欧美3月通胀数据点评：欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年04月13日 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 相关报告 《近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究专题报告》2022-04-08 《俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评》2022-04-06 《美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告》2022-04-01 欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐 ——欧美3月通胀数据点评 结论 欧美3月份通胀数据均创历史新高。俄乌冲突导致欧元区通胀突然恶化，环比增速远超历史最高记录。消费强劲推动美国通胀达到1981年以来的新高。欧洲和美国的通胀均未触顶，或将继续向上突破。美联储5月开始大幅加息缩表，能够缓解通胀压力，但回落仍需时间。 数据 欧元区3月HICP同比7.5%，环比增长2.5%，通胀程度和增速均创历史最高记录。欧元区通胀连续6个月不断创造历史新高。环比增速2.5%也远超过之前1.3%的历史记录。 美国3月CPI同比 8.5%,环比增长1.3%。同比创下1981年12月以来的新高。进入2022年后，CPI环比增速明显加快，1.3%的环比增速也是1982年6月以来的新记录。美国通胀趋于失控。 要点 ◼ 俄乌冲突推高能源价格和供应危机，加剧了欧洲通胀的突然恶化。欧央行仍保持着宽松的货币政策。二季度净购买量达到900亿欧元。相对于通胀的快速上行，欧央行紧缩货币的步伐较为迟缓。我们认为，4月欧元区通胀仍将维持高位，或将向上突破8%，在欧央行采取强有力的紧缩措施之前，欧洲通胀不会自然回落。 ◼ 美国在强劲消费带动下继续向上突破。美国3月加息力度较弱，抑制消费和物价的作用有限，而且加息缩表对控制通胀存在一定的时滞。美国通胀触顶回落需要等到美联储大幅加息缩表之后才会发生。 ◼ 美国10年期国债利率上行到达2.7%左右，长期利率已经修复。但2年期国债利率与联邦基准利率仍存在背离。美联储5月开启加息缩表之后，美国股市或将逐渐转入熊市，经济也可能在下半年进入滞胀。 风险提示：俄乌局势恶化、国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 动态 点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 欧美通胀继续上行 ................................................................................................................. 4 1.1 俄乌冲突促使欧洲通胀快速恶化 ................................................................................. 4 1.2 需求强劲造成美国通胀继续上行 ................................................................................. 5 1.3 中国疫情增加欧美通胀压力 ......................................................................................... 6 1.4 欧美经济或将相继进入滞胀 ......................................................................................... 7 2. 欧美货币政策调整 ................................................................................................................. 8 2.1 欧央行紧缩货币较迟缓 ................................................................................................. 8 2.2 美联储加息缩表提速 ..................................................................................................... 9 风险提示 .................................................................................................................................... 11 9ZlYjZcU8ViYnW8VmV8O9R6MoMpPnPoMkPmMtPfQqRrNaQpOmPxNoOnQMYrNuM 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：欧元区3月通胀再创历史记录 ....................................................................................... 4 图2：欧洲能源价格上涨 ........................................................................................................... 5 图3：欧洲制造业成本居高不下 ............................................................................................... 5 图4：美国通胀趋于失控 ........................................................................................................... 5 图5：疫情后美国消费需求持续旺盛 ....................................................................................... 6 图6：中国3月出口走弱加剧供应危机 ................................................................................... 6 图7：美国进口价格指数持续升高 ........................................................................................... 6 图8：俄乌冲突致美国外需回落 ............................................................................................... 7 图9：欧央行继续维持资产购买计划 ....................................................................................... 8 图10：美联储缩表计划 ............................................................................................................. 9 图11：美国长期利率与PMI关系 .......................................................................................... 10 图12：美国短期利率修复尚未完成 ....................................................................................... 10 图13：美联储缩表后，美股将逐渐进入熊市 ....................................................................... 11 表1：欧元区宏观经济预测 ....................................................................................................... 7 表2：欧盟和俄罗斯相互制裁 ................................................................................................... 8 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 欧美通胀继续上行 1.1 俄乌冲突促使欧洲通胀快速恶化 欧元区3月HICP同比7.5%，环比增长2.5%，通胀程度和增速均创历史最高记录。欧洲面对的通胀形势非常严峻，自2021年10月，欧元区调和CPI同比达到4.1%的历史新高之后，欧洲通胀连续6个月持续恶化。欧央行迟迟没有采取措施应对通胀，至2022年一季度仍保持着宽松货币政策，叠加俄乌冲突，加剧了通胀突然恶化。2022年3月，欧元区HICP环比增长2.5%，将2012年3月1.3%的环比增速记录提高了几乎一倍。我们认为，4月欧元区通胀仍将维持高位，或将向上突破8%，在欧央行采取强有力的紧缩措施之前，欧洲通胀不会自然回落。 图1：欧元区3月通胀再创历史记录 资料来源：IFIND、长城证券研究院 俄乌冲突推高能源价格，促使欧洲通胀快速恶化。俄乌冲突连同对俄罗斯的制裁，造成欧洲能源供应短缺。能源危机、供应链问题和量化宽松共同导致了欧洲此轮通胀问题。受俄乌冲突影响，欧洲石油和天然气价格在3月冲高后回落，但仍高于冲突前。能源是制造业的根本，能源价格直接推高欧元区PPI。2022年2月，欧元区19国PPI同比31.4%，连续8个月不断创造历史最高记录。制造业成本上升提高制成品价格。俄乌冲突结束前，能源价格都难以回到由供需主导的正常价格区间。制造业成本居高不下，导致CPI继续上涨。 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.02020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01欧元区:HICP:同比欧元区:HICP:环比 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图2：欧洲能源价格上涨 图3：欧洲制造业成本居高不下 资料来源：IFIND、长城证券研究院 资料来源：IFIND、长城证券研究院 1.2 需求强劲造成美国通胀继续上行 美国3月CPI同比 8.5%,环比增长1.3%，美国通胀维持高位且继续向上突破。2021年3月美国CPI同比突破2%的温和通胀线，是本轮通胀的起点。美国CPI同比连续8个月加速上行，8.5%的同比增长也创下1981年12月以来的新高。而且进入2022年后，环比增速明显加快，1.3%的环比增速也是1982年6月以来的新记录。美国通胀存在进一步失控的可能。 图4：美国通胀趋于失控 资料来源：IFIND、长城证券研究院 美联储加息力度难阻消费旺盛，通胀仍未触顶。美国通胀持续上行是内外因共同作用的