保险行业系列报告五：健康险深度研究：释放需求深化供给，广阔市场应有期待

商业健康险有望成为行业下一个增长引擎。（1）“健康中国”战略背景下，商业健康险发展逐渐受到重视。（2）健康需求升级+财政负担加重，商业健康险具备发展土壤。我国老龄化程度不断加深，健康风险将逐渐加大，随着城镇居民生活水平提升+疫情下医疗保健支出刚性属性凸显，未来健康险需求将加速升级。 然而我国财政负担不断加重，根据WHO口径2019年我国居民自付卫生支出占比（35.2%）远超美国、英国、德国等，亟需商业健康险补充。（3）健康险收入增速虽放缓，但未来发展空间仍大。2020年我国商业健康险赔付支出占卫生总费用比例不足5%，而美国该比例在2019年便已达31.5%,同时对比海外，我国健康险深度及密度远低于美国、澳大利亚、德国、法国等，未来发展空间仍大。 产品创新与市场细分有助于释放需求。（1）重疾险：重疾重定义虽导致新产品销售承压，但也利好费率厘定，困境主要来自供给端，各公司重疾险产品主要承保责任差异不大。未来重疾险产品若能加大创新力度，通过区域定制、人群细分和设置多项可选责任以提高产品性价比和扩大受众面，随着新高质量代理人的招募与培育，重疾险未来仍是主力产品。（2）医疗保险：随着惠民保定位逐渐清晰，其与百万医疗险并非此消彼长关系，挤压只是暂时的。医疗险未来若能扩大医保目录外保障范围、优化费率调整机制发展长期医疗保险、拓展中端医疗险市场，仍有较大发展潜力。 对比海外，中国可借鉴美国经验。（1）相比英美，我国医保体系与德国更为类似。国际上典型的医疗保险模式主要有三种：一是全民免费医疗保险模式，代表国家为英国；二是政府参与程度低，主要由商业健康保险公司承担保障责任，代表国家为美国；三是以法定社会医疗保险为主，私人医疗保险为辅，代表国家为德国。（2）我国医保体系现在类似于德国，未来还需借鉴美国经验。虽然我们无法完全复制美国模式，但财政压力下，美国成熟且繁荣的商业健康险市场发展经验仍值得借鉴。因此我们以联合健康为例，借鉴其业务模式。联合健康通过健康保险+服务的协同效应推动业绩增长，并从赔付率、费用率、购药成本三方面为支付端（即保险业务）压实成本，释放利润，其股价近10年涨幅已近10倍。 保险+服务，2031年我国商业健康险保费有望达到5.8万亿。（1）“保险+服务”时代来临，我国健康管理服务正在规范且有序发展。差异化健康管理服务将赋能不同细分市场的不同健康险产品发展。（2）产业链：我国受制于以公立医院为主的医疗机构体系，以及当前政策下医药尚未实现“分家”，商业健康保险只能被动接收赔付账单，无法掌握议价主动权，未来发展道路只能部分借鉴美国，走出中国特色模式。我国可通过“险医药政”的协同效应，间接实现支付端控费增效。平安通过医疗生态圈赋能集团主业，带来协同价值，与联合健康最为类似。 （3）按银保监会目标，我国商业健康险保费增速若每年达24.0%，2025年可实现2万亿元保费收入；按国务院目标，2031年我国商业健康险保费收入可达到5.8万亿元，且该测算情景下2025年保费收入与银保监会目标接近。 投资建议：推荐股息率较高且估值较低，寿险转型不断深化，积极布局“保险+健康+养老”产业的中国平安（601318.SH/2318.HK）和线上打通健康险及后端服务的众安在线（6060.HK）。 风险分析：保费收入不及预期；疫情大范围内反复；疫情对居民保险和健康意识的影响不及预期；利率超预期下行；监管部门的政策变动；险企管理层变更。 投资聚焦 研究背景 我国老龄化程度正不断加深，而老年人群多患有慢性疾病，随着年龄的增长，健康风险将不断加大；自2015年党的十八届五中全会提出推进“健康中国”建设以来，我国便开始重视商业健康险的发展，相关支持政策密集出台，推动商业健康险回归保障，并向多元化和多层次方向发展。近年来，随着我国卫生支出的不断增加，以及我国基本医保基金结余增速不断下滑，国家财政压力较大；相比海外，我国个人医疗自付比例也偏高，居民医疗支出保障亟待商业健康险进行补充。 