2021年年报点评：市场份额持续提升，工业软件高增长

2021 业绩高增长，存货和合同负债指标增长稳定。公司 2021 年实现收入45.19 亿元（+43.08%），归母净利润 5.89 亿元（+37.10%），扣非归母净利润为 4.49 亿元（+38.36%），与快报基本一致。公司经营活动现金净流量为1.41 亿元，同比下降较大。主要是购买商品等现金增长超过翻倍，存货中原材料也增加了 3 亿，同时人员薪酬支出增加导致。2021 年公司存货达到 30.35亿元（+46%），主要由原材料和发出商品构成，且二者增加较大。合同负债达到 24.19 亿元（+27%）。 核心产品市场份额持续提升。公司 DCS 产品国内市场份额 21 年提升至 33.8%，20 年为 28.5%，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名。其中化工领域的市场占有率达到 51.1%，石化领域的市场占有率达到 41.6%；SIS 系统市占率达到 25.7%，排名第二；先进过程控制软件（APC）国内市场占有率28.6%，排名第一。 控制系统其它行业表现优异，工业软件增长迅速。从公司产品口径来看，自动化控制系统收入 27.42 亿元（+33.2%），为控制系统、以及控制系统+仪表两项之和；主要受益于份额提升，以及在制药食品、建材、电力等行业竞争力迅速提升。工业软件收入 8.71 亿元（+63.4%），为工业软件、以及控制系统+软件两项之和；主要是公司产品进一步丰富，形成了包括实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理、供应链管理等七大类工业软件体系共计 218 个工业 APP 应用开发。仪器仪表业务收入5.16 亿元（+44.2%），主要是实现大客户供应商突破，扩大市场占有率所致。 5S 店“地面渗透”收获成效，海外成长可期。公司不断壮大 5S 店单店规模，其中收入 5000 万元以上单店从 16 家增加至 33 家。通过国内六大区域 5S店，公司实现精准营销，2021 年获得裕龙石化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目等多个大型项目，1000 万以上大项目合同额同比增长 95%，新增客户 1724 家。同时，公司深入建设海外本地化运营能力，成立新加坡国际运营中心，建设本地化运营公司。公司 21 年海外业务收入 1.84 亿元（+53.8%），顺利进入 BASF 合格供应商名录，实现 DCS 在其生产装置正式应用，与多国多家客户开展数字化转型合作等。 风险提示：疫情反复；智能制造发展不及预期；石油化工等行业投资下滑。 投资建议 ： 维持“ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为60.00/77.83/97.97 亿元 ， 增速分别为 30%/26%/24% ， 归母净利润为7.57/9.56/11.87 亿元，对应当前 PE 为 41/32/26 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年业绩保持高增长。2021 年，公司实现收入 45.19 亿元（+43.08%），归母净利润 5.89 亿元（+37.10%），扣非归母净利润为 4.49 亿元（+38.36%），与快报基本一致。单 Q4 来看，公司实现收入 15.97 亿元（+46.54%），归母净利润 2.49亿元（+36.95%），扣非归母净利润 2.13 亿元（+52.77%）。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司整体毛利率为 39.30%，同比下降 6.26pct，主要系自动化解决方案毛利率42.53%，下降 5.25pct，该业务主要是 1000 万以上大项目占比提升导致；同时，仪器仪表、工业软件、运维服务等业务毛利率均有不同程度下降，以及新增的 S2B平台业务毛利率为 8.94%。但公司净利率还是稳定在 13%以上。费用率方面，收入快速增长下均呈现下降趋势，销售、管理、研发费用率分别下降 3.48、2.18、0.47个百分点。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 公司经营活动现金净流量为 1.41 亿元，同比下降较大。主要是购买商品等现金增长超过翻倍，存货中原材料也增加了 3 亿，同时人员薪酬支出增加导致。2021 年公司存货达到 30.35 亿元（+46%），主要由原材料和发出商品构成，且二者增加较快。合同负债达到 24.19 亿元（+27%）。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 60.00/77.83/97.97 亿元，增速分别为30%/26%/24%，归母净利润为 7.57/9.56/11.87 亿元，对应当前 PE 为 41/32/26 倍，维持“买入”评级 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）