信贷投放力度加大，经营业绩持续向好

业绩增速维持20%以上，盈利能力强劲 公司披露2021年报，全年实现营收和归母净利润同比分别增长18.74%、21.04%，业绩近两年复合增速达12.84%。全年加权平均ROE同比提升0.53pct至14.85%，位居已披露数据上市银行第3，展现出强劲的盈利能力。此外公司披露2022年一季报，营收和归母净利润分别同比增长20.39%、22.33%，其中利息净收入同比下滑0.9%，主要系净息差走弱。 机构布局有力推进，信贷投放高景气 从价格来看，2021年公司净息差为1.88%，同比提升2bp。其中贷款利率同比下滑18bp，主要系公司对公贷款占比较高（2021年平均余额占比达70%），受降低实体经济融资成本较为明显。不过公司零售贷款收益率同比提升了6bp，高收益零售贷款占比提升对息差形成一定支撑。22Q1公司净息差为1.83%，较2021年全年下滑了5bp，主要系Q1为对公贷款投放旺季。 后续零售信贷占比提升，预计能对净息差形成一定支撑 从量上来看，21Q4末公司贷款余额同比增速达17.16%，较21Q3末提升提升1.2pct，22Q1同比增速继续抬升至17.74%，单季度贷款增量达2021年全年的66%，信贷投放景气度高。具体来看，2021年新设的15家支行给公司贷款带来新的增长点，新增贷款占同期全行总新增贷款的25.32%。随着公司在省内分行机构发展规划的推进和落实（2023年底较2020年底新增100家），信贷投放高景气度有望继续保持。 此外在推进大零售战略转型下，公司AUM实现良好增长。21Q4末零售AUM同比增长7.94%，22Q1末同比增速提升至16.49%。其中2021年私行及私钻客户月日均AUM同比增长17.5%，高净值客户增长维持更高水平。 资产质量再夯实，关注类贷款占比回落 21Q4、22Q1末不良率分别为0.91%、0.90%，继续保持低位水平，关注类贷款占比则分别为1.22%、1%，出现明显回落。两者合计已经降至1.9%，为历史最低水平。同时公司加强不良认定，逾期90天以上贷款/不良贷款余额较21Q2末下滑4.2pct至89.4%。资产质量压实下，公司拨备厚度继续提升，22Q1末达398.41%。 投资建议：加速机构布局，推荐两大战略，高盈利水平有望维持 公司以南京为大本营，乘江苏经济发展红利加大机构布局，以“大零售、交易银行”两大战略为依托，提升金融服务能力，信贷扩张有望维持高水平。当前公司尚有近200亿元可转债处于转股期，静态测算若完成转股则可提升核心一级资本充足率1.67pct，有效支撑起信贷扩张。我们看好公司业绩成长性，预计2022-2024年归母净利润同比增长20.30%、18.47%、15.78%。目前对应公司PB（LF）为1.09倍，给予2022年目标PB 1.2倍，对应目标价14.71元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动，AUM增长不及预期 财务数据和估值 图1：南京银行营收、拨备前利润和归母净利润同比增速 图3：南京银行ROA和ROE走势 图5：南京银行净息差（披露值）与行业平均水平相当 图7：南京银行不良率一直保持较低水平 图9：南京银行信贷扩张速度提升明显