2021暨2022一季报详细解读：净利润连续保持20%+高增，年初金股、继续重点推荐

财报亮点：1、净利润连续保持20%+高增。2021全年营收和PPOP增幅有小幅收窄，仍维持近20%的增长；22年一季度在信贷开门红及其他非息收入的带动下营收继续向上，同比高增20.5%。净利润同比增速持续维持在20%以上的高位，2021全年、22年1季度分别同比增21.1%、22.4%。2、存贷1季度实现开门红，零售客户AUM保持良好增长。4季度零售贷款继续保持良好增长（消费信用贷增长主贡献，占比总贷款上升至51%），1季度对公贷款实现开门红，贷款环比高增10个百分点，信贷占比上行至历史高位。负债端存款连续两个季度保持不弱增速，1Q环比增13.2%，储蓄存款占比持续提升。同时零售高端客户增长良好，21年私行客户AUM增17.5%，总体增幅高于总零售客户AUM增长。3、未来公司新设支行网点将对公司存贷形成新的增长点。1季度公司在苏州新增3家支行网点，省内县域支行覆盖度从2020年末的80%提高至90%。2022年全年规划新设47家支行。新设支行网点将成为公司新的存贷增长极。15家2021年新设支行Q1贡献存款增量 11.52%；贡献贷款增量25.32%。4、资产质量保持优异水平。1季度不良率环比下行1bp至0.90%，关注+不良贷款占比下行至1.90%，为历史最优水平。拨备覆盖率环比+1.04%至398%，拨贷比稳定在3.58%的高位。 财报不足：1、息差略有承压、环比收窄。主要是资产端收益率有一定承压，负债端成本持续走低正向贡献息差。资产端预计主要是受到贷款定价影响，同时一季度对公开门红预计也使得结构方面零售贷款占比有小幅下行。往后看，一方面存款定价上限下调预计可以继续缓释公司负债成本，另一方面随着公司资产端结构的调整，高收益零售信贷的占比会持续提升，带动资产端收益率降幅会收窄企稳，息差预计会保持平稳下行或企稳状态。 净利润连续保持20%+高增 2021全年营收和PPOP增幅有小幅收窄，仍维持近20%的增长；22年一季度在信贷开门红及其他非息收入的带动下营收继续向上，同比高增20.5%，同时费用支出小幅放缓，PPOP同比高增22.4%。拨备计提力度总体保持相对平稳，净利润同比增速持续维持在20%以上的高位，2021全年、22年1季度分别同比增21.1%、22.4%。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.6%/14.2%/21.2%/18.9%/20.5%、-2.3%/13.5%/22.6%/18.0%/22.4%、9.3%/17.1%/22.4%/21.1%/22.4%。 图表：南京银行业绩累积同比增速 图表：南京银行业绩单季同比增速 1Q22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、非息、成本、税收。息差、拨备负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、信贷开门红支撑规模增速连续两个季度走阔，对业绩的正向贡献持续走阔。2、其他非息收入高增，带动非息收入对业绩的贡献1季度大幅走阔至21.4%。3、成本和税收节约效应凸显，对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、息差仍有收窄压力，对业绩转为负贡献。2、拨备计提力度总体平稳，1季度对业绩小幅负贡献。 图表：南京银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：南京银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入1Q环比增2.9%：规模支撑，息差有一定承压 南京银行4Q21、1Q22净利息收入分别环比-1.1%、+2.9%，4Q主要是息差拖累，1Q则是信贷开门红下规模支撑。从规模增速看，4季度生息资产规模总体保持平稳，环比增2.2%；1季度则是在贷款高增带动下环比增10.5%。