3月航空数据点评：复苏进程受阻，关注本轮疫情拐点

3月航空复苏受到疫情冲击，旅客周转量、客座率显著下滑：3月三大航合计RPK同比-66.6%（1-2月为+23.5%），合计ASK同比-60.0%（1-2月为+21.9%）；对比2019年，3月三大航RPK-77.2%，ASK-69.5%。3月三大航合计客座率为61.5%，较1-2月的62.9%下滑1.4pct，较2019年3月的82.2%仍有较大差距。3月广东、吉林疫情持续反复，上海疫情逐渐发展，国内出行需求受到明显冲击；同时由于海外逐步放开，奥密克戎疫情反复，国际航班熔断增加，国际线运量持续下降。 多地散发疫情，各航司表现基本一致，春秋客座率领跑，三大航中南航客座率领先：3月三大航中南航RPK较2019年-71.43%，降幅显著低于国航（-81.91%）及东航（-79.49%），我们认为主要原因为本轮疫情上海、深圳等一线城市受冲击严重，南航飞机数量多，二三线机场航线占比大于国航及东航；同时东航受到空难事故冲击，3月下旬航班量显著减少。客座率方面，春秋以67.53%领跑行业，三大航中南航客座率达64.13%，领先国航及东航。 4月以来疫情持续发展，航班量创下疫情后新低，关注本轮疫情拐点：4月以来上海疫情持续发展，4月7日起新增确诊+无症状感染者数量超过2万例，截至4月15日为23519例，仍处在高位。疫情影响下，4月航班量持续下降，4月1日-4月15日平均日航班量为2662班，同比-80.09%，较2019年-81.32%。目前航空运行已接近冰点，根据4月16日携程售票情况，供给端将逐步恢复，上海-北京航班量将于4月29日回升至60班/日。目前封控隔离政策仍严格，预计客座率及票价回升仍需时日，关注疫情拐点及后续需求复苏情况。 海外航空业持续复苏，疫情消退后国内需求有望迅速回升，看好国际航班政策边际放松：截至2022年4月，美国航班量与旅客吞吐量分别恢复至疫情前的85%、93%；欧洲航班量恢复至19年同期的80%以上。借鉴美国、欧洲复苏数据，疫情后航班量、客运量将持续复苏，客座率及票价将持续恢复至疫情前水平。本轮疫情消退后我国国内航线需求有望迅速回升，关注端午假期及暑运需求释放情况。国际航线方面，在海外持续放开的大背景下，预期我国将通过试点的方式逐步放松隔离、管控要求并且恢复国际航班，看好国际航班逐步进入复苏阶段。 投资建议：需求端，短期疫情冲击有望接近拐点，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，且经过多年下沉市场开发，我国空域资源已接近瓶颈，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。 风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 1.3月我国航空运行受到疫情冲击，需求显著下滑 3月整体需求受到疫情冲击，三大航合计RPK为疫情前的22.8%。3月三大航合计RPK同比-66.6%（1-2月为+23.5%），合计ASK同比-60.0%（1-2月为+21.9%）；对比2019年，3月三大航RPK-77.2%，ASK-69.5%。分航线看，国内航线供需受到疫情冲击，三大航合计RPK、ASK同比分别-67.4%、-61.0%（1-2月分别+24.4%、+23.7%）；3月海外奥密克戎疫情仍未消退，在不断有航班实行熔断下，国际航线仍未迎来拐点，三大航合计RPK、ASK同比分别-17.4%、-29.7%（1-2月为-23.0%、-26.8%）；地区航线同样受到冲击，三大航合计RPK、ASK同比分别-47.9%、-33.4%（1-2月分别+137.2%、+78.7%）。3月广东、吉林疫情持续反复，上海疫情逐渐发展，国内出行需求受到明显冲击；同时由于海外逐步放开，奥密克戎疫情反复，国际航班熔断增加，国际线运量持续下降。 3月客座率显著下滑，三大航合计客座率为61.5%，较疫情前-20.7pct。3月三大航合计客座率为61.5%，较1-2月的62.9%下滑1.4pct，较2019年3月的82.2%仍有较大差距，出行需求受到抑制。