营收高速增长，核心技术率先突破

投资要点 事件：公司发布2021年度业绩报告，2021年公司实现营收1.9亿元，同比增长41.0%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降1.4%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长8.72%。 下游需求旺盛，营收高速增长。2021年公司实现营收1.9亿元，同比增长41.0%。 主要系报告期内市场需求旺盛，设计类EDA、半导体测试仪器及制造类EDA产品销量同比大幅增长。公司实现归母净利润0.29亿元，同比下降1.4%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长8.7%。公司净利润增速低于营业收入增速，主要系公司加大力度投入销售、管理及研发，销售费用、管理费用、研发费用占营业收入比重有所提升。 持续加大研发投入，核心技术率先突破。公司重视产品和技术的研发创新，在器件建模和电路仿真两个领域的技术上已率先突破，产品得到全球领先的集成电路设计和制造企业的认证和采购，公司围绕核心技术，已在全球范围内拥有发明专利24项、软件著作权68项。2021年公司进一步加大研发投入，研发投入占收入的比重从2020年的38.9%提升至2021年的41.0%，为公司的长远发展奠定基础。 政策推动发展，EDA行业空间广阔。国家不断加大对国产集成电路和软件创新产品的支持力度，对国产EDA行业的重视程度不断增加，国内EDA企业迎来产业政策、产业环境、投资支持、行业需求、人才回流等各方面机遇。国际贸易摩擦影响下，国内集成电路企业出于安全性和可持续性等因素考虑开始接受或加大采购具有国际市场竞争力的国产EDA工具，EDA企业国产替代进程加快。中国作为全球规模最大、增速最快的集成电路市场，国产EDA有着巨大的发展空间和市场潜力。随着中国集成电路产业的快速发展，中国的集成电路设计企业数量快速增加，EDA工具作为集成电路设计的基础工具，将充分受益于集成电路产业景气度的提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.17元、0.22元、0.27元，未来三年归母净利润将达到60.0%的复合增长率。考虑到政策推动行业需求增加，公司是国内稀缺的EDA公司，在EDA领域深耕多年，积累了丰厚的技术成果，并持续加大新产品开发力度，优化丰富产品结构，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。 指标/年度 1国内稀缺的EDA产品及解决方案提供商 概伦电子成立于2010年，专注于EDA工具的自主设计和研发，公司通过EDA方法学创新，推动集成电路设计和制造的深度联动，加快工艺开发和芯片设计进程，提高集成电路产品的良率和性能，增强集成电路企业整体市场竞争力。公司一直坚持以前瞻性的战略定位和布局为指导，以市场竞争力为导向，持续进行技术开拓创新和产品研发升级，目前已成长为全球知名的EDA企业，公司创新的EDA方法学、专业的产品和服务价值得到了行业的高度认可，产品得到全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用。 图1：公司发展历程 公司重视研发创新，重点投入行业核心技术研究。公司围绕工艺与设计协同优化进行技术和产品的战略布局，持续对核心技术进行研发、演进和拓展，在器件建模和电路仿真两个领域的技术上已率先突破，产品进入多家国际领先的集成电路设计及制造企业。公司持续加大研发投入，加大力度进行现有产品升级及新产品开发，目前公司已经拥有制造类EDA技术、设计类EDA技术、半导体器件特性测试技术三大类核心技术及其对应的二十余项细分产品和服务。 公司的主营业务为EDA产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试仪器和半导体工程服务等。 公司产品和服务的具体情况如下： 表1：公司主要产品和服务 公司产品性能优越，受到多家全球领先半导体厂商认可和使用。公司器件建模及验证EDA工具得到全球领先晶圆厂的广泛使用，主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等；公司电路仿真和验证EDA工具得到全球领先存储器芯片厂商的广泛使用，主要客户包括三星电子、SK海力士、美光科技、长鑫存储等。2021年公司前五名客户销售额0.8亿元，占年度销售总额43.06%，不存在严重依赖于少数客户的情况。 图2：公司主要客户 图3：公司前五大客户收入占比 从营收结构来看，公司营业收入大部分来源于EDA工具授权业务。2021年公司EDA工具授权业务收入持续增长，占主营业务收入的比例达到70%以上，其中集成电路制造类EDA产品营业收入同比增长30.93%，集成电路设计类EDA产品营业收入同比增长75.44%，主要系公司进一步明确EDA公司的定位，紧密围绕DTCO发展战略，积极发展EDA工具授权业务；公司半导体器件特性测试仪器营收占比为23.78%，较2020年有所提升，主要系该项业务市场竞争力进一步加强，客户数量进一步增加；公司半导体工程服务业务营收占比有所下降，主要系服务交付周期性影响，收入规模有所下降。 毛利结构中，公司EDA工具授权业务无成本，不涉及毛利情况，半导体器件特性测试仪器毛利率较高，2021年达到76.9%，半导体工程服务和其他业务毛利率相对较低，2021年分别为37.8%和40.8%。 图4：公司主营业务分产品收入 图5：公司各业务毛利率 公司营收保持较快增长。2018-2021年公司主营业务收入复合增长率56.0%，主要系市场需求旺盛， 设计类EDA、半导体测试仪器及制造类EDA产品销量大幅增加所致。 2018-2021年，公司归母净利润波动较大，2019年归母净利润大幅下降主要系股权激励费用的支出，2021年归母净利润为0.3亿，实现盈利。公司深耕EDA市场，随着下游客户对EDA产品的需求增加，业务规模有望进一步扩大。 图6：公司营收情况 图7：公司归母净利润与净利率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司多年深耕于器件建模和电路仿真领域，积累了丰厚的技术成果，产品和服务得到全球领先晶圆厂和存储器芯片厂商的认证和使用。近年来，公司积极把握政策推动和行业发展双重机遇，围绕工艺与设计协同优化进行技术和产品的战略布局，加大力度进行现有产品升级及新产品开发，公司制造类EDA技术、设计类EDA技术、半导体器件特性测试技术不断更新进步，随着EDA工具下游市场需求增加，公司设计类EDA、半导体测试仪器及制造类EDA产品订单量大幅增长。我们预计公司2022年-2024年EDA工具授权业务的订单量增速为43%、37%、32%，半导体器件特性测试仪器销售业务的订单量增速为75%、63%、55%； 假设2：公司半导体工程服务和其他业务规模较小，预计订单量将保持稳定增长。我们预计公司2022年-2024年半导体工程服务业务的订单量增速为6%、6%、5%，其他业务订单量增速为20%、20%、20%； 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入及毛利率如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取中望软件、中控技术、霍莱沃3家上市公司作为可比公司进行估值比较，2022年3家可比公司平均估值为45倍。公司是国内稀缺的EDA公司，EDA是IC设计的卡脖子环节，公司积极把握政策推动和行业发展双重机遇，持续进行技术开拓创新和产品研发升级。预计估值将高于行业平均水平。 表3：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为0.17元、0.22元、0.27元，未来三年归母净利润将达到60.0%的复合增长率。考虑到政策推动行业需求增加，公司是国内稀缺的EDA公司，在EDA领域深耕多年，积累了丰厚的技术成果，并持续加大新产品开发力度，优化丰富产品结构，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长。首次覆盖，给予“持有”评级。