乘电动化东风，“装备+核心部件”双帆起航

目标价格（人民币）：54.65元 市场数据(人民币) 公司基本情况(人民币) 总股本(亿股) 已上市流通A股(亿股)总市值(亿元) 年内股价最高最低(元)沪深300指数上证指数 人民币(元)125.6 111.81 98.02 84.23 70.44 56.65 42.86 成交金额 满在朋 秦亚男 1.深耕汽车行业，“智能装备+新能源核心部件”双轮驱动 1.1公司是国内领先的智能装备和新能源车核心部件的主流供应商 励精图治十余年，已成为智能装备和新能源汽车核心部件的主流供应商。 巨一科技成立于2005年，并进入汽车制造装备领域；并于2009年，预见性布局新能源汽车核心部件，从装备领域切入标准化产品领域。目前，公司已成为国内汽车等先进制造领域智能装备整体解决方案和新能源汽车核心部件的主流供应商。公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线（包含传统汽车发动机装测线以及新能源车电机电控装测线）、动力电池智能装测生产线以及数字化运营管理系统等；新能源汽车核心部件主要包括新能源汽车电机、电机控制器及集成式电驱动系统等产品。 图表1：公司主要业务布局 1.2立足合肥、放眼国际，业绩进入高增长轨道 配套优质客户，业务协同效应明显。公司自成立以来持续专注于业务领域，已构筑极深的护城河，与知名国际整车企业、合资整车企业、造车新势力、国内整车企业、外资汽车零部件企业、国内汽车零部件企业、动力电池生产企业等建立了良好的合作关系；客户包括特斯拉、英国捷豹路虎；上汽大众、广汽本田、东风本田、东风日产、蔚来汽车、理想汽车、中国一汽、东风汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、北汽集团、江淮汽车、奇瑞汽车等。公司深厚的知识技术积累及行业长期服务积累的客户资源和服务经验为双轮发展奠定了良好的基础。伴随着国际业务的开展，公司英国、德国、美国子公司相继成立。目前，公司产品和技术服务直接走进了德国大众汽车、美国特斯拉、英国捷豹路虎等国际一流企业，国际化战略初见成效。 图表2：公司装备板块受各类头部车企高度认可 图表3：公司立足合肥，进行全球化布局 下游新能源汽车销量高增长，公司充分享受行业发展红利。收入方面，2018年、2019年收入增速分别为2.88%、13.59%。2020年受新冠疫情和市场环境变化影响，公司新能源汽车电驱动系统业务收入出现较大幅度下降，导致2020年公司收入仅同比增长4.35%。利润方面，2018年大幅下滑的原因是当年度公司实施股权激励，当年股份支付费用1.19亿元，剔除该项非经常性损益，公司的扣非后归母净利润总体变化正常。自2020年下半年以来，新能源汽车赛道景气度持续高涨，公司装备和新能源核心部件实现大幅增长。根据公司业绩快报，2021年公司收入21.18亿元、同比增长41.75%；扣非后归母净利润1.15亿元、同比增长29.81%。我们预计公司未来将持续受益于新能源汽车发展红利，公司有望保持高成长。 图表4：巨一科技营收及增速 图表5：巨一科技归母净利润、扣非归母净利润及增速 公司新能源车电驱动业务具备持续增长潜力 。收入结构方面 ，2018-2021H1期间，公司智能装备整体解决方案业务收入占总收入的比例分别为73.29%/80.79%/87.89%/81.88%，是公司最大营收来源。2021年下半年开始，公司新能源汽车电机驱动系统业务产销量大幅增长，新订单客户和车型储备丰富。汽车电动化是大势所趋，我们认为，未来新能源汽车电驱动系统业务具备持续增长基础，公司电机电控业务收入占比有望快速提升。 图表6：巨一科技收入结构 智能装备业务毛利率保持稳定，新能源电驱动系统毛利率水平仍然较低、未来提升空间较大。2018年至2020年前三季度，虽然受市场竞争加剧和收入结构变动影响，但公司毛利率总体保持稳定，分别为28.38%、27.62%、25.88%、25.64%。