期资金最为热捧的多头配置，预计短期锌价运行于27500~29500元/吨。新闻方面，根河比利亚矿业有限责任公司是内蒙古一家中型铅锌精矿生产商，该司计划4月15日复产铅精矿50%min和锌精矿50%min，预计4月份将分别生产约150金属吨锌精矿和50金属吨铅精矿。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅开于2399.5美元/吨，周初小幅补涨结束上周的偏空行情。本周中LME铅库存小幅累增500吨至39825吨，打破了连续数周企稳的伦铅库存变化情况，拖累伦铅再度走弱。伦铅整周围绕2400美元/吨一线横盘震荡整理，高位轻触2445美元/吨，低位探至2365美元/吨，终收于2448美元/吨。本周美元指数结束九连阳，美联储加息消息逐渐发酵结束，美元指数迎来小幅回落，此外欧洲能源危机持续，宏观氛围仍对有色金属板块有所支撑，伦铅本周仍运行于均线组上方，周K线录得小阳柱。新闻方面，云南蒙自矿冶有限责任公司是云南一家中型的原生铅生产商，预计本月增产铅锭至5,000吨，较三月份增产约2,000吨，该公司一内部人士向亚洲金属网透露道。 锡：本周沪锡2205周内小幅下探后反弹，截至周五日盘收盘，周度累计价格波幅-0.75%，仓差总增减数-4400手。伦锡走势本周同步出现下探反弹，周四收盘价格收于43400美元/吨，截至发稿价格周度波幅-0.3%。沪伦比值波动至7.82附近。截至周四伦锡库存2665吨，LMEcash合约升水回落至275美元/吨左右。 新闻方面，澳大利亚锡金属有限公司（Aus Tin Metals Limited）4月11日称，针对将全资子公司塔朗加矿山私人有限公司（Taronga Mines Pty. Ltd）出售给第一锡股份有限公司（First Tin Plc），其已经签订买卖协议。 镍：本周伦镍价格在32400美元/吨至33300美元/吨区间小幅震荡且流动性尚未改善，主因当前伦镍价格仍然较高，以LME计价的原材料合同执行较为困难，从而导致企业保值意愿低，且有部分客户认为即使LME价格恢复正常水平保值信心也会受到影响，因此预计伦镍盘面活跃度难以恢复往常；此外，硫酸镍供给相对偏紧，原料供应紧张已传导至硫酸镍，当前高冰镍能否大幅放量是影响新能源供应以及缓解镍豆供应紧张的关键点。但当前高冰镍的产量还未达到预期。沪镍本周呈上行趋势，但纯镍整体继续维持供需双弱的局势，需求的疲软使得镍价上方承压，供给的偏紧给予镍价较强的支撑，综上所述，镍价尚未回归基本面，纯镍供需情况还未得到改善预计下周沪镍价格在216000-234000元/吨。伦镍价格31500-33000美元/吨。新闻方面，中国南方主要硫酸镍生产商之一的北新新能源有限公司今日起将其硫酸镍Ni22%min Co0.4%max日产量降至10吨左右。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期锌价格 图28：全球主要交易所锌库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周COMEX黄金期货报1950.40美元/盎司，本周涨1.14%。隔夜，美国参议院批准对俄油气进口的禁令，欧盟亦支持加码对俄制裁，实施煤炭禁运。相关制裁对能源商品价格带来托底，通胀预期回升使美债收益率自高位回落。俄央行宣布将从4月8日起以协商价格买入黄金，对购金的重启提振了贵金属价格。 图29：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图30：Comex黄金与美联储资产 图31：Comex黄金与实际利率 （3）ETF持仓 图32：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图33：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图34：美国国债收益率（%） 图35：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图36：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图37：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格继续下行。多地疫情影响下游采购需求偏弱，供需依旧双减，本周电解钴头部大厂下调出厂价，叠加本周期货盘价格下行。共同作用下电钴价格下行。本周中间品价格小幅上行，本周海外金属钴价格继续上行，在折扣系数不变的前提下，钴中间品价格随之上行，本周南非德班遭遇洪水冲击，预计中间品运输问题再度严峻。本周SMM电解钴(≥99.8%/金、赞)价格为54.9-57.3万元/吨，均价较上周下跌0.05万元/吨。 SMM钴中间品(25%-35%,CIF中国)价格为33.8-34.2美金/磅，均价较上周上涨0.3美金/磅。 钴盐及镍盐：本周硫酸钴报价持续下行。四月受疫情影响多家终端车企减产，前驱体厂家对钴盐需求极弱，叠加三月下旬以来交易零星多数厂家成品库存累积，供大于求，本周多数钴盐厂下调价格寻求出货。电池级硫酸镍本周市场再次陷入僵持状态。市场询报盘情绪较上周冷清。当前主流镍盐厂家报价仍旧较为坚挺，主流报价区间维持在4.7-4.8万元/吨，但下游接受度有限。商谈僵持。部分成本较高的盐厂因为利润倒挂问题决定暂停生产。硫酸镍供应减量明显。当前前驱厂也受到三元电池需求减量影响，减产规模也比较大，供需双弱。但目前受到原料来源及计价方式差异性影响，一些废料厂家成本仍相对较低，少量成交有超预期低价，下周价格或仍将较为僵持。本周SMM硫酸钴(20.5%/国产)价格为11.55-11.75万元/吨，均价较上周下跌0.2万元/吨。SMM氯化钴当前价格为13.75-13.9万元/吨，均价较上周下跌0.35万元/吨。SMM电池级硫酸镍价格为4.63-4.8万元/吨，均价较上周上涨0.02万元/吨。 四氧化三钴：本周四钴价格有所下行。本周受疫情，以及进入数码消费淡季影响，四钴需求减弱，叠加本周氯化钴价格下行，成本减少，共同影响本周四钴价格下行。本周SMM四氧化三钴(≥72.8%/国产)价格为43.25-43.85万元/吨，均价较上周下跌0.55万元/吨。 三元前驱体：本周前驱体价格不变。成本来看，本周钴锰盐价格均下调，镍盐小幅上调，前驱体成本相对稳定。本周询单频率增多，但实际成交仍零星，受全国疫情影响，终端新能源汽车生产受阻，对上游采购量减少，叠加