从息差看，则是在资产端收益率的下行下息差呈现连续收窄，4Q单季年化息差环比下行6bp至1.56%，1Q则继续环比下行3bp至1.53%。 从息差的拆解看，息差收窄主要是资产端收益率有一定承压，负债端成本持续走低正向贡献息差，4季度、1季度单季年化息差分别环比下行3bp、8bp，资产端收益率4季度环比下行9bp，1季度则受到重定价影响继续环比下行9bp。负债端预计一方面受益于负债结构的调整，低付息存款占比呈现持续提升的趋势，同时预计1季度也有去年存款自律机制放开存款定价上限后存款利率重定价的影响。资产端预计主要是受到贷款定价影响，同时一季度对公开门红预计也使得结构方面零售贷款占比有小幅下行。对公贷款收益率2021年底为4.86%，同比下降29bp； 零售贷款收益率则是在消费信用贷高增下呈现上行趋势，同比上升6bp至6.75%。往后看，一方面存款定价上限下调预计可以继续缓释公司负债成本，另一方面随着公司资产端结构的调整，高收益零售信贷的占比会持续提升，带动资产端收益率降幅会收窄企稳，息差预计会保持平稳下行或企稳状态。 图表：南京银行单季年化净息差 图表：南京银行收益/付息率 资产负债增速及结构：存贷1季度实现开门红 4季度零售贷款继续保持良好增长，带动总贷款规模保持平稳，1季度贷款开门红环比高增10个百分点，信贷占比上行至历史高位。1、贷款：4Q和1Q分别环比1.05、10.54%，其中1季度对公贷款实现开门红、零售信贷在4季度增长不弱基础上继续环比平稳增长，分别环比+14.3%、1.7%，占比生息资产分别上行至33.8%、13%，带动总贷款占比进一步上行至46.7%，为历史最优水平。2、债券投资：规模保持平稳增长，4季度、1季度分别环比增2.3、2.4%，占比则是持续走低至43.6%。 从细分结构看，两季度均是交易性金融资产环比增长带动，债权类和其他债权类资产环比是压降的。3、同业资产和存放央行：占比总体稳定在不到10%的低位。 负债端存款连续两个季度保持不弱增速，1Q环比增13.2%。存款1季 度实现开门红，规模在4季度环比增2.3%的基础上继续环比高增13.2%，占比计息负债比例环比提升至71%。主动负债规模保持相对平稳，其中发债规模4季度小幅压降、同业负债规模1季度小幅压降，主动负债占比下行至29%。 图表：南京银行生息资产环比增长 存贷细拆：消费信用贷保持高增，储蓄存款增长良好 信贷投向分析：全年信贷投放仍以对公为主，一般对公：零售占比新增7:3。1、一般对公贷款全年占比新增69%，从投放行业看，对公新增仍是主要集中在不良率偏低的租赁商贸业（占比新增稳定在44%），同时对制造业贷款投放有增多，占比新增上升至10.5%。2、零售端消费贷继续发力，同时按揭贷款全年投放小幅增多，信用卡恢复正增。按揭、信用卡、消费经营贷分别占比全年新增9.3%、3.1%、21.4%。从个贷细项增速可以看出，公司15年来消费贷一直保持40%以上的超高增速，20年来疫情影响下同比增速虽有一定放缓但较其他细项增速仍是维持在高位，21年同比增18.6%，零售贷款结构也从15年来较为依赖住房按揭变成2019年来以消费信用贷款为重，占比个贷达到51%。3、票据类资产投放仍保持小幅压降，占比全年新增-3%。 图表：南京银行比年初新增贷款占比 图表：南京银行个贷细项增速与结构 零售高端客户增长良好。从零售客户结构看，2021年零售客户AUM同比增16.4%至5667亿元，1季度继续较年初增7.9%至6118亿元，其中私行客户AUM21年同比增17.5%至1757亿元，总体增幅高于总零售客户AUM增长。 图表：南京银行零售客户金融资产规模及增速（单位：亿元） 存款情况分析：储蓄存款增长良好，活期化程度总体保持稳定。1、活期存款21年同比增5%，1季度同比增速小幅走阔至8.3%，占比总存款比例稳定在29%。2、从客户维度上看，储蓄存款总体增长良好，21年同比增16.7%，1季度同比继续增速继续走阔至19.8%，占比总存款提升至1Q22的23.2%（南京银行20年及以前季报存款披露口径中，将保证金和其他存款拆分计入到定期存款中，故结构数据季度间不可比，21年开始为可比口径）。 图表：南京银行存款结构 未来公司新设支行网点将对公司存贷形成新的增长点。