2018-2021H1，公司智能装备解决方案业务毛利率分别为32.88%、28.73%、26.73%、27.68%，2021年以来，随着新能源领域装备占比的提升，公司装备业务毛利率呈上升趋势。2018-2021H1，公司新能源汽车电机驱动系统业务毛利率分别为16.09%、22.54%、15.49%、14.56%；随着下游新能源车销量不断增长，公司电驱动系统产销量有望大幅增长，有望带动毛利率逐渐回归正常水平。 图表7：巨一科技毛利率与净利率 图表8：巨一科技主营业务板块毛利率情况(%) 2.新能源汽车渗透率提升带动公司装备业务订单高增长 2.1汽车电动化是大势所趋，车企纷纷发力布局 国内新能源汽车销量持续超预期。在“碳中和”背景下，消费者对电动汽车的接受度持续提升，国内新能源车成为内生消费驱动的良性市场指日可待。 图表9：2022年1-2月我国新能源汽车产量累计同比+150.5%（单位：万辆/%） 图表10：中国新能源汽车销量及预测情况 新能源汽车驱动力回归市场，我国新能源汽车渗透率持续提升。2021年补贴政策逐步让位，新能源汽车的驱动力归回市场；消费者更是自主选择新能源汽车，认同新能源理念，节能环保，用车成本低，有税费减免等。追求科技感和价格补贴等成为消费者购买新能源汽车的主要原因。随着新能源汽车相关基础设施的逐步完善以及车型的逐步成熟，C端用户对新能源汽车的接受程度明显提高，新能源汽车渗透率进入强势上升期。 图表11：我国新能源乘用车渗透率迅速提升 传统燃油车企谋求转型，造车新势力强势崛起。从车企层面来看，美国、德国、日本的传统燃油车企均已宣布其新能源汽车规划。以戴姆勒为例，其规划2025年左右，实现奔驰纯电动汽车销量占到总销量的15-25%。除传统燃油车企外，以小鹏、蔚来等代表的造车新势力强势崛起。 图表12：各家车企新能源汽车规划 图表13：各家车企新能源汽车新车规划（不完全统计） 2.2新能源汽车行业投资高景气，带动汽车智能装备需求快速增长 我国新能源汽车行业投资高景气。随着我国新能源汽车渗透率的快速提升，我国新能源汽车产业逐渐进入规模化发展新阶段，产业界更加明确新能源汽车的发展前景，纷纷跑马圈地，加速布局新能源汽车产能，以抢占市场先机。蔚来汽车规划2025年新能源汽车产能达100万辆，小鹏汽车规划2025年产能达105万辆。合肥作为新能源汽车之都，吸引各界新能源汽车行业公司来合肥投资建厂，包括蔚来、比亚迪、大众等头部车企，除去2020年上半年疫情影响，新能源汽车领域投资额持续保持高增长。我们仅统计（不完全统计）国内投产时间为2022年及以后的新能源汽车项目，规划产能达542万辆，投资额高达2761亿元。 图表14：2025年造车新势力产能规划（万辆） 图表15：合肥市新能源汽车行业投资持续高景气 图表16：各家车企新能源汽车产能项目投资情况（仅为投产时间为2022年及以后的项目，且不完全统计） 新能源汽车产业积极投资给汽车智能装备带来了可观需求。汽车产业新资本的进入和持续的固定资产投资是汽车智能装备的直接需求。汽车产业的固定资产投资除了厂房建设，占比较高的是装备投入。汽车整车制造按工艺划分，包括冲压、焊装、涂装、总装四大类，投入占比一般约为20%、25%、35%、20%。近年来新能源汽车领域的投资如火如荼，给冲压、焊装、涂装、总装智能制造装备带来了巨大的市场需求。以新能源汽车领域的焊装线为例，假设固定资产投资额占比总投资的70%，设备投资占固定资产投资比重约50%，仅是上文统计的新能源汽车整车投资规划2761亿元，则对整车焊装生产线设备需求额达242亿元。巨一科技的汽车智能装备产品主要为汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线以及数字化运营管理系统软件，是市场容量较大的细分领域。 图表17：我国汽车行业固定资产投资累计同比（%） 图表18：我国新能源车整车制造资产规模持续增长 图表19：汽车智能制造装备各个类别投入占比 轻量化车身焊装工艺较传统车身难度大。