2021年年报点评：业绩快速增长，核心技术实现突破

投资要点 业绩总结：公司2021年全年实现营收117.6亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润18.2亿元，同比增长35.9%。 业绩符合预期，保持强劲盈利能力。公司2021年全年实现营收117.6亿元，同比增长35.9%，业绩增长显著，主要系：（1）宝武集团兼并重组加速，公司软件开发收入大幅增加；（2）凭借工业互联网平台运用，IDC板块持续抬高公司总体毛利率。 政策助推行业发展，集团带来业务增量。国家供给侧改革等政策的推动下，数字经济蓬勃发展，“新基建”、“产业链安全”与“自主可控”等国家战略的提出为公司带来重要发展机遇，工业互联网、智能制造需求持续向好。公司背靠宝钢集团，受益于宝武并购重组和数字化转型，公司软件开发业务订单持续增加，叠加过硬的产品技术实力，业绩增长确定性强。 稳固自身优势，全面推进国产高端产品研发。公司经过多年发展，在技术创新、综合集成和业务构建方面均形成核心竞争优势。公司坚持走研发路线，在工业互联网、大数据、云计算、等新兴科技领域全面提升产品和研发能力。同时，作为央企旗下的信息高科技公司和软件提供商，公司响应政策，积极承担责任，抓住行业发展和国产替代机遇，全面推进高端产品研发，在关键核心技术国产替代和破解行业“卡脖子”难题上不断实现突破。 冲破PLC行业“卡脖子”现状，打开新成长空间。面对冶金行业大型PLC这一极高门槛，公司凭借自身40年发展历史所积累的深厚技术和经验优势，以及在PLC方面的先发布局，推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展，成功破解行业“卡脖子”技术难题。公司2021年服务外包业务（IDC）营业收入约31.2亿元，同比增长8.9%，毛利率为46.7%，远超行业平均水平。IDC业务在全国核心区域资源储备丰富，未来将持续扩大IDC板块布局。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.53元、1.97元、2.51元，未来三年归母净利润将达到28.1%的复合增长率。考虑到公司产业布局广泛，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年45倍估值，对应目标价68.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。 指标/年度 1深耕工业软件领域，核心技术行业领军 宝信软件系中国宝武实际控制、宝钢股份控股的上市软件企业，总部位于上海自由贸易试验区。40余年来，公司在推动信息化与工业化深度融合、支撑中国制造企业发展方式转变、提升城市智能化水平等方面做出了突出的贡献，成为中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。公司产品与服务遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融等多个行业。 近年来,宝信软件坚持“智慧化”发展战略，积极投身“新基建”与“在线新经济”，加大投入工业互联网平台建设，致力于推动新一代信息技术与实体经济融合创新,促进工业全要素、全产业链、全价值链深度互联，引领制造业向数字化、网络化、智能化转型升级；同时，公司持续推进新型智慧城市建设，以智慧交通、智慧园区、城市应急管理为切入点，深入探索智慧城市新模式和新业态。公司把握前沿技术发展方向,借助商业模式创新，全面提供工业互联网、数据中心(新一代信息基础设施)、大数据、云计算、人工智能、基于5G的应用、工业机器人等相关产品和服务，努力成为贯彻推动“互联网+先进制造业”战略的行业领军企业，成为智慧城市建设与创新的中坚力量。 图1：公司发展阶段演进 宝信软件拥有信息化业务、自动化业务、智能化业务、IDC及云服务和运维服务五大业务，自2001年整体资产置换以来，公司一直从事计算机、自动化、网络通讯系统及软硬件产品的研究、设计、开发、制造、集成，及相应的外包、维修、咨询等服务。 公司主要收入来源于软件开发和工程服务以及服务外包业务。近年来，公司紧紧围绕“互联网+”、《中国制造2025》等国家战略，致力于推动新一代信息技术与制造技术融合发展，引领中国工业化和信息化深度融合，促进制造企业从信息化、自动化向智慧制造迈进。 