非银金融行业周报：投资能力加剧业绩分化，关注个股机会

市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下降0.99%，上证综指下降1.25%，创业板指下降4.26%。沪深两市A股日均成交额9070.97亿元，环比下降3.36%，两融余额16391.81亿元，环比下降1.05%。 证券：本周券商指数-0.02%，跑赢大盘0.98pct。重点标的表现：东财+3.10%、中金+1.14%、东证+0.74%、国君-0.19%、广发-0.39%、华泰-0.73%、中信-0.95%、国联-11.27%。（1）本周五央行宣布降低存款准备金率25bp。过往降准后券商板块1日/7日/1月/3月/半年内平均上涨0.12%/1.12%/2.07%/2.98%/11.75%，跑赢大盘0.3/1.39/1.50/1.96/4.16pct，胜率分别为64.3%/64.3%/64.3%/35.7%/76.9%。我们预期本次降准可能给券商的带来的短期胜率不高。主要原因是一是本次降准幅度不大，对市场影响总体偏小，且本周券商板块因国常会已有一轮基础上扬；二是当前市场已经处于相对宽松的环境，从社融数据来看，实体经济偏弱，融资意愿偏弱。（2）展望一季度券商业绩，我们预期证券行业业绩同比会有下滑，但不会十分明显。一季度牛熊交替，市场成交量1.08万亿元（同比+6.7%）。公募基金市场规模预期环比小幅下滑，但同比仍有提升。股权募资金额合计4198亿元（同比+8.1%）。两融业务规模1.67万亿元（同比+1.2%）。主要市场指标同比大多稳中有升。主要原因是当前处于牛熊交替的时间内，市场交投活跃度仍然较高。基民在短期内抛售基金的可能性亦相对较小。业务收入展望：1、代销金融产品业务或将拖累经纪业务收入。结构上，代理买卖证券业务同比有所提升，但受基金破发、基金申赎收入减少，全行业较为倚重的基金申赎收入会有明显萎缩。代销金融产品业务同比或有较大下滑。2、资管业务收入同比或略有增长。基金市场规模虽同比提升，但结构上有所改变，费率较低的债券型基金增长相对更快，总体管理费收入预计小幅增长。3、投行业务收入同比略有增长。过往项目储备在一季度释放，短期景气度下滑对投行业务影响较小。4、信用业务同比微降。两融业务规模同比略有增长，但股质业务规模持续压降。5、自营业务同比或有明显下滑，但结构会有改善。我们测算2021年方向性固收类资产占比49.4%、方向性权益资产占比14.6%、中性自营占比36%。方向性权益自营占比快速下降。市场震荡对券商的自营业务影响预计较以往将明显减弱，但仍然存在影响。我们预期自营业绩同比下降5%~20%。今年一季度私募大多倾向于加大衍生工具的应用对冲风险，衍生品需求或有大幅提升。中性自营规模占比或有所提升。6、总体来看，我们预期证券行业业绩会有所下滑，自营是主要拖累因素。行业业绩下滑幅度可能会低于市场预期。头部券商受益于自营非方向性改革，下滑幅度会低于行业整体，部分券商会出现正增长。部分自营业务占比较小的财富管理特色券商可能亦会有明显跑赢行业的业绩增长。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、广发证券、国联证券、华泰证券、中金公司，重点关注兴业证券。 保险：本周保险指数-1.50%，跑输大盘0.51pt，个股普遍下跌，中国太保-2.09%，中国平安-1.91%，中国人保-1.51%，中国人寿-0.48%，新华保险-0.44%,；港股中国财险-0.60%，中国太平-1.63%，友邦保险-5.04%。十年期国债收益率仍然维持在2.8左右，整体波动不大。本周银保监会公布2022年一季度行业原保险保费收入为1.8万亿元，同比增长4.4%。