大股东定增彰显信心，未来成长确定性强

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2022年04月14日 大股东定增彰显信心，未来成长确定性强 ——佳沃食品（300268.SZ） 事件 4月13日晚，佳沃食品发布非公开增发预案，拟向公司控股股东佳沃集团发行股票数量不低于3484万股且不超过5226万股，发行募集资金总额不低于51,563.20万元且不超过77,344.80万元，发行价格为14.8元/股。 点评 股东全额认购彰显信心，财务结构有望优化。此次定增由控股股东佳沃集团全额认购，彰显出控股股东对公司未来发展的坚定信心。募集资金将全部用于补充流动资金，公司财务结构有望优化，公司现金流状况有效改善，同时财务费用有望降低，释放公司利润弹性。此次定增有望充分提振公司经营信心，同时提高公司业绩水平和盈利能力。 行业需求复苏公司大幅减亏，疫情后时代基本面持续改善。2020 年受疫情影响，全球三文鱼价格出现较大幅度下跌，2021 年以来三文鱼消费市场需求逐步回暖，价格随之回升，同时带动公司业绩增长。公司全年亏损大幅收窄，2021年Australis实现销售收入31.69亿元，同比2020年增长2%；实现净利润8319.38万元，同比2020年实现扭亏为盈。此外公司持续推动管理优化及降本增效工作，投资十二区的粗加工场年加工产能约7.2万吨。我们预计随着2022年3月底粗加工厂试运营后有效降本增效，叠加疫情后时代鱼价上涨，公司业绩有望释放高弹性。 国内业务激活，成长之路广阔。公司加强品牌拓展，面向母婴客户群体推出了高营养儿童食品品牌“馋熊同学”，新产品“三文鱼鲜松”、“三文鱼脆脆片”、“大西洋真鳕鱼”等。公司新管理团队具有丰富的国内休闲食品管理经验，有望激活国内深加工业务活力。深加工产品毛利率为公司主营粗加工产品的2- 3倍，随着深加工产品的持续发力叠加品牌认知度的不断加强，公司业务盈利能力有望持续提升。 投资建议 我们预计，2022-2024年，公司归母净利润分别为1.01/ 1.97/4.25亿元，对应EPS 0.58/1.13/2.44元，当前股价对应PE分别为33.88/17.44/8.07X，考虑到三文鱼价格有望持续提升,财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，预计公司业绩弹性将持续释放，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4597.22 5473.17 6251.82 7537.96 增长率 2% 19% 14% 21% 归母净利润 -288.68 101.35 196.86 425.38 增长率 60% 135% 94% 116% EPS（元/股） -1.66 0.58 1.13 2.44 市盈率（P/E） — 33.88 17.44 8.07 市净率（P/B） 5.12 4.69 3.69 2.53 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（股价为2022年4月13日收盘价19.71元） 评级 推荐 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 174.20 流通A股/B股(百万股) 174.20/0.00 资产负债率(%) 90.72 每股净资产(元) -2.98 市净率(倍) -6.62 净资产收益率(加权) -18.49 12个月内最高/最低价 24.67/9.60 相关研究 《稀缺三文鱼龙头，成长之路开启》2021.08.30 -50.00.050.0100.0150.021-0421-0721-1022-0122-04%佳沃食品农林牧渔沪深300公司研究· 佳沃食品 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 佳沃食品(300268.SZ) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4597 5473 6252 7538 货币资金 184 275 336 406 %同比增速 2% 19% 14% 21% 交易性金融资产 15 15 15 15 营业成本 4318 4753 5258 6091 应收账款及应收票据 385 449 517 621 毛利 279 720 994 1447 存货 2476 2849 3015 3546 ％营业收入 6% 13% 16% 19% 预付账款 130 220 215 260 税金及附加 10 5 18 21 其他流动资产 143 152 174 208 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 3334 3686 3935 4650 销售费用 177 164 203 289 可供出售金融资产 0 0 0 0 ％营业收入 4% 3% 3% 4% 持有至到期投资 0 0 0 0 管理费用 148 164 202 243 长期股权投资 1 1 1 1 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 投资性房地产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 固定资产合计 1527 1594 1681 1766 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 无形资产 3584 3577 3569 3562 财务费用 264 269 275 256 商誉 1154 1154 1154 1154 ％营业收入 6% 5% 4% 3% 递延所得税资产 733 733 733 733 资产减值损失 -143 0 0 0 其他非流动资产 967 1070 1232 1364 信用减值损失 1 0 0 0 资产总计 11300 11815 12306 13230 其他收益 2 3 0 0 短期借款 632 1143 798 589 投资收益 1 3 0 0 应付票据及应付账款 1839 1902 2150 2473 净敞口套期收益 0 0 0 0 预收账款 0 11 6 8 公允价值变动收益 19 0 0 0 应付职工薪酬 62 71 77 90 资产处置收益 -1 0 -1 -2 应交税费 6 5 8 10 营业利润 -441 123 295 636 其他流动负债 2723 2529 2889 3196 ％营业收入 -10% 2% 5% 8% 流动负债合计 5263 5661 5927 6366 营业外收支 28 30 35 20 长期借款 2598 2598 2598 2598 利润总额 -412 153 330 656 应付债券 852 852 852 852 ％营业收入 -9% 3% 5% 9% 递延所得税负债 1191 1191 1191 1191 所得税费用 -83 37 105 170 其他非流动负债 348 348 348 348 净利润 -330 116 225 486 负债合计 10252 10650 10916 11354 ％营业收入 -7% 2% 4% 6% 归属于母公司的所有者权益 631 733 929 1355 归属于母公司的净利润 -289 101 197 425 少数股东权益 417 432 460 521 %同比增速 60% 135% 94% 116% 股东权益 1049 1165 1390 1876 少数股东损益 -41 15 28 60 负债及股东权益 11300 11815 12306 13230 EPS（元/股） -1.66 0.58 1.13 2.44 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 304 545 1078 908 投资 0 0 0 0 基本指标 资本性支出 -466 -373 -458 -444 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 0 3 0 0 EPS -1.66 0.58 1.13 2.44 投资活动现金流净额 -466 -370 -458 -444 BVPS 3.62 4.21 5.34 7.78 债权融资 0 0 0 0 PE — 33.88 17.44 8.07 股权融资 0 0 0 0 PEG — 0.25 0.19 0.07 银行贷款增加（减少） 776 511 -345 -209 PB 5.12 4.69 3.69 2.53 筹资成本 -144 -269 -275 -256 EV/EBITDA 28.91 14.01 10.27 7.18 其他 -452 0 -0 0 ROE -46% 14% 21% 31% 筹资活动现金流净额 180 242 -620 -464 ROIC -1% 5% 6% 10% 现金净流量 11 -184 0 -0 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 佳沃食品(300268.SZ) 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值 。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。 回避： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 佳沃食品(300268.SZ) 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券