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边缘运算芯片及智能集群系统加速迭代

2022-04-16赵晋国金证券温***
边缘运算芯片及智能集群系统加速迭代

公司基本情况(人民币) 业绩简评 寒武纪于4/15日公布符合预期的2021年营业收入7.21亿,同比增57%,归母净损8.25亿,比2020年净损4.35亿扩大近倍,扣非归母净损11.1亿,也比2020年扣分净损6.59亿扩大。 评论 公司2021年营收增长动能主要来自思元220边缘AI芯片及加速卡,其营收占比从2020年的5%,到2021年的24%,营收同比增加达741%,智能集群系统的40%同比增长也有相当的贡献,主要系成功中标昆山智能计算中心的项目(占寒武纪2021年营收62.5%)。但云端芯片,加速卡,整机训练业务于2021年小幅衰退,我们认为主要是因为 7nm 思元370芯片及MLU 370-S4/X4/X8还未大量出货,仅小批量销售所致。 公司综合毛利率为62.4%,小幅低于2020年的65.4%,主要系云端及边缘运算AI芯片及加速卡毛利率下滑从2020年的76.3%/49.0%,下滑到2021年的58.5%/41.3%,云端产品线毛利率下滑主要是因为训练整机比重增加,其中搭载服务器硬件,单位成本较高,毛利率较芯片及加速卡来得低。 就季度而言,因四季度高毛利率的智能集群系统(70.6%)营收认列,所以四季度毛利率有明显回升到67.6%,高于三季度的47.1%,及2020年四季度的65.7%。 为了持续投入研发推出新产品竞争及吸引员工,公司研发费用,及管理费用持续大幅增加,营业费用率从2020年的212%,增加到2021年的220%。 研发费用增加是因为持续提升研发人员数量及平均薪资,增加IP,EDA工具采购的折旧摊销费用。管理费用增加系实施股权激励计划。 投资建议 我们预计公司22-24年净利润为-9.05/-8.58/-7.85亿元,给予公司未来6-12个月64元目标价位,256.5亿市值空间,相当于2024年15x PS,维持“增持”评级。 风险提示 估值偏高风险;终端AI处理器IP月减少的风险;智能计算集群系统事业的风险;同业竞争的风险;负向现金流的风险。