稀缺“硬核”BIM公司，长期成长空间广阔

专注建筑设计软件，汇聚科研专家打造专业团队 公司的主营业务为建筑结构设计和BIM相关软件产品的开发、销售及相关技术服务，专注于建筑设计领域，推出了YJK建筑结构设计软件系统、BIM数据协同及BIM生态产品、桥梁设计软件等一系列自主核心产品。公司多位高管出身科研院所，科研技术背景突出，均是领域专家。在会计、管理等不同领域，公司也汇聚行业专家。技术背景打底，复合多领域人才，确保了公司未来良好的研发与管理。 建筑信息化行业东风已起，结构设计领域盈建科为双寡头之一 当前，建筑信息化行业东风已起，建筑设计软件三大应用和BIM平台行业空间达300余亿元。其中，设计软件是建筑信息化发展的重点，也在BIM技术的发展中起着重要作用。国内结构设计软件行业目前呈现出盈建科和PKPM两强争霸的局面。PKPM在国内设计行业占有先发优势，而盈建科作为后发者，在近年来凭借产品功能与客户服务不断扩大市占率，强势抢占PKPM的龙头市场，后续产品的优势不断展现。 技术高壁垒，高产品力典范 公司一贯重视技术研发团队建设，培养了一支高水平、有经验、有团队精神的高凝聚研发技术团队，研发能力突出。公司在多项技术上国内领先，掌握行业关键技术，其中以自研2D、3D图形平台和建筑领域CAE全国领先的有限元分析技术尤为引人关注。公司作为高产品力典范，打造了结构设计全矩阵，可以实现软件之间上下游的协同。同时，公司是国内少数具有能力承担涵盖建筑全生命周期BIM功能软件研发的企业之一，公司已完成自主BIM底层平台的搭建，为完成建筑、结构、机电等多专业的设计协同与合作打下坚实的基础。 公司计划打造BIM整体生态，长期成长空间广阔 公司目前战略是计划从目前的主耕民用结构设计软件向工业领域拓展，然后进一步开发新结构、新领域产品，最后构建基于YJK-BIM的软件产品生态。若产品线成功拓展，公司成长空间将极为广阔。 盈利预测与投资建议 我们预计盈建科2023年的营业收入可达3.84亿元。公司作为纯产品化的“硬核”软件公司，收入快速增长下以PS估值合理。根据Wind，海外建筑设计软件公司Bentley PS约为12X。由于目前公司仍处于较高增速阶段，我们给予盈建科15X PS，则2023年合理估值为53亿元左右。 风险提示：建筑信息化推进效果不及预期；宏观经济波动对公司主营业务的影响；研发进度不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考 财务数据和估值 1.公司概况：专注建筑设计软件的“硬核”软件公司 1.1.主营业务：建筑结构设计软件龙头，覆盖结构设计全流程 公司的主营业务为建筑结构设计和BIM相关软件产品的开发、销售及相关技术服务，是一家专业为建筑行业和基础设施领域提供BIM设计综合解决方案的高新技术企业。公司专注于建筑设计领域，推出了YJK建筑结构设计软件系统、BIM数据协同及BIM生态产品、桥梁设计软件等一系列自主核心产品。 公司还积极扩展新业务，旨在建立自主BIM系统。公司紧跟建筑行业发展趋势和国家发展战略，巩固既有优势领域，延伸覆盖临近行业，并致力于打造全流程一体化BIM协同平台、构建应用生态，为建筑全生命期各参与客户提供多维建筑信息模型基础上的数据共享、各专业协同工作、项目虚拟建造和精细化管理系统，在智能设计、智能建造、云计算等方面深耕发展，不断创新。 图1：公司专注建筑结构设计软件 图2：公司2019年主要产品营收中设计软件比重大 1.2.管理人团队：创始人为业界领军人物，汇聚科研专家打造专业团队 公司管理团队科研背景突出，复合多领域人才，汇聚行业专家。公司董事长陈岱林在行业内深耕近四十年，曾任PKPM院副总工程师，享受国务院津贴，有着丰富的行业经验和敏锐的行业嗅觉。公司多位高管出身科研院所，科研技术背景突出，均是领域专家。在会计、管理等不同领域，公司也汇聚行业专家。技术背景打底，复合多领域人才，确保了公司未来良好的研发与管理。