表1：公司主要业务 公司股权结构较为集中，由宝钢股份控股。上市后公司股东持股比例均较低，持有公司2%以上股份的股东仅有宝钢股份（50.2%）、香港中央结算有限公司（2.2%）。其余前十大股东多为国内外机构投资者。此外，公司还控股了多家子公司。 图2：公司股权结构 公司营业收入及净利润均呈持续增长状态。2021年,公司营业收入117.5亿元，同比增长15.0%，2017年至2021年公司主营业务收入CAGR为25.2%；公司归母净利润18.2亿元，同比增长35.9%，2017年至2021年归母净利润CAGR为43.4%，增速保持较高水平。 公司总体业绩增长主要来源于宝武集团的业务拓展及对于下游行业智慧制造需求的提升。 图3：公司营收情况 图4：公司归母净利润情况 从营收结构来看，公司营业收入大部分来自软件开发业务领域，在总体收入中的占比维持在70%左右，位居第二位的是服务外包业务，占比约30%，系统集成设备业务占比较小。 2017-2021，公司整体毛利率变化较小。软件开发业务毛利及服务外包业务毛利为公司主营业务毛利的主要组成部分，2021年分别提升至27.6%及46.7%，与对应业务的主营业务收入变动趋势基本一致。公司2021年毛利率增长较快，源于公司产品业务结构优化，在IDC行业取得竞争优势。 图5：公司2017-2021年营业收入结构 图6：公司2017-2021年整体毛利率水平 公司主营业务近年来毛利率水平波动较小，其中服务外包业务毛利率最高，达到40%以上，这主要得益于公司在IDC领域的不断扩展。软件开发业务的毛利率相对稳定，保持在25%左右，而系统集成设备业务的毛利率水平最低，与其在主营业务中的总体占比一致。 公司持续加大研发投入，对国产自主可控高端控制系统不断精进。近年来，公司的研发费用占比不断升高，2021年的总体研发费用为2018年的2倍以上，达到了12.9亿元。 图7：公司2020、2021各主营业务毛利率水平 图8：公司2018-2021年研发费用（亿元）情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：软件开发及工程服务业务为公司最主要的收入来源，分为信息化、智能化、自动化三类业务，主要为计算机、自动化、网络通讯系统及软硬件产品的研究、设计、开发、制造、集成安装；冶金、建筑工程设计及工程总承包。随着宝武集团兼并收购步伐加快，公司将持续受益于宝武集团整合融合推进带来智慧制造、智慧运营等需求的增长。技术研发方面，公司冲破PLC行业“卡脖子”现状，打开新成长空间。2021年公司软件开发业务规模增长28%，预计软件开发业务订单量将持续增长，假设2022-2024年订单量增速分别为30%、29%、24%； 假设2：公司服务外包业务包括信息系统运行维护、云计算运营服务、IDC运营服务。 公司IDC业务在全国核心区域资源储备丰富，宝之云IDC五期建设持续推进，长三角、京津冀机房顺利建设和交付。2021年公司服务外包业务规模增长19%，预计软件开发业务订单量将持续增长，假设2022-2024年订单量增速分别为23%、23%、24%； 假设3：公司系统集成业务体量较小，订单量和毛利率连续下降，未来将保持一定规模发展。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值与投资建议 我们选取软件行业中的三家可比公司，2022年三家公司的平均估值约为57倍，考虑到用友网络2022年估值偏高，整体行业平均估值约为45倍。在国家大力推进“东数西算”项目的政策背景下，行业订单旺盛，增速处于上升通道，公司已在工业互联网、PLC深耕多年，形成了深厚的技术壁垒。预计公司订单量将在2022年将迎来显著增长，我们认为公司估值将与行业水平持平。 表3：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为1.53元、1.97元、2.51元，未来三年归母净利润将达到28.1%的复合增长率。考虑到公司产业布局广泛，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年45倍估值，对应目标价68.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。