2021年年报点评：业绩持续超预期，智能终端SoC龙头成长强劲

事件：晶晨股份4月15日发布2021年年报，公司2021年实现营收47.77亿元（YoY+74.46%），实现归母净利润8.12亿元（YoY+606.76%），实现扣非后归母净利润7.16亿元（YoY+742.66%），剔除股份支付等一次性费用影响后，公司归母净利润为9.45亿元（YoY+413.26%）。 对应21Q4单季度来看，公司21Q4实现营收15.44亿元（YoY+58.59%，QoQ+25.36%），实现归母净利润3.1亿元（YoY+141.76%，QoQ+22.87%），实现扣非后归母净利润2.85亿元（YoY+154.12%，QoQ+43.56%）。 此外，公司4月8日发布2022年一季度业绩预告，预计22Q1公司实现营收约14.8亿元 （YoY+59.29%，QoQ-4.13%）， 实现归母净利润约2.7亿元（YoY+201.79%，QoQ-12.84%）， 实现扣非后归母净利润约2.56亿元（YoY+226.88%，QoQ-10.09%）。 2021年季度营收和利润屡创新高，规模效应带动盈利能力不断提升。2021年公司下游市场需求持续旺盛，多年持续研发投入形成的技术优势和产品优势开始显现，规模效应叠加产品结构和售价调整带动公司盈利能力持续提升，营收和利润屡创新高。2021年公司四个季度营收分别为9.29/10.73/12.32/15.44亿元，其中21Q4单季营收首次突破15亿元；四个季度归母净利润分别为0.89/1.6/2.52/3.1亿元，其中21Q4单季归母净利润首次突破3亿元；四个季度毛利率分别为33.41%/38.68%/40.58%/44.51%，逐季提升并在21Q3首次突破40%，21Q4进一步提升至44.51%，再创历史新高。2021年公司综合毛利率40.03%，同比提升7.14个百分点，并站上40%。2022年第一季度，公司延续21年的高景气度，营收和利润继续保持同比高增长，实现了淡季不淡，2022年全年高增长可期。 多媒体智能终端SoC产品线和应用广泛，海外市场打开成长空间。公司多媒体智能终端SoC广泛应用于智能机顶盒、智能电视、智能投影仪、智慧商显以及智能音箱、智能影像、智能门铃等多种AIoT智能终端和汽车电子领域。2021年，公司在进一步巩固国内市场的同时，持续大力拓展海外市场，成果显著。分产品线来看： 1）S系列SoC芯片：主要用于机顶盒领域，工艺制程实现从 28nm 到 12nm 的突破，国内市场多年积累份额领先，海外市场持续突破打开成长空间。目前公司产品已获得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统（CAS）认证，广泛应用于北美、欧洲、拉美、亚太和非洲等终端海外运营商设备。据研究机构GrowthInsights报告，2020年全球安卓机顶盒市场规模32.63亿美元，至2026年有望达到156.3亿美元，5年CAGR达24.8%。 2）T系列SoC芯片：主要用于智能电视、智能投影仪、智慧商显等智能显示终端。目前产品主要为2K全高清和4K超高清系列芯片，支持8K超高清超高清解码、远场语音和杜比音效，广泛应用于小米、海尔、TCL、亚马逊、Epson、Sky等国内外知名企业及运营商的智能终端产品。 3）AI系列SoC芯片：主要包括智能视频系列芯片和智能音频系列芯片，主要采用业内领先的 12nm 制程工艺，广泛应用于智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域。目前公司AI系列SoC芯片应用场景丰富，终端客户包括小米、TCL、阿里巴巴、爱奇艺、Google、Amazon、Sonos、HarmanKardon、Keep、Zoom等众多境内外知名企业，且应用领域仍在不断扩展中。 持续重视研发投入，WiFi和汽车电子业务进展顺利，新产品放量可期。公司坚持技术创新，长期保持高水平研发投入，2021年公司研发费用9.04亿元（YoY+56.45%），研发费用率18.92%。2021年末研发人员数量达到1131人，同比增加351人，占公司总人数比例达到82.86%，公司研发人员规模在国内同类型公司保持领先，为新产品和新市场开拓奠定坚实基础。新产品方面，公司W系列和V系列芯片进展顺利，放量可期： 1）W系列芯片：主要为WiFi蓝牙芯片，2020年Q3首次量产，2021年8月推出双频高速数传WiFi5+BT5.2单芯片，成功量产并规模销售。目前公司已积极投入下一代WiFi6技术研发，2022年新产品值得期待。 2）V系列SoC芯片：目前主要为车载信息娱乐系统芯片，2020年与海外高端高价值客户合作并取得部分客户订单，2021年实现销量稳步提升。2022年公司将持续拓展新客户，同时新一代智能座舱芯片也有望推出，进一步打开成长空间。 投资建议：预计公司22/23/24年归母净利润至11.87/16.13/21.22亿元，对应现价PE分别为37/27/21倍，公司是国内领先的AIOTSoC芯片设计公司，研发规模和技术实力国内领先，海外市场开拓和新产品线扩展助力公司高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：晶晨股份季度营收和净利情况（22Q1为预告值） 图2：晶晨股份季度利润率情况 图3：晶晨股份季度费用率情况 图4：晶晨股份季度研发费用情况 图5：晶晨股份经营性现金流流入情况 图6：晶晨股份经营性净现金流情况 图7：晶晨股份应收账款和周转天数情况 图8：晶晨股份存货和周转天数情况 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）