收入稳定增长，未来采用自研核心零部件盈利能力有望持续改善

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入9.21亿元，同比增长94.79%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长71.94%；2022Q1实现营收2.1亿元，同比增长37.49%，实现归母净利润1894万元，同比下降23.43%。 我们的点评如下： 下游客户需求旺盛，各领域业务持续放量 从销售区域来看，公司21年各区域较20年都取得了较高的增长：南美洲增长134%、亚洲增长83%、北美洲增长78%、欧洲增长67%、非洲增长52%，公司在国内市场上同样拓展顺利，同比上年增长256%，公司聚焦主营业务发展的同时不断开拓新应用、新领域的市场，优化公司产品结构，助力于公司业务规模化，始终坚持“成为全球领先的物联网设备及技术供应商”。从业务结构来看，公司围绕车辆管理、共享出行、资产管理、动物溯源管理、工业路由器5大领域展开：其中 1）两轮车市场发展良好，国内外市场同步积极推进：2021年公司国内事业部主要布局于微出行领域的市场开拓。根据中国自行车协会数据显示，最近几年，两轮电动自行车年销量超过3000万辆，社会保有量接近3亿辆，市场规模达到万亿级。 公司看准时机，积极投入研发力量及开展市场推广行为，针对微出行市场研发了SC200、SC205、SC300等系列产品，紧密贴近市场需求，积极开拓国内两轮车市场，推进两轮车智能化发展； 2）动物溯源业务来看：自公司与利德制品开展合作以来，公司不断吸收其工艺，并将其本地化，成为澳大利亚市场佼佼者，并且开拓出包括欧洲、南美、北美及非洲等市场，更通过实现产品轻量化、材料国产化、创新生产工艺、改进测试方法，提高产品稳定性等，获得用户的认可。 受原材料价格及疫情等因素影响，22Q1净利润有所下滑 公司22Q1利润下降主要原因有1）汇率波动：美元平均记账汇率同比下降2.43%，对毛利率和财务费用-汇兑损益产生不利影响；2）原材料上涨：公司积极采购原材料保证库存安全，在芯片等公司主要原材料价格受疫情影响大涨的背景下，公司产品成本较去年有大幅增加；3）公司产品结构的调整：从2021年开始，公司两轮车市场发展良好，2022年一季度，两轮车智能产品同比去年增加146.60%，占营业收入的比重加大，但是两轮车智能产品毛利率不高，导致公司整体毛利率有所下滑（21年毛利率36.05%，22Q1毛利率30.67%）；4）各项费用的增加：2022年1季度新增股权激励费用、总部研发大楼折旧和装修费摊销、公司员工人数持续增长等因素。 在手订单充裕，竞争格局向好，未来采用自研核心零部件盈利能力有望持续改善 随着物联网加速向各行业的渗透，下游客户对产品需求旺盛，公司截至22Q1末，在手订单约3.8亿元人民币，公司的订单在持续滚动获取且产品交货周期短，变现能力强。根据目前市场情况，未来海外有竞争对手逐步退出终端市场转而进军运营服务市场，成为公司潜在客户，精细化物流和两轮车市场的发展也将拓宽公司产品的应用领域，对于公司业务将产生正面影响。公司两轮车智能产品毛利率低主要是因为外采模块等元器件较多，公司后续会采用自研的方式替代部分核心零部件，提升公司核心竞争力的同时增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议：随着疫情常态化，公司市场策略调整为线上线下相结合的模式强化企业品牌宣传，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。我们看好公司长期成长性，考虑疫情及原材料价格上涨影响，调整公司22-23年归母净利润预测至2.5亿、3.4亿元（原值3.0亿、4.0亿元），预计24年归母净利润4.3亿元，对应22-23年PE为22x和16x，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦及市场波动风险、受新冠疫情影响较大风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险、订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张等 财务数据和估值