汽车车身焊装是指对各个部装件及白车身总成进行以焊接工艺为主、并采用现代自动化焊接设备进行焊装、拼装，通常包含侧围、地板、门盖等分总成生产线和合装总拼生产线，是汽车整车制造中的重要工序，具有高度专业化、定制化的特点。传统车身材料以钢为主，通过电阻点焊工艺实现各零件间的连接制造（即焊装）。轻量化车身所使用的铝合金、碳纤维等材料由于材料性能的变化对连接技术提出更高的要求，传统的点焊等板材连接方式无法完全满足轻量化车身对板材连接的要求。目前采用的解决方法一类是发展先进焊接技术。巨一科技已经研究自冲铆接（SPR）、流钻拧紧（FDS）、铝点焊、激光焊、铝螺柱焊、压铆拉铆等连接工艺和技术，通过大量的试验和数据搜集，建立相关产品和工艺数据库，实现轻量化车身的智能连接。 图表20：轻量化车身智能连接生产线 动力电池的需求量持续增长促进锂离子动力电池设备的需求量提升。随着新能源汽车渗透率持续提升，除了整车端的旺盛投资之外，产业链中上游零部件市场投资也随之投资高景气，能源汽车零部件领域投资也为智能装备提供了广阔发展空间。根据高工锂电数据，2021年我国动力电池装机量约140GWh，同比增长122.58%，预计在未来几年仍将保持高速增长态势。 动力电池的需求量持续增长促进动力电池设备的需求量提升。 图表21：我国动力电池装机量情况 2.3公司智能装备技术领先、先发优势显著，在手订单大幅增长 国内智能装备企业发展迅速、已赶超国际竞争对手。在智能装备整体解决方案领域，我国智能装备起步较晚，国内的汽车装备供应商在与外资的竞争中往往处于劣势，尤其是在部分高端装备领域，现今依然存在较高的进口依存度。但近几年，国内企业竞争力也在不断增长，涌现出不少优质的企业，包括巨一科技、天津福臻、机器人、豪森股份等企业。 图表22：国内汽车领域智能装备整体解决方案行业主要企业 公司技术领先、先发优势突出，在轻量化车身智能连接领域领先于国内其他竞争对手。根据高工机器人数据，公司连续两年位列中国焊接机器人系统集成商竞争力排行榜第1名。公司在智能装备领域拥有近20年的业务积累，依托在轻量化车身制造工艺及质量控制的深厚积累，成功承接并实施交付全球轻量化材料占比最高的量产车型蔚来汽车ES8项目（轻量化材料占比96%以上），同时承接交付轻量化材料占比第二的量产车型CJLR（奇瑞捷豹路虎XFL的轻量化材料占比75%）项目。公司在轻量化车身智能连接领域领先于国内其他竞争对手。此外，凭借先进的仿真技术和数字化水平，公司先后承接了特斯拉上海工厂、德国工厂、美国工厂三个白车身智能连接生产线项目，目前已完成上海工厂项目验收，项目周期大幅缩短，获得客户认可。 图表23：2020年中国焊接机器人系统集成商竞争力排行榜 图表24：公司装备技术水平已达业内领先水平 公司智能装备业务在手订单充足，业绩高增长可期。随着新能源汽车渗透率的迅速提升，新能源汽车整车、动力电池、电机和电控等快速提升产能的需求迫切，公司智能装备业务持续向好，并由传统汽车行业向新能源汽车、动力电池领域逐步拓展。2021年，公司新增装备订单29.89亿元，在手订单充足。随着公司产品结构和客户结构双优化战略的推进，公司新能源汽车及造车新势力相关业务快速增长。按照订单交付时间约1-2年推算，预计未来几年公司这块业务将持续高增长。此外，随着公司运营管理和项目管理能力的不断提升，公司承担的项目实施顺利，公司该业务的盈利水平也有望随之提升。 图表25：公司智能装备由车身产线向动力电池和动力总图表26：公司智能装备传统汽车领域向新能源汽车领域成产线领域拓展（单位：亿元）拓展（单位：亿元） 图表27：2021年三季度末，公司存货和合同负债大幅增长 3.新能源电驱动业务：第三方电供应进入黄金发展期，公司业绩爆发式增长 3.1预计2025年我国新能源乘用车电驱动系统市场规模超1000亿元 新能源电驱动系统是新能源汽车核心部件之一。电驱动系统在高温、高湿、振