2021年年报点评：新五年规划顺利开局，盈利增速同比高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月16日 公司研究 新五年规划顺利开局，盈利增速同比高增 ——杭州银行（600926.SH）2021年年报点评 买入（维持） 当前价：15.30元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 59.30 总市值(亿元)： 907.33 一年最低/最高(元)： 11.61/16.99 近3月换手率： 51.74% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.46 24.88 17.96 绝对 13.25 13.50 2.59 资料来源：Wind 事件： 4月15日，杭州银行发布2021年年报，2021年实现营业收入293.61亿，同比增长18.4%；实现归母净利润92.61亿元，同比增长29.8%。加权平均净资产收益率12.33%，同比提升1.19个百分点。 点评：  营业收入保持较强势头，盈利同比增速升至近30% 2021年是杭州银行新一轮五年战略规划（2021-2025年）定向起航之年，公司以“二二五五”战略为引领，推进战略执行落地，全年营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为18.4%、17.2%、29.8%，增速较1-3Q分别变动-1.6pct、-2.8pct、3.6pct，其中4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为13.5%、42.7%。营收增速保持较强势头，盈利增速自2020年末以来逐季提升。业务层面看，2021年，公司金融继续发挥全行营收压舱石作用，零售金融代销收入稳步提升，小微金融发力信用小微业务驱动高收益资产增长，新一轮五年战略规划顺利开局。 净利润同比增速拆分来看，规模扩张及非息收入的正向贡献进一步强化，净息差、营业费用、所得税负向拖累较1-3Q21有所扩大，拨备负向拖累明显收窄。  资产端维持较强扩张动能，净利息收入同比增长9.2% 1）资产端维持较强扩张动能，贷款占比大体持平。2021年末，杭州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为18.9%、19.4%、21.7%，增速较3Q末分别变动-0.8pct、-0.4pct、2.1pct。其中4Q单季新增贷款251.01亿元，同比多增125.76亿元，受益于所在区域经济活力强、企业及居民资金需求旺盛，信贷投放维持强势增长。贷款结构上，公司贷款、个人贷款分别较上年末增加508.78亿元、361.24亿元，新增贷款中，对公和零售的比例大致为10:7，个人贷款占比季环比提升1.1pct至38.1%，较上年末下降0.8pct。区域分布上，在江浙地区的贷款余额占贷款总额比例较上年末提升3.17pct至72.94%，其中杭州地区贷款占贷款总额45.96%，杭州银行信贷资源主要聚焦于经济发达地区，整体金融信用环境较好。 2）核心负债获取能力强，存款成本率较2020年下降12bp。2021年末，杭州银行总负债、计息负债、存款分别同比增长19.5%、20.3%、16.1%，增速较3Q末分别变动-0.9pct、-0.8pct、-0.1pct。在2021年银行业“稳存增存”压力较大的情况下，杭州银行坚持以流量思维带动资金留存，2021年下半年各季末存款增速均稳定在16%以上的较高水平，凸显了较强的核心负债获取能力。存款结构季环比大体持平，活期存款占比季环比微升0.1pct至53.5%，个人存款占比季环比微降0.1pct至16.7%。2021年存款付息率较上年下降12bp至2.21%。 3）全年净息差录得1.83%，主要受贷款定价下行拖累。杭州银行2021年净息差较2020年收窄15bp。具体看，生息资产收益率为4.25%，较2020年下降14bp；其中，贷款收益率为5.11%，较2020年下降26bp；贷款收益率降幅较大预计主要是受贷款市场利率多次下调的累积效应影响。与此同时，计息负债成本率较2020年下降4bp至2.39%，负债成本有效管控对息差形成一定支撑。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH）  非息收入同比高增50.4%至83.25亿元 非息收入构成上，2021年手续费及佣金净收入同比增长19.7%至36.08亿元。公司积极推进制胜财富战略落地，受益理财业务收入实现较好增长等因素，托管及其他受托业务佣金同比增长28.96%，在手续费及佣金收入占比较上年提升4.38pct至60.93%，收入贡献进一步提升。其他非利息净收入同比高增87.2%至47.17亿元，主要由于交易性金融资产投资收益及资产估值变动提升。  不良贷款率降至0.9%下方，拨备覆盖率持续居于行业领先水平 杭州银行坚持“风险防范是发展的前提、不以风险换发展”的理念，截至2021年末，不良率季环比下降4bp至0.86%，为上市银行较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率季环比下降18bp至0.38%。逾期贷款与不良贷款比例71.80%，较上年末下降6.36 pct；逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例64.75%，较上年末提高5.70pct。 2021年，杭州银行计提信用减值损失105亿元，YoY +5.44%，其中计提贷款和垫款信用减值损失47.19亿元，计提金融投资减值损失51.00亿元。截至2021年末，拨备覆盖率季环比提升8.3pct至567.7%，拨备厚度稳居行业领先水平。  资本充足率稳中略降，资本补充诉求边际增强 较快的扩表速度加剧了资本消耗，截至2021年末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.43%、10.40%、13.62%，季环比分别下降0.08pct、0.16pct、0.25pct。