上市险企也陆续于近日发布Q1原保险保费数据，其中中国平安：寿险1626.14亿元（同比-2.27%）、财险730.18亿元（同比+10.34%）、养老险67.00亿元（同比-14.3%）、健康险41.46亿元（同比+22.47%）；中国太保：寿险994.50亿元（同比+ 4.20%）、财险492.82亿元（同比+ 13.80%）；中国人寿：3150亿元（同比-2.75%）；新华保险：648.90亿元（同比+2.36%）；中国人保：财险1521.39亿元（同比+ 12.2%）、寿险597.50亿元（同比+ 17.9%）、健康险204.86亿元（同比+ 19.2%）；众安在线：49.59亿元（同比+10.25%）。具体来看，国寿和平安受去年开门红+重疾择优导致基数较高影响，一季度累计增速为负增长，但3月当月增速已由负转正，主要是由于近期各公司纷纷发力增额终身寿等储蓄类险种，带来一定业绩爆点，但目前判断行业业绩拐点仍为时尚早，各公司人力规模尚未企稳，新产品能否持续带来业绩增量也需重点关注。同时，本周五银保监会正式下发《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》，明确将人身险产品分为三大类，并要求实施分类管理；对保险销售人员进行分级管理，人员招录由险企统一管理；严禁自保件、互保件参与任何形式的业绩考核和业务竞赛等。总的来看，该文件相较于此前业界广为流传的一个非正式版本，虽有较多调整，但核心内容基本一致，对人身险销售相关的全流程、各环节均提出了较以往更加细致的规范要求，预计短期内将对保险公司负债端经营带来一定压力，尤其对于新人的招录和留存更增难度，行业代理人规模恐继续下滑。但从长期来看，新规的实行有助于治理险企和中介机构的销售乱象，从而推动整个行业迈入高质量发展的新阶段。当前各公司静态PEV估值分别为：0.63（平安），0.63（国寿）、0.44（太保）、0.43（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 中证协发布今年首批IPO配售黑名单，包括混沌天成精选策略6号单一资产管理计划、混沌天成精选策略16号单一资产管理计划等9个限制对象。 （二）宏观资讯 央行：（1）中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元，预期增3.63万亿元，前值1.19万亿元。3月末，社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。（2）中国3月M2同比增长9.7%，预期9.1%，前值9.2%。M1余额64.51万亿元，同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点；M0余额9.51万亿元，同比增长9.9%。一季度净投放现金4317亿元。（3）中国3月新增人民币贷款3.13万亿元，预期2.64万亿元，前值1.23万亿元。一季度，人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。（3）适时运用降准等货币政策工具，加大金融对实体经济支持力度。（4）4月15日下调存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿元。 证监会：（1）发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，自2022年5月15日起施行。 《指引》进一步增加和丰富投资者关系管理的内容及方式，同时对近年来实践中的良好做法予以固化。（2）发布《证券期货业数据模型第4部分：基金公司逻辑模型》《碳金融产品》《面向老年人的证券期货业移动互联网应用程序设计规范》《面向老年人的证券期货业移动互联网应用程序设计检测规范》4项金融行业标准，自公布之日起施行。证监会将继续推进资本市场信息化建设，着力做好基础标准制定工作，促进行业数据治理、业务服务等领域标准研制，不断夯实科技监管基础。 中国互金协会、中银协、中证协联合发布《关于防范NFT相关金融风险的倡议》提出，确保NFT产品的价值有充分支撑，引导消费者理性消费，防止价格虚高背离基本的价值规律。 银保监会：金融机构要全力支持货运物流保通保畅工作，要加大资金支持，用好普惠小微贷款支持工具，将普惠型小微企业贷款适当向运输企业和个体工商户倾斜。 