去铟化成果显著&耗材成本降低，预计年内电池片生产成本曲线将显著下降

事件：迈为股份采用低铟TCO工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6，274.5cm ²)单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率。 AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展：迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代，将对应的靶材成本从0.325W/片（即0.0478元/W）降低到0.1426/片（即为0.021元/W），HJT靶材降本幅度达到50%以上。在2022年底电池片总成本0.9+元/W的背景下,铟的价格对总成本的影响几乎可忽略。考虑正面采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的ITO，技术革新后铟使用量约为33.6mg/片，对应1GW消耗5吨铟，而当前全球铟储量充足，不会制约行业发展。 降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩：银浆降本是HJT降本的主要方向之一，具体方式包括：（1）多栅线细栅线：华晟在SMBB技术导入后，用银量已经降到150mg/片，钢板印刷导入后可降到130mg/片的纯银路线基准数值。 （2）银包铜：分成2步走，一是银铜比例的极限探索，二是银包铜浆料的国产化。现导入的浆料含银量为50%，未来极限含银量30%。我们预计22H2国产企业能实现低温银浆成本6500元/kg，届时HJT低温银浆成本只比PERC高10%以内。待国产银包铜导入，成本将持续下降至4000元/kg。（3）电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。 薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向：薄片化系低温工艺&板式设备特殊的降本项。HJT采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。退火吸杂技术逐步成熟，设备与技术储备将助力N型硅片实现降本，解决纯度痛点。随着N型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮助实现N型硅片与P型硅片平价。 微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时：N型单面微晶技术现已成熟，未来提效空间大。2022年4月9日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%，远超过同阶段非晶路线。 达产后，金刚玻璃预计能实现25%的HJT电池量产效率。作为设备商的迈为在设备工艺上取得了成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态PE分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及市场预期 事件：迈为股份采用低铟含量的TCO工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6， 274.5cm ²)单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率，实现低铟低银异质结电池效率新记录。 1.AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展 1）AZO靶材助力行业靶材降本50%+。PVD环节系HJT电池的第三个环节，通过溅射工艺生产双面一致的TCO透明导电膜。采用的ITO靶材系氧化铟和氧化锡的合成物，目前主流使用的合成比例为“97%氧化+3%氧化锡”或者“90%氧化铟+10%氧化锡”。尽管降低ITO中氧化锡的含量会导致电池效率在小范围内下降，但是能够减少相对价格更高的铟用量，进而在靶材上实现降本。过去通过PVD工艺的不断改进，迈为股份的设备已实现将电池片中靶材使用量从 130m g/片降低至90mg/片（以166电池片作为分析测算对象，对应功率为6.25W/片）。按照ITO靶材价格2500元/kg估算，对应的靶材成本为0.325W/片，即0.0478元/W。 此次迈为股份在背面采用新工艺，正面采用传统ITO，将背面改成新型的AZO（铝掺杂的氧化锌（ZnO）透明导电玻璃），AZO用量为45mg/片。通过改善背面工艺，使用AZO替代ITO，总ITO靶材使用量减少50%，即每片能够节约ITO靶材45mg。新工艺下，ITO靶材成本为0.1125元/片，对应0.018元/W（ITO靶材价格为2500元/kg，2500÷(1000÷0.045)=0.1125元/片）；AZO靶材成本为0.045元/片，对应0.007元/W（AZO靶材的价格为1000元/kg，1000÷(1000÷0.045)=0.045元/片）；合计靶材总成本为0.1426元/片（45mg ITO + 45mg AZO），即0.025元/W。