2022年3月汽车销量跟踪报告：3月产销同比回落，新能源乘用车维持高速增长

3月产销短期承压，总体形势平稳 根据中汽协披露数据，1Q22汽车产量同比-2.0%至648.4万辆，3月汽车产量同比-9.1%/环比+23.4%至224.1万辆（乘用车产量同比-0.1%/环比+22.4%至188.1万辆，商用车产量同比-38.0%/环比+29.2%至36.0万辆）；1Q22汽车销量同比+0.2%至650.9万辆，3月汽车销量同比-11.7%/环比+28.4%至223.4万辆（乘用车批发销量同比-0.6%/环比+25.1%至186.4万辆，商用车批发销量同比-43.5%/环比+47.7%至37.0万辆）。 整体库存上升，较去年情况有改善 3月末汽车厂商库存较月初+3.7%至84.5万辆（乘用车库存较月初+7.5%至51.7万辆，商用车库存较月初-1.7%至32.9万辆）。3月汽车经销商库存预警指数同比+8.1pct/环比+7.5pct至63.6%，汽车经销商综合库存系数同比+13.6%/环比-5.4%至1.75。综合来看，3月疫情导致销量回落、叠加季末补库，库存改善。 3月新能源汽车产销维持同比高速增长，新能源乘用车渗透率达24.7% 根据中汽协披露数据，1Q22新能源汽车产销同比+142%/+139%至129.3万辆/125.7万辆，3月新能源汽车产量同比+114.8%/环比+25.4%至46.5万辆，新能源汽车销量同比+114.1%/环比+43.9%至48.4万辆（渗透率21.7%）。1）新能源乘用车销量同比+117.0%/环比+42.3%至46.1万辆（渗透率24.7%），纯电动/插电混动乘用车销量分别约37.3万辆/8.7万辆。2）新能源商用车销量同比+69.5%/环比+82.5%至2.4万辆（渗透率仅约6.5%），纯电动/插电混动商用车销量分别约2.2万辆/0.09万辆。 投资建议：我们看好新能源乘用车2C需求持续释放前景，预计车企仍有望通过价格与权益综合调整等方式对冲政策波动与成本上涨压力，维稳新增订单稳健释放，预计短期量产/交付主要取决于疫情、供应链、以及物流等恢复程度。我们预计2022E国内新能源乘用车销量500-550万辆，看好具有较强车型周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。乘用车板块，传统车企推荐长城汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想；零配件板块推荐福耀玻璃。 风险分析：芯片短缺缓解不及预期；行业增长与需求不及预期；新车上市与爬坡不及预期；原材料价格上涨；疫情反复；政策与市场风险。 1、汽车：3月产销短期承压，总体形势平稳 1.1、汽车：3月产销量同比回落 3月汽车批发销量同比回落。根据中汽协数据，3月汽车批发销量同比-11.7%/环比+28.4%至223.4万辆；其中，乘用车批发销量同比-0.6%/环比+25.1%至186.4万辆，商用车批发销量同比-43.5%/环比+47.7%至37.0万辆。 3月汽车产量同比回落，乘用车波动较小。3月汽车产量同比-9.1%/环比+23.4%至224.1万辆；其中，乘用车产量同比-0.1%/环比+22.4%至188.1万辆，商用车产量同比-38.0%/环比+29.2%至36.0万辆。 图1：历年3月汽车批发销量（单位：万辆） 图2：汽车月度批发销量（单位：万辆） 图3：汽车月度滚动12个月批发销量同比增速 1.2、乘用车：3月零售走势不及预期 批发端：3月轿车销量同比微升。乘用车分车型看，3月轿车批发销量同比+0.2%/环比+26.6%至87.2万辆，SUV3月批发销量同比-0.1%/环比+19.3%至87.6万辆，MPV3月批发销量同比-23.7%/环比+37.6%至7.1万辆，交叉乘用车3月销量同比+34.1%/环比+203.0%至4.5万辆。 零售端：3月零售终端总体走势低于预期。据乘联会数据，3月狭义乘用车零售销量同比-10.5%/环比+25.6%至157.9万辆。3月零售端增速不及预期，主要由于2022/3疫情扩散，上海、广东、吉林、山东等周边疫情管控，加剧供应链与整车交付风险，线下经营门店选购与成交均受影响。 图4：乘用车月度批发销量（单位：万辆） 图5：历年3月乘用车批发销量（单位：万辆） 图6：乘用车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图7：乘用车月度零售销量（单位：万辆） 1.3、商用车：3月销量同比下降 伴随政策红利逐步消耗殆尽、运输市场需求减弱等因素，商用车市场短期内已难以呈现2021年上半年的发展态势。3月商用车销量同比-43.5%/环比+47.7%至37万辆；其中，货车销量同比-44.8%/环比+46.3%至33.2万辆，客车销量同比-27.8%/环比+60.9%至3.8万辆。 图8：商用车月度批发销量（单位：万辆） 图9：历年3月商用车批发销量（单位：万辆） 客车方面，3月仅大型客车销量同比增长，其他两类车型均呈现下降趋势。3月大型客车销量同比+12.8%至0.5万辆，中型客车销量同比-24.4%至0.2万辆； 轻型客车销量同比-31.7%至3.1万辆。 图10：客车月度批发销量（单位：万辆） 图11：历年3月客车批发销量（单位：万辆） 图12：客车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图13：客车各车型月度批发销量份额 货车方面，3月重型、中型和轻型货车销量同比依然下降显著，微型货车虽然也呈现下降，但明显好于其他类型货车。