财联社：（1）证监会等三部门：引导上市公司正面回应市场热点和投资者关切，提振投资者信心。3月份，全国CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；环比由上月上涨0.6%转为持平。（2）美国3月CPI同比上涨8.5%，续创40年来新高。 财政部：将粮食仓储物流设施作为专项债券支持重点。 财政部部长刘昆撰文：要把“稳”放在宏观调控突出位置，加大财政支出强度和逆周期政策力度，坚决托住宏观经济的底，全力保障经济运行在合理区间。加快财政资金支出、专项债券发行使用、中央基建投资预算下达，尽快细化落实退税减税政策方案，确保有利于激活力增动力的政策早出台早落地早见效。今年继续实施更大规模组合式减税降费，预计全年退税减税约2.5万亿元。今年继续将与县区财政运行密切相关的转移支付纳入直达资金范围，直达资金总量增加到4万亿元以上。 商务部：（1）今年1-3月我国吸收外资同比快速增长，实现“开门稳”，主要呈现以下特点：一是吸收外资实现两位数增长，全国实际使用外资3798.7亿元人民币，同比增长25.6%； 二是高技术产业引资增长较快；三是东中西部引资全面增长。（2）1-3月，我国企业承接服务外包合同额4881亿元人民币，执行额3185亿元，同比分别增长10.3%和17.2%。其中，承接离岸服务外包合同额2648亿元，执行额1728亿元，同比分别增长4.6%和12.1%。 （3）将继续密切关注疫情态势，进一步发挥重点外资项目工作专班作用，与相关部门和地方一道，针对外资企业反映的新情况新问题，快速响应，及时协调解决，帮助企业实现稳定有序经营。 国常会：适时运用降准等货币政策工具，降低综合融资成本。 发改委投资司司长欧鸿：去年，民间投资占整体投资的比重为56.5%。下一步，重点从四个方面做好促进民间投资工作：第一，优化营商环境，持续改善民间投资条件；第二，盘活国有存量资产，吸引民间投资参与；第三，创新投融资方式，丰富民间投资融资渠道；第四，鼓励规范创新发展，促进民间投资转型升级。 中国外汇交易中心：新增指定券模式，包括外币质押式回购和外币买断式回购。 工信部印发《工业互联网专项工作组2022年工作计划》，文件提出，支持符合条件的工业互联网企业首次公开发行证券并上市，在全国股转系统基础层和创新层挂牌，以及通过增发、配股、可转债等方式再融资。 香港万得通讯社：深圳市人才安居集团项目近日已经报送到国家发改委，成为全国首个正式申报的保障性租赁住房REITs项目，保障性租赁住房发行基础设施REITs产品取得突破性进展。 胡润2021财富报告：中国富裕家庭拥有的总财富达160万亿元，比上年增长9.6%，是中国全年GDP总量的1.6倍，其中可投资资产达49万亿元，占总财富的三成。 （三）保险行业 乘联会：（1）3月乘用车市场零售达到157.9万辆，同比下降10.5%，环比增长25.6%，3月零售走势分化较大。1-3月累计零售491.5万辆，同比下降4.5%，同比减少23万辆，总体走势低于预期。（2）3月新能源乘用车批发销量达到45.5万辆，同比增长122.4%，环比增长43.6%，环比增幅接近于前几年度；新能源乘用车零售销量达到44.5万辆，同比增长137.6%，环比增长63.1%，环比均好于历年3月走势。 中汽协：今年3月，汽车产销数据分别为224.1万辆和223.4万辆，同比下滑9.1%和11.7%； 环比增长23.4%和28.4%。1-3月，汽车产销累计648.4万辆和650.9万辆，同比增长2.0%和0.2%。 二、上市公司重要公告 【中信证券】（1）2022年第一季度业绩快报：营收152.16亿元（同比-7.20%），净利润52.29亿元（同比+1.24%），净资产2443.20亿元（较上年末+16.80%）。（2）公司已完成A股和H股配股发行工作。发行完成后，公司注册资本由人民币129.27亿元变更为人民币148.21亿元，总股本从129.27亿股增加至148.21亿股。（3）公司第一大股东中信有限将公司纳入合并范围，中信有限及其一致行动人在中信证券的股权比例（即约18.45%）保持不变。