新产品带动Q1业绩回暖，版号正常化后产品线有望逐步恢复

事项： 公司4月14日发布2021年业绩快报与2022年Q1业绩预告，预计2021营业收入达到85.18亿元（yoy-16.69%），实现归母净利润达到3.71亿元（-76.03%），实现扣非归母净利润1.04亿元（yoy-90.07%）。预计2022年Q1实现归母净利润8.30-8.50亿元（yoy+78.79%~83.09%），实现扣非归母净利润4~4.2亿元（yoy+25.71%~31.99%）。 评论： 转型期研发费用上涨，海外项目关停带来2021较大利润压力 公司2021年实现归母净利润达到3.71亿元（-76.03%），实现扣非归母净利润1.04亿元（yoy-90.07%）。其中游戏业务实现营收74.21亿元（yoy-19.77%），实现归母净利润约7.2亿元（yoy-68.48%），实现扣非归母净利润2.68亿元。 下滑较多主要由于部分转型新产品表现不及预期、老游戏自然下滑、人员结构调整后研发费用大幅上涨至22.11亿元（yoy+39.13）等原因，同时公司关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并由此产生一次性亏损约2.7元。同年公司实现影视业务收入9.52亿元（yoy+1.84%），实现归母净利润-1.99亿元（yoy-58.83%），实现扣非归母净利润0.26亿元；其中与美国环球影业的片单产生非经常性亏损2.73亿元。全年产生非经常性收益约为2.68亿元。 出售北美子公司带来一次性非经常性收益，新产品带动Q1业务利润回暖 预计公司2022年Q1实现归母净利润8.30~8.50亿元（yoy+78.79%~83.09%），实现扣非归母净利润4~4.2亿元（yoy+25.71%~31.99%）。其中游戏业务实现归母净利润约8.5~8.7亿元（yoy+98.95%~103.63%），实现扣非归母净利润4.4~4.6亿元（yoy+32.84%~38.87%）。其中出售北美子公司带来非经常性收益约4亿元，同时在12月上线新游《幻塔》拉动整体业务表现回暖。同期公司实现影视业务归母净利润约2000万元，报告期内非经常性损益预计约为43,000万元。 今年公司关注降本增效，版号正常化后产品线有望逐步恢复 由于去年公司整体研发投入增长较快，公司从2021Q4起推进人员优化；预计今年将持续降低成本压力。公司当前储备《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》等手游以及《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款端游产品，其中《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》、《朝与夜之国》为国产IP，版号恢复后预计有望较快获批上线，进口IP产品则或将等待更长时间。同时前期重点产品《幻塔》预计4.25日上线2.0大版本，Q3上线海外版本，有望稳定业绩基本盘。 盈利预测、估值及投资评级：根据业绩预告；我们调整了业绩预期，预计公司2021-2023年EPS分别为0.19元、0.90元、1.00元（原预测2021~2023年EPS分别为0.63元、1.35元、1.65元），当前股价对应2022-2023年PE分别为14/13倍。公司2018年以来PE中位数为28X，但由于近年中国移动游戏市场增速放缓，并结合当前行业估值水平；我们给予公司PE15~20X，对应22年目标价区间在13.50~18.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 主要财务指标