产品化属性尽显，行业高增有望延续

事件： 公司发布2021年年报，公司2021年共实现营业收入5.25亿元，归母净利润1.54亿元，其中扣非后归母净利润1.43亿元。 公司同时发布利润分配预案，拟每1股派发0.5元现金红利，分红总额4656万元，占2021年归母净利润30%。 点评： 1、净利润增速快于收入增速，产品化能力突显 公司2021年实现营业收入5.25亿元，同比增长26.02%；归母净利润1.54亿元，同比增长43.63%，其中扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长40.54%。公司净利润增速超过收入增速，我们认为主要原因为公司的密码解决方案高度产品化，伴随着销售量的提升，公司毛利率呈现上升趋势，同时公司费用增长率小于收入增速，带来利润端的大幅提升。 2、金融行业优势地位保持，泛金融与政府市场持续扩张 从下游客户来看，公司在金融、政府和企业领域收入占比分别为57%、18%和24%，其中金融和政府行业收入分别实现28.33%和37.84%增长。公司在银行领域处于领先地位，深入参与CIPS、跨境支付管理系统、数字货币等安全应用，同时基于银行业的优势，公司产品在泛金融领域持续延伸，广泛应用于证券、期货、基金、保险等行业的国密改造。在政府市场领域，深化财政、人社、医保、烟草、交通等行业的覆盖，新增法院、公安等行业，提高市场占有率。 3、立足密码安全，产品线扩展稳步推进 公司2021年完成了对华耀科技100%股权的收购，后者为业界领先的应用交付与虚拟专网的产品与解决方案供应商，我们认为华耀在网络安全领域的优势将与公司在密码安全领域的多年积累产生较好协同效应，协助公司扩展产品线，提升经营规模。此外，公司持续加大研发投入，完善了在云计算、车联网场景的安全解决方案。 投资建议 基于公司密码产品在金融、政府等领域的持续推进，以及持续的产品线扩展，我们调整此前财务预测，预测公司2022-2024年收入为7.08/9.21/11.78亿元（原2022/2023年预测为7.10/9.59亿元），归母净利润为1.96/2.61/3.53亿元（原2022/2023年预测为2.03/2.80亿元），维持“买入”评级 风险提示：国密算法改造进程不及预期；疫情反复导致项目进度放缓；市场竞争加剧等 财务数据和估值