公司中生代人才涌现，名校毕业，行业经验丰富，公司未来发展后继有人。 表1：公司核心管理层科研背景突出，汇聚行业专家 1.3.客户群体：主流设计院所全覆盖，广受大客户欢迎 公司的建筑结构设计软件系统及其系列相关软件可以为结构工程师的设计活动提供必要的软件工具支持。公司不断提升建筑结构设计软件的应用范围、规模、稳定性和计算速度，大幅提高了结构设计师的设计质量及工作效率。 结构设计软件主要下游客户为建筑设计单位、地产公司和高等院校等，公司掌握着丰富的客户资源，主要客户包括各大国内一流设计院所或集团，产品受到主流院所的认可。公司设立至今始终坚持以高效、专业、及时为服务理念，配备专职技术支持人员，为客户提供与软件产品相关的技术服务。通过多年的努力，公司产品在客户中形成了良好的口碑，结构设计软件市占率逐步攀升。 图3：公司下游客户 图4：2019年公司前五大客户 1.4.产品矩阵：呈多样性的特征，处于业界领先地位 公司产品矩阵如下图所示，其主要产品为结构设计软件，处于业界领先地位。由图可见，公司主要产品方向为YJK建筑结构设计软件系统，包括上部结构设计、基础设计和及供图设计等三大方向；同时，公司也在大力拓展业务范围，致力于BIM系统和二次开发接口软件的开发，将其作为公司未来的发展方向；此外，公司还有高校实训系统、桥梁结构设计系统和施工设计系统等系列软件。 图5：公司产品矩阵，主要产品为结构设计软件 1.5.财务分析：公司营收长期向好，持续保持高毛利率 得益于宏观环境向好、与国家政策的大力扶持，依托于公司历史技术产品和行业经验的积累，公司业务得到快速发展、市场局面逐渐打开。2017年、2018年、2019年、2020年和2021年公司营业收入分别为0.803亿元、1.086亿元、1.393亿元、1.716亿元、1.502亿元2.307亿元。营收五年复合增速达到16.76%。 在盈利方面，公司归母净利润近三年报告期均超过0.5亿元，公司盈利规模保持高水平，成本及费用管控适当，公司盈利能力良好。归母净利润从2017年的0.38亿元增长至2021年的0.6亿元，五年间实现了9.56%的年复合增长率。 图6：公司营收长期向好，五年复合增速达到16.76% 图7：公司归母净利润总体保持高水平，五年复合增速达到9.56% 在公司业务增长方面，公司各项业务收入稳步增长。近三年公司营收稳定在1.5亿元以上，三年复合增速达到5.98%（考虑到2020年疫情的影响，此处给出2017~2019年三年复合增速，为25.70%），可以看出，公司营收稳步上升，各类软件销售持续向好。 随着公司产品市场占有率的逐步提升，YJK软件已成为现有客户的主要结构设计工具。 2019年，公司结合客户需求并参考行业通常商业模式，销售模式从软件产品销售为绝对主导向产品销售与产品服务并重方向发展，提高YJK-VIP服务、大版本升级服务等业务比例，探索单一永久授权向综合年费模式的转变。技术开发和服务、软件使用费的销售收入占比由2018年的0.80%提升到2019年的17.71%，取得了长足的发展。 图8：2017-2019年公司各项业务收入稳步增长，各类软件销售持续向好 在公司的毛利率和费用率方面，公司持续保持高毛利率，费用端表现平稳。在主营业务收入不断增长的同时，公司保持了超高的毛利率水平。2019年、2020年、2021年，公司主营业务毛利率分别为99.24%、99.24%、91.97%，表明公司产品在具有市场竞争力的同时，也具有较高的产品附加值。 公司通过对人员规模扩张速度控制、费用精细化管理等措施对期间费用的整体规模进行了管控，使得报告期内三费率保持平稳，体现了公司良好的管控能力。研发费用率则近四年保持在15%以上。 图9：公司持续保持高毛利率，四年来毛利率均在90%以上 图10：公司费用端表现平稳，研发费用率持续四年保持15%以上 2.