分航线看，国内航线受疫情冲击客座率下降，3月三大航国内航线合计客座率为62.4%，较1-2月的63.5%下降1.1pct；国际航线在供给持续收缩下客座率有所提升，3月三大航国际航线合计客座率为48.3%，较1-2月的41.9%增加6.4pct；地区航线受香港疫情影响客座率显著下滑，3月三大航地区航线合计客座率为37.5%，较1-2月的54.5%下降17pct。 多地散发疫情，各航司表现基本一致，春秋客座率领跑，三大航中南航客座率领先。3月三大航中南航RPK较2019年-71.43%，降幅显著低于国航（-81.91%）及东航（-79.49%），我们认为主要原因为本轮疫情上海、深圳等一线城市受冲击严重，南航飞机数量多，二三线机场航线占比大于国航及东航；同时东航受到空难事故冲击，3月下旬航班量显著减少。客座率方面，春秋以67.53%领跑行业，三大航中南航客座率达64.13%，领先国航及东航。 表1：2022年3月五家航司同比运营数据 表2：2022年3月五家航司较2019年3月运营数据 2.4月继续受到疫情冲击，关注本轮疫情拐点 4月以来疫情持续发展，上海新增阳性数量仍处高位。4月以来上海疫情持续发展，4月7日起新增确诊+无症状感染者数量超过2万例，4月13日达到27720例，截至4月15日为23519例，仍处在高位。 图1：上海新增确诊及无症状感染者数量 4月以来航班量创下疫情后新低，关注本轮疫情拐点。疫情影响下，4月航班量持续下降，4月1日-4月15日平均日航班量为2662班，同比-80.09%，较2019年-81.32%。4月4日单日航班量仅1780班，创下疫情后新低。目前航空运行已接近冰点，根据4月16日携程售票情况，供给端将逐步恢复，上海-北京航班量将于4月29日回升至60班/日。目前封控隔离政策仍严格，预计客座率及票价回升仍需时日，关注疫情拐点及后续需求复苏情况。 图2：全国客运航班执行航班量 3.海外航空业持续复苏，看好疫情消退后需求回升 美国航班量与旅客吞吐量持续恢复，分别恢复至疫情前的85%、93%：2020年疫情爆发后，美国航班量一度跌至疫情前30%水平，旅客吞吐量随政策急剧减少。随旅行禁令等政策逐步放开，航班量在2020年年底恢复至疫情前70%水平；2021年初受疫情爆发影响，航班量再度减少至疫情前50%水平、旅客吞吐量随之同比减少70%；但在政策逐步放开、疫情流感化趋势下，航空业整体恢复态势明显，截至2022年4月10日，国内航线航班量恢复至疫情前的85%，国际航线航班量恢复至疫情前的86%；国内航线客运量恢复至疫情前的94%，国际航线客运量恢复至疫情前的86%。 图3：对比2019年航班量恢复情况（%） 图4：对比2019年旅客吞吐量恢复情况（%） 截至2022年4月，欧洲航班量恢复至19年同期的80%以上。根据Eurocontrol（欧洲航空安全组织）数据显示，自2021年5月至2021年9月，欧洲航班量迅速恢复，由2019年同期的37.6%恢复至70%的水平。此后，航班量整体保持恢复趋势，截止2022年4月15日已恢复至2019年的81.7%水平。 图5：欧洲全航网航班量 海外航空业持续复苏，疫情消退后国内需求有望迅速回升，看好国际航班政策边际放松：借鉴美国、欧洲复苏数据，疫情后航班量、客运量将持续复苏，客座率及票价将持续恢复至疫情前水平。本轮疫情消退后我国国内航线需求有望迅速回升，关注端午假期及暑运需求释放情况。国际航线方面，在海外持续放开的大背景下，预期我国将通过试点的方式逐步放松隔离、管控要求并且恢复国际航班，看好国际航班逐步进入复苏阶段。 4.风险提示 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 图6：中国国航供给、需求同比增速 图7：中国国航客座率 图8：中国东航供给、需求同比增速 图9：中国东航客座率 图10：南方航空供给、需求同比增速 图11：南方航空客座率 图12：春秋航空供给、需求同比增速 图13：春秋航空客座率 图14：吉祥航空供给、需求同比增速 图15：吉祥航空客座率 图16：ICE布油价格走势（美元/桶） 图17：航空煤油价格（元/吨） 图18：美元兑人民币汇率