然而我国商业健康险随着行业渠道改革、疫情不断反复以及惠民保的挤压，2021年以来保费增速承压。那么，我国商业健康险是否还有发展空间？重疾险与医疗险能否突破发展瓶颈？健康险行业未来发展模式如何？本文将进行详细分析。 创新之处 和市场上的行业报告不同，我们详细对比了英国、美国、德国的医保体系，并深入分析美国商业健康险发展经验，与我国进行对比，剖析了国内商业健康险行业未来发展如何突破改革困境迎来新的增量。我们主要的创新之处在于： （1）从老龄化情况、重疾发生率、行业供需两端现状以及国家财政负担等角度深入分析行业发展背景； （2）详细对比分析重疾险及医疗保险发展现状，提出产品未来改进空间； （3）深入分析海外医保体系，从英国、美国、德国的医保体系及商业健康险发展模式分析我国未来发展方向； （4）借鉴美国经验，我们认为国内健康产业未来应走出中国特色模式，并提出具体措施； （5）我们根据银保监会及国务院的目标，从2种不同情形对我国商业健康险未来发展空间进行测算。 股价上涨催化因素 （1）寿险代理人改革成效显现；（2）行业保费增速提升；（3）行业赔付率受到控制；（4）医疗服务协同体系逐步完善。 投资观点 推荐股息率较高且估值较低，寿险转型不断深化，积极布局“保险+健康+养老”产业的中国平安（601318.SH/2318.HK）和线上打通健康险及后端服务的众安在线（6060.HK）。 1、行业下一个增长引擎：商业健康险 根据2019年中国银保监会新修订的《健康保险管理办法》，健康保险（即本文所称的商业健康险）指由保险公司对被保险人因健康原因或者医疗行为的发生给付保险金的保险，主要包括医疗保险、疾病保险、失能收入保险、护理保险以及医疗意外保险等，是国家多层次医疗保障体系的重要组成部分，经营主体主要为健康保险公司、人寿保险公司、养老保险公司以及其他经银保监会批准可以经营短期健康保险业务的公司。 图1：我国商业健康险分类 1.1、必然趋势：政策不断强调和鼓励商业健康险发展 “健康中国”战略背景下，商业健康险发展逐渐受到重视。2015年10月，党的十八届五中全会提出推进健康中国建设。2016年10月中共中央、国务院制定了《“健康中国2030”规划纲要》，纲要的战略主题是“共建共享、全民健康”，实现全民健康成为国家发展工作的重点环节。2017年1月，随着《“十三五”卫生与健康规划》出台，国家更加注重把人民健康放在优先发展的战略地位，更加注重预防为主和健康促进，更加注重提高服务质量和水平，实现发展方式由“以治病为中心”向“以健康为中心”转变，商业健康险的发展也逐渐受到重视。 政策密集出台，商业健康险向多元化、多层次方向发展。早在2013年发布的《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》中便已开始鼓励险企开发与健康管理服务相关的商业健康保险产品。随着国家对全民健康的不断重视，注重疾病治疗和事后费用报销的传统医疗保险已经不能满足“健康中国”战略提出的新要求，因此以预防为核心的健康管理受到越来越多的关注，政策也随之密集出台，其中： （1）2019年7月，国务院发布《关于实施健康中国行动的意见》，鼓励金融机构创新健康类产品和服务，这对我国商业健康险的发展提出了新的要求和期待； （2）2019年11月，银保监会正式发布了《健康保险管理办法》，该办法鼓励了保险公司发展健康管理服务，通过提供健康风险评估和干预、疾病预防、健康体检、健康咨询、健康维护、慢性病管理、养生保健等服务，降低人民的健康风险，减少疾病损失。 （3）2020年9月，《中国银保监会办公厅关于规范保险公司健康管理服务的通知》发布，该通知对保险公司提供健康管理服务的行为进行了规范，进一步促进商业健康保险稳健发展。 （4）2021年6月，银保监会发布《关于规范保险公司城市定制型商业医疗保险业务的通知》鼓励保险公司将健康管理服务纳入保障范围。 （5）2021年9月，国务院办公厅印发了《“十四五”全民医疗保障规划》，鼓励商业保险机构提供医疗、疾病、康复、照护、生育等多领域的综合性健康保险产品和服务，逐步将医疗新技术、新药品、新器械应用纳入商业健康保险保障范围；同时支持商业保险机构与中医药机构合作开展健康管理服务，开发中医治未病等保险产品。 这一系列的国家政策的出台，一方面促进了险企为被保险人提供更好的健康管理服务，使商业健康险不再局限于经济补偿，而是真正回归保障；另一方面促进了商业健康保险产品的创新，助力商业健康险向多元化和多层次方向发展。 表1：政策利好商业健康险发展 1.2、发展土壤：健康需求升级，支出负担加重 1.2.1、老龄化背景+疫情影响下，健康险需求将加速升级 我国老龄化程度不断加深，预计2050年60岁以上人口占比将达34.62%。我国正加速进入老龄化社会，65岁以上人口占比从2015年的10.47%提升至了2021年的14.2%。根据联合国经济和社会事务部的预测，未来60岁以上的各年龄段人口占比将持续提升，预计2050年我国60岁以上人口占比将达到34.62%，将超过同期美国的28.18%、英国的31.62%、法国的33.67%和澳大利亚的28.65%。 老年人群慢性病频发，重疾发生率随年龄的增长而增加，健康风险将逐渐加大。 老年人群多患有慢性疾病，中国疾控中心慢病中心主任吴静指出，中老年人易多病共患，我国接近75%的老年人群至少患有一种慢性病，而1/5的老年人患有三种及以上的慢性病，需综合防控。同时，年龄的增长也将伴随着重大疾病风险的增加，根据2020版最新定义的重大疾病经验发生率表，6重度疾病病种（男/女）和28重度疾病病种（男/女）的发生率均随年龄的增长而增加，其中50岁以后重疾发生率开始出现明显的上升趋势，60岁以后则开始陡增。因此，在我国老龄化程度未来将持续加深的背景下，预计未来市场对健康风险保障的需求将加速提升。 图2：我国老龄化程度不断加深 图3：未来我国各年龄段老年人口占比将持续提升 图4：预计我国60岁以上人口占比2050年达35% 图5：重疾经验发生率随年龄的增长而增加 城镇居民生活水平逐渐提升，疫情影响下医疗保健支出刚性属性更加凸显，预计未来健康险需求将加速升级。 （1）2021年全年人均可支配收入增加至4.7万元/人。近年来，我国城镇居民每年人均可支配收入以较稳定的增速不断增加，由2013年的2.6万元/人增加至2021年的4.7万元/人，复合增速为7.7%。 （2）2021年恩格尔系数相比2013年降低了6.4pct。近年来，我国城镇居民家庭恩格尔系数不断下降，从2013年的35.0%降低至2019年的27.6%，下降了7.4pct，2020-2021年受疫情影响略有回升，但2021年（28.6%）相比2013年仍降低了6.4pct； （3）疫情影响下，医疗保健支出刚性属性更加凸显。 从增速来看，在城镇居民人均消费性支出中，医疗保健支出由2005年的601元/人增加至2021年的2521元/人，复合增速为9.4%，除2020年受疫情影响外，均保持上升趋势，且2021年同比增速达16.1%，增幅较2019年仍扩大4.5pct； 从占比来看，2005-2013年城镇居民人均消费性支出中，因居住支出占比和家庭设备用品及服务支出占比逐年提升，医疗保健支出占比略下降，但在2013年以后居住支出占比和家庭设备用品及服务支出占比开始维持在稳定水平，医疗保健支出占比则开始逐渐提升，从2013年的6.1%提升至2021年的8.3%，疫情影响下居民消费意愿虽有所降低，但2021年医疗保健支出占比仍提高至8.3%的历史最高水平，医疗保健支出刚性属性更加凸显。 因此我们认为，老龄化背景+疫情影响下，市场对健康风险保障的需求将不断增加，随着未来人们生活水平的不断提高，消费逐渐从生存型消费（如食品支出）转向发展型消费（如医疗保健支出）甚至享受型消费（如奢侈品），消费者对商业健康险的需求将加速升级。 图6：城镇居民生活水平逐渐提升 图7：城镇