1、1季度新增3家支行网点，省内县域支行覆盖度从2020年末的80%提高至90%。 2021年，公司新设15家支行（南京、徐州、镇江、淮安、常州、无锡、宿迁和浙江杭州），2022年一季度在苏州新设3家支行（江苏自贸试验区苏州片区支行、苏州姑苏支行和苏州吴江支行）。公司计划到2023年末全行网点总数将突破300家，较2021年末新增85家。2022年全年规划新设47家支行。2、新设支行网点将成为公司新的存贷增长极。从2022年一季度数据看，15家2021年新设支行给公司的存贷款增长带来新的增长点。Q1新增支行贡献存款增量11.52%；贡献贷款增量25.32%。 净非息收入：净其他非息收入支撑增速走阔至66.8% 1季度净非息收入同比增66.8%，主要是净其他非息收入带动，净手续费收入同比有小幅放缓。1、净手续费收入同比增速21年全年、1Q22分别同比增16.8%、11.2%；支撑手续费收入的仍是理财业务与投资银行业务，其中理财业务收入21年同比增24%。2、净其他非息收入同比增速连续两季度走高，2021年、1Q22分别同比39.3%、136.8%，支撑净非息收入同比增速走高。21年4季度主要是公允价值收益大幅走高，全年实现25亿公允价值收益（20年为100万）；22年1季度则是投资收益增长带动，单季新增31.2亿（21年1季度为7.2亿）。 图表：南京银行手续费收入和结构 资产质量保持优异水平 多维度看：1、不良维度——1季度不良率继续在优异水平上环比下行，单季年化不良连续两季下降。21下半年公司加大不良认定力度（逾期90天以上贷款占比不良较半年度下行4.2个百分点至89.4%），在此基础上年底不良率保持平稳、1季度不良率继续环比下行1bp至0.90%。 单季年化不良净生成率连续两个季度环比小幅下行，从未来不良压力看，关注类贷款占比低位继续下行，1Q22关注类贷款占比在1.00%，关注+不良贷款占比下行至1.90%，为历史最优水平。2、逾期维度——逾期率保持稳定。2021年逾期率1.26%，逾期90天以上贷款占比0.82%，总体保持低位稳定。3、拨备维度——风险抵补能力维持高位。1季度拨备覆盖率环比+1.04%至398%，拨贷比稳定在3.58%的高位，风险抵补能力总体保持在相对优异水平。 图表：南京银行资产质量 其他 单季年化成本收入比同比下降。1Q22成本收入比同比下降1.3个百分点至23.8%。主要是分子端业务及管理费同比增速1季度有明显放缓，2021年、1Q22分别同比增21.9%、14.1%，21年员工薪酬占比提高，一方面是由于机构人员增加和上年度社会保险阶段性减免政策带来人力费用的刚性增长；另一方面是由于转变资源使用方式和优化投入产出效率带来业务费用的微增。 21年资本实现内生，1季度对公投放增多下核心一级资本充足率下降。 2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.16%、11.07%、13.54%，环比上行7、5、-3bp。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.75%、10.58%、12.94%，环比上行-41、-49、-60bp。 前十大股东变动：1、增持：紫金投资增持0.69%至12.61%。2、新进：紫金信托新进持股1.12%。3、减持：香港中央结算持股减少371万股。 投资建议：公司稳健向上，是我们年初重点推荐的金股，继续推荐。1、公司高ROE、低估值：公司2022E、2023E PB 0.95X/0.84X；PE 6.34X/5.38X（城商行PB 0.77X/0.68X；PE6.40X/5.63X）。公司基本面稳健且盈利能力强，净利润保持20%+高增，资产质量稳健优异；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型；江苏省内支行网点加速布局，对存贷新增形成新增长点。21年公司发行200亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续推荐。 风险提示：宏观经济面临下行压力