3月重型货车销量同比-66.6%至7.7万辆，中型货车销量同比-53.4%至1.2万辆，轻型货车销量同比-33.3%至18.2万辆，微型货车销量同比-15.7%至6.1万辆。 图14：货车月度批发销量（单位：万辆） 图15：历年3月货车批发销量（单位：万辆） 图16：货车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图17：货车各车型月度批发销量份额 2、库存：整体库存数量上升，较去年情况有改善 3月末整体厂商库存有所上升。据中汽协数据，3月末汽车厂商库存较月初+3.7%至84.5万辆；其中，乘用车库存较月初+7.5%至51.7万辆，商用车库存较月初-1.7%至32.9万辆。 据汽车流通协会数据，3月汽车经销商库存预警指数同比+8.1pct/环比+7.5pct至63.6%，库存预警指数已位于荣枯线之上。3月汽车经销商综合库存系数同比+13.6%/环比-5.4%至1.75，疫情导致销量回落、叠加季末补库，终端库存改善。 2021年前三季车市经历由芯片短缺导致的被动去库至逼近安全库存的特殊周期，4Q21厂商库存迅速回补。2022/3厂商库存环比增加1万辆，渠道库存环比增加13万辆。综合来看，今年较去年库存情况明显改善；我们持续看好2H22E行业补库节奏，预计短期量产交付仍取决于疫情、供应链/物流。 图18：厂商月末乘用车库存（单位：万辆） 图19：厂商月末商用车库存（单位：万辆） 图20：汽车经销商库存系数 图21：乘用车总库存深度（单位：个月） 3、新能源汽车：3月产销均超45万辆 3.1、新能源汽车：3月销量同比+114.1%至48.4万辆，渗透率超21% 3月国内新能源汽车产量同比+114.8%/环比+25.4%至46.5万辆，新能源汽车销量同比+114.1%/环比+43.9%至48.4万辆（渗透率达21.7%），延续高速增长。 从销量结构来看，3月国内新能源乘用车销量46.1万辆，占新能源汽车比例为95.1%；新能源商用车销量2.4万辆，占新能源汽车比例为4.9%。 图22：2019-2022年3月新能源汽车单月销量（单位：万辆） 图23：2019-2022年3月新能源汽车单月产量（单位：万辆） 图24：2019-2022年各月新能源汽车累计销量（单位：万辆） 图25：2019-2022年各月新能源汽车累计产量（单位：万辆） 图26：2019-2022年3月国内新能源汽车销量结构 3.2、新能源乘用车：3月销量同比+117%至46.1万辆，渗透率达24.7% 据中汽协数据，3月国内新能源乘用车销量同比+117.0%/环比+42.3%至46.1万辆；其中，国内纯电动乘用车销量同比+111.8%/环比+50.2%至37.3万辆，插电混动乘用车销量同比+142.6%/环比+16.3%至8.7万辆。 从销售端渗透率来看，3月新能源乘用车渗透率达24.7%。 图27：2019-2022年3月EV/PHEV乘用车单月销量（单位：万辆） 图28：2019-2022年3月新能源乘用车单月销量结构 图29：2019-2022年3月EV乘用车累计销量（单位：万辆） 图30：2019-2022年3月PHEV乘用车累计销量（单位：万辆） 3.3、新能源商用车：3月销量同比+69.5%至2.4万辆，渗透率仅6.5% 根据中汽协的数据，3月新能源商用车销量同比+69.5%/环比+82.5%至2.4万辆； 其中，国内纯电动商用车销量同比+62.3%/环比+79.5%至2.2万辆，插电混动商用车销量同比+858.2%/环比+194.6%至0.09万辆。 从销售端渗透率来看，3月新能源商用车渗透率为6.5%。 图31：2019年-2022年3月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆） 4、2022年3月至今汽车行业估值下行 2022年3月初至今，汽车板块PE估值下行，其中，客车/零部件PE估值降幅最大。 图32：汽车行业（申万）历史PE（ TTM ）（单位：倍） 图33：汽车行业（申万）历史PB（单位：倍） 5、投资建议 我们看好新能源乘用车2C需求持续释放前景，预计车企仍有望通过价格与权益综合调整等方式对冲政策波动与成本上涨压力，维稳新增订单稳健释放，预计短期量产/交付主要取决于疫情、供应链、以及物流等恢复程度。我们预计2022E国内新能源乘用车销量500-550万辆，看好具有较强车型周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。乘用车板块，传统车企推荐长城汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想；零配件板块推荐福耀玻璃。 6、风险分析 1.芯片短缺缓解不及预期：芯片复产节奏滞缓，导致芯片短缺缓解不及预期。 2.行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。 3.新车上市与爬坡不及预期：车型周期不及预期。 4.原材料价格上涨：汽车上游原材料持续上涨，零部件成本上升，导致企业毛利承压。 5.疫情反复：封控停产、供应链短缺、量产与物流/交付延迟。 6.政策与市场风险：政策与市场波动对估值承压风险。