由此我们估计，此次迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代，将对应的靶材成本从0.325W/片（即0.0478元/W）降低到0.1426/片（即为0.021元/W），HJT靶材降本幅度达到50%+。0.021元/W的靶材成本在2022年底电池片总成本0.9+元/W中占比极小,铟的价格对电池片成本的影响几乎可以忽略不计。 2）铟的储量充足，铟不会成为制约HJT发展的因素。0.021元/W的靶材总成本中，纯铟成本仅为0.0074元/w。考虑正面采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的ITO靶材，技术革新后纯铟的使用量降低到约33.6mg/片，即4.94mg/W左右。（纯铟占氧化铟的83%，45*90%*83%=33.6mg/片）。此外，33.6mg/片的铟使用量意味着1GW消耗5吨铟，对应成本750万元（2022年4月铟的价格为150万元/吨）。根据靶材企业壹纳光电的研究数据，当前全球铟储量为35.6万吨，能够在年电池片产能300GW的背景下使用接近400年；或在年电池片产能500GW的背景下使用接近150年。长期来看铟的储量充足，不会成为制约HJT行业发展的掣肘。 2.降银耗量帮助HJT电池成本快速下降，预计银包铜技术年内量 产，国产低温银包铜浆料将大放异彩 HJT降本增效加速，银浆降本是HJT降本的主要方向之一。具体方式包括： （1）多栅线细栅线：多栅线通过提高横截面的高宽比，进而提高功率、减少组件发热，增加电池片的可靠性&抗隐裂能力；细栅线是从成本上节约银浆使用量/减少遮挡面积。多栅线与细栅化已经成为行业发展趋势，目的都是大幅减少银浆使用量。目前华晟配套电池片印刷和组件串焊技术，SMBB（使用高精度串焊技术的多主栅）技术导入后，用银量已经降低到了150mg/片，待钢板印刷导入银耗量可以降低到130mg/片的纯银路线基准数值。梅恩博格无主栅Smartwire专利2023年到期，届时会进一步促进SMBB发展降本。 （2）银包铜替代纯银：银包铜的降本分成2步走，一是银铜比例的极限探索，二是银包铜浆料的国产化。现在导入的是浆料含银量50%（对应60mg银），未来极限为含银量30%（对应36mg银）。目前PERC的银耗量是70mg（166尺寸），HJT已经在银耗量上形成对PERC的成本优势。 国产低温银浆企业，譬如聚和股份、晶银新材、帝科股份正在积极研发和扩产。我们预计2022年下半年国产企业能够实现低温银浆为成本6500元/kg，届时HJT低温银浆成本将只比PERC的高10%以内。我们预计，到2023年国产低温银包铜银浆能够降本到4000元/kg，假设浆料消耗量为120mg/片，届时浆料成本将下降至0.48元/片，对应0.07元/W。 （3）电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。 3.薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向 薄片化系低温工艺特殊的降本项，也是板式设备特殊的降本项。HJT采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。薄片化目前是M6尺寸HJT硅片用150微米的硅片，低于PERC的极限155微米。未来通过半棒全流程，HJT硅片的厚度可以降到100微米，对应硅片成本下降30%+，进一步凸显推PERC的成本优势。除此之外，边皮切割也是半片特殊的降本方式。通过边皮料切割半片硅片，出片数增加25%+，成本降低5%+，过程中实现复投料减少，有助于提高硅片量产质量。 N型硅片成本高于P型硅片主要系：（1）N型硅片纯度要求高；（2）连续拉棒的数量少。随着退火吸杂技术逐步成熟，国产设备商中迈为股份和奥特维都具备设备生产能力，设备&技术的储备有望助力N型硅片实现成本下降，解决当前纯度痛点。目前单晶炉硅料的拉棒总长度N型要高于P型，且随着N型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮 3/6 助实现N型硅片实现与P型硅片平价。 4.微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时 单面微晶（N面）技术现已成熟，金刚玻璃和华晟有望在短期内实现产业化，未来提效空间大。2022年4月9日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%，远超过同阶段的非晶路线。3个月达产后，金刚玻璃预计能实现25%的HJT电池量产效率。这意味着作为设备商的迈为在设备工艺上取得了初步探索成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。迈为股份某大客户已经为P面微晶预留了场地，为未来继续提效提供空间支持。我们预计在完成P面改造后，HJT电池的量产效率可达25.5%。 未来设备将会在大通量（现在8000片/H）和零部件国产化上面寻求继续降本，零部件国产化是漫长过程。目前迈为HJT产能处于满负荷状态，定增新募投项目一期有望2022年底或2023年初投入使用。 5.盈利预测与投资评级 公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态PE分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及市场预期。