财报点评：产销量高增长，产品结构优化升级

公司业绩增长55%。2021全年实现营收52.46亿元（+20.9%），归母净利润5.60亿元（+54.5%），扣非归母净利润5.14亿元（+61.3%），经营活动产生的现金流量净额2.06亿元（-49.0%）。其中四季度单季营收6.31亿元（-44.5%），归母净利润0.89亿元（-26.5%）,扣非归母净利润0.76亿元（-20.9%）。经营活动产生现金流量净额变动的主要原因是购买材料支付的现金增加以及库存增加。利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利8.50元。 公司盈利能力维持稳定。2021年公司钛产品毛利率23.38%，比2020年略有下降，原因是2021年主要原材料海绵钛价格上涨；2021年公司净资产收益率9.6%，略高于2020年水平。经营性净现金流2.06亿元，与净利润出现一定背离，原因是随着公司产销规模扩大，经营性应收项目的增加，以及存货的增加。公司期间费用率下降至9.5%，其中财务费用率和管理费用率下降显著。截至2021年末，公司资产负债率44.9%，较2020年末50.1%有明显降低。 挖潜增效，产量弹性大。2021年公司钛产品产量27807吨，同比增长48%，钛产品销量26637吨，同比增长41%；2021Q4钛产品产量7942吨，同比增70.9%，钛产品销量7072吨，同比增47.8%。2021年公司钛材销量20920吨，同比增长48.9%，展现出很高的产量弹性。原料保障方面，公司子公司宝钛华神扩建12000吨海绵钛产能，目前已完成建设。海绵钛是生产钛材的主要原材料，近年来海绵钛价格波动较大，宝钛华神扩建完成后具备2.2万吨海绵钛生产能力，将进一步增强公司原料自给率及原材料采购议价能力。 风险提示：海绵钛价格大幅上涨；疫情影响下游需求。 投资建议：维持“买入”评级。 假设2022-2024年国内海绵钛价格均为75000元/吨，公司高端钛材定价不变，民用钛材加工费用维持当前水平，且募投项目按计划实施，预计公司2022-2024年营业收入为70.55/85.90/96.33亿元，同比增速34.5/21.8/12.1%，归母净利润分别为8.15/10.17/11.92亿元，同比增速45.4/24.8/17.3%，摊薄EPS分别为1.71/2.13/2.50元，当前股价对应PE为28/23/19X。公司是国内钛材行业绝对龙头，借助航空航天领域钛材升级换代、国产化率提升契机，产品结构优化升级，盈利能力增强，借助国际航钛供应链转化机遇进一步开拓国际市场，募投项目顺利投产巩固公司龙头地位，公司成长确定性强，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司业绩增长55%。2021全年实现营收52.46亿元（+20.9%），归母净利润5.60亿元（+54.5%），扣非归母净利润5.14亿元（+61.3%），经营活动产生的现金流量净额2.06亿元（-49.0%）。其中四季度单季营收6.31亿元（-44.5%），归母净利润0.89亿元（-26.5%）,扣非归母净利润0.76亿元（-20.9%）。经营活动产生现金流量净额变动的主要原因是购买材料支付的现金增加以及库存增加。利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利8.50元。 图1：宝钛股份业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：宝钛股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：宝钛股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：宝钛股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司盈利能力维持稳定。2021年公司钛产品毛利率23.38%，比2020年略有下降，原因是2021年主要原材料海绵钛价格上涨；2021年公司净资产收益率9.6%，略高于2020年水平。经营性净现金流2.06亿元，与净利润出现一定背离，原因是随着公司产销规模扩大，经营性应收项目的增加，以及存货的增加。公司期间费用率下降至9.5%，其中财务费用率和管理费用率下降显著。截至2021年末，公司资产负债率44.9%，较2020年末50.1%有明显降低。 图5：宝钛股份分产品毛利率（%） 图6：宝钛股份ROE和ROIC（%） 图7：宝钛股份经营性净现金流情况 图8：宝钛股份期间费用率 图9：报告期内公司流动资产变动（亿元） 图10：公司资产负债率 产销量维持高增长。根据公司年报披露，公司钛加工材设计产能20000吨，2021年实际产能30938吨，在建产能7790吨。面对下游需求高增长，公司加快技改技措和募投项目建设，对现有设备挖潜增效，在募投项目未完全释放产能的情况下，产销量即实现了高增速。2021年公司钛产品产量27807吨，同比增长48%，钛产品销量26637吨，同比增长41%；2021Q4钛产品产量7942吨，同比增70.9%，钛产品销量7072吨，同比增47.8%。2021年公司钛材销量20920吨，同比增长48.9%，展现出很高的产量弹性。 扩建海绵钛产能。公司子公司宝钛华神原有10000吨海绵钛产能，2021年进行了扩建，即“年产12000吨海绵钛生产线及年产3000吨四氯化锆生产线项目”，目前已完成建设，处于试生产阶段。海绵钛是生产钛材的主要原材料，近年来海绵钛价格波动较大，宝钛华神扩建完成后具备2.2万吨海绵钛生产能力，将进一步增强公司原料自给率及原材料采购议价能力。 图11：宝钛股份钛产品季度产销量（吨） 图12：宝钛股份钛材销量 投资建议：假设2022-2024年国内海绵钛价格均为75000元/吨，公司高端钛材定价不变，民用钛材加工费用维持当前水平，且募投项目按计划实施，预计公司2022-2024年营业收入为70.55/85.90/96.33亿元，同比增速34.5/21.8/12.1%，归母净利润分别为8.15/10.17/11.92亿元，同比增速45.4/24.8/17.3%，摊薄EPS分别为1.71/2.13/2.50元，当前股价对应PE为28/23/19X。公司是国内钛材行业绝对龙头，借助航空航天领域钛材升级换代、国产化率提升契机，产品结构优化升级，盈利能力增强，借助国际航钛供应链转化机遇进一步开拓国际市场，募投项目顺利投产巩固公司龙头地位，公司成长确定性强，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明