2021年公司完成了150亿元可转债发行，可转债转股后将有效补充公司各级资本充足率水平。 盈利预测、估值与评级。杭州银行立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021年，新五年战略规划顺利开局，营收及盈利增速表现强势。2022年开年以来，信贷投放“供需两旺”，正处于“亲周期”、“正循环”过程中，叠加“杭银转债”转股空间较大，公司具有较大的潜在增长动能。结合2021年报情况，上调公司2022-23年EPS预测为1.92元（+1.6%）/2.34元（+5.9%），新增2024年EPS预测为2.82元，当前股价对应PB估值分别为1.12/0.98/0.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果疫情对长三角地区经济的负面影响超预期，可能拖累公司信贷投放节奏，经济下行压力加大也可能影响资产质量。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,806 29,361 33,980 39,227 44,974 营业收入增长率 15.9% 18.4% 15.7% 15.4% 14.7% 净利润（百万元） 7,136 9,261 11,408 13,848 16,717 净利润增长率 8.1% 29.8% 23.2% 21.4% 20.7% EPS（元） 1.20 1.56 1.92 2.34 2.82 ROE（归属母公司 ） 12.3% 13.5% 14.8% 16.0% 16.9% P/E 12.71 9.80 7.95 6.55 5.43 P/B 1.42 1.24 1.12 0.98 0.86 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-4-15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 图1：杭州银行2021-2025年发展规划及战略定位 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图2：杭州银行营收及盈利累计增速 图3：杭州银行业绩同比增速拆分（单位：%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图4：杭州银行净息差走势（测算值） 图5：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 表2：杭州银行主要资产负债结构 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q212021资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产40.9%40.3%41.7%42.3%42.5%41.5%42.3%42.0%42.4%42.3%较上季变动（pct）0.08(0.62)1.420.570.22(1.04)0.82(0.30)0.44(0.17)公司贷款/贷款N/A58.5%N/A60.0%N/A57.5%N/A59.0%N/A55.9%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款37.8%38.3%35.9%36.5%37.6%38.9%37.4%37.1%37.0%38.1%较上季变动（pct）2.170.58(2.43)0.571.091.31(1.45)(0.30)(0.09)1.05票据/贷款N/A3.2%N/A3.5%N/A3.7%N/A3.9%N/A6.1%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产42.5%41.8%44.4%45.6%44.7%44.9%44.6%45.8%45.0%47.0%较上季变动（pct）(1.75)(0.76)2.641.19(0.86)0.16(0.32)1.21(0.79)1.96金融同业资产/生息资产16.6%17.9%13.9%12.1%12.7%13.6%13.1%12.2%12.6%10.8%较上季变动（pct）1.671.37(4.06)(1.77)0.650.88(0.51)(0.90)0.35(1.80)负债结构（占比）客户存款/付息负债63.3%65.2%68.0%69.7%66.9%65.9%65.7%63.2%64.2%63.6%较上季变动（pct）(2.10)1.892.771.79(2.87)(1.02)(0.14)(2.50)0.95(0.60)活期存款/存款48.9%50.4%45.1%46.7%50.5%56.2%54.2%54.3%53.4%53.5%较上季变动（pct）0.521.42(5.26)1.623.785.69(1.98)0.11(0.95)0.14定期存款/存款46.8%45.8%51.8%50.3%46.5%40.9%42.5%42.0%43.3%43.5%较上季变动（pct）(0.52)(1.00)5.95(1.46)(3.77)(5.64)1.58(0.46)1.240.23个人存款/存款18.3%17.3%17.6%17.6%17.7%17.2%18.2%17.9%16.8%16.7%较上季变动（pct）(0.16)(0.99)0.29(0.01)0.11(0.52)0.99(0.29)(1.07)(0.10)公司存款/存款77.5%78.9%79.3%79.5%79.4%79.9%78.5%78.5%79.8%80.3%较上季变动（pct）0.171.410.410.17(0.11)0.58(1.39)(0.06)1.360.47应付债券/付息负债17.2%14.0%14.5%12.2%12.3%12.8%12.7%15.4%17.8%21.0%较上季变动（pct）(0.93)(3.21)0.57(2.28)0.040.48