行业分析：建筑信息化行业东风已起，结构设计领域YJK为领军企业 2.1.BIM产业链图谱：建筑信息化行业“东风已起” 根据住建部数据和我们的测算，传统的民用结构设计行业空间达十亿，中期发展阶段若切入到工业结构设计和结构BIM，空间可达三十到五十亿元。展望公司长期发展，建筑设计软件三大应用（建筑设计CAD、结构设计CAE和机电设计）和BIM平台行业空间达300余亿元。 图11：建筑信息化产业链图谱 2.2.设计软件图谱：“设计为基”，向BIM拓展 建筑工程的信息主要依靠设计行业搭建，设计行业服务的软件要求也就最高，难度也最大。 因此，建筑业信息化发展的重点应首先是设计行业的信息化。按照目前建筑设计软件的占比估算，到2025年市场规模将达到300余亿元，市场前景广阔。 设计行业又可细分为建筑专业设计、结构专业设计和机电专业设计三个方面。在设计行业的几个专业中，结构专业的设计软件涉及建筑工程的安全，软件的技术难度也最大，而随着建筑高度、跨度、复杂程度的增加，结构设计软件的技术难度越来越大，因此国内外结构设计软件公司相较于建筑专业、机电专业的软件公司集中度高很多。 图12：建筑设计软件产业图谱 设计软件在BIM领域占据重要地位。BIM技术是一种贯穿于建筑全生命期的三维数字技术，是建筑行业最核心的大数据技术，BIM可以对建筑进行多维度考量，可贯穿建筑全生命周期中规划、概念设计、细节设计、分析、出图、预制、施工、运营维护、拆除或翻新等所有环节，并实现不同角色人员工作协同。以BIM为载体，在建筑生命周期内实现数据信息积累、共享，可充分提高建筑行业的生产经营效率。而BIM软件是整个BIM平台的重中之重，是最基础的环节，是原始数据来源。根据中国产业信息网调查显示，设计阶段被普遍认为是BIM发展的开端，是仅次于施工的第二大价值环节，是未来重要的战略前沿。 图13：BIM发展路径调查，过半人认为应从设计阶段向施工阶段延伸 图14：BIM最具价值环节调查，施工、设计阶段被认为最具价值 表2：BIM设计软件国内格局，国内自主研发BIM软件稀缺 2.3.结构设计领域竞争格局：YJK为领军企业 在结构设计领域，YJK与PKPM两强争霸。国内结构设计软件行业技术难度大、集中度高，国内市场目前只有少数厂商竞争，包括PKPM、盈建科、广厦软件、探索者软件。但广厦软件与探索者在市占率、功能全面性、产品性能上均处于下风，市场呈现PKPM与盈建科两强争霸的格局。 PKPM是建筑研究院2001年开发的一套集建筑、结构、设备设计于一体的集成化CAD系统，它在国内设计行业占有先发优势，拥有用户上万家，市场曾占有率达90%以上。但盈建科自设立以来，基于优秀的产品功能与出色的客户服务不断扩大市占率，强势抢占PKPM的龙头市场，后续产品的优势将不断展现。 图15：国内厂商核心能力比较，盈建科与PKPM业界领先 图16：盈建科强势抢占PKPM龙头市场 3.公司分析：具备高技术壁垒、高产品力和高凝聚力的“硬核公司” 3.1.技术高壁垒：高研发投入、大量经验积累，技术业内领先 公司在多项技术上国内领先。YJK软件系统开创了创新的计算方法，提供了先进的分析与计算功能，公司的国外规范软件已成为“一带一路”项目设计单位常用的设计软件。公司在多项核心技术上均达到国内领先水平，而且保持了较低的成本，与国外软件相比仍有较强竞争力。 表3：公司核心技术汇总 公司掌握行业关键技术。在基础设计领域，国内外设计软件存在上述关键环节计算功能的不完善或缺失等问题，导致设计只能依赖简单工具计算或者手算，这也是设计软件急需填补的空白。公司对此提供了创新的高水平的迭代计算方法，核心技术提升目前已得到行业内的普遍认可，并在公司各模块产品中得到最迅速的普及应用。 表4：公司核心技术汇总 其中，盈建科的自研2D、3D图形平台和在建筑领域CAE全国领先的有限元分析尤为引人关注。 盈建科三维图形平台软件（YJKCAD）可以提供二维、三维的造型功能，包括拉伸体、放样体、旋转体、融合体等；可以提供丰富的参数设置，包括捕捉、栅格、选项等设