跟踪报告之四：汽车智能化与AIOT双轮驱动，公司业绩取得高速增长

公司发布2021年年报，实现营业收入52.74亿元，同比增长143.07%；归母净利润9.26亿元，同比增长1165.27%；扣非归母净利润8.94亿元，同比增长4264.53%。 公司4Q21实现营收14.81亿元，同比增长57.27%，环比增长1.62%；归母净利润2.91亿元，同比增长472.83%，环比增长3.78%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长837.96%，环比增长1.66%。 2021年业绩大幅提升，连续四个季度环比正增长：公司2021年取得了优秀业绩。 并且公司营业收入在1-4季度分别取得了13.41%，18.73%，14.94%，和1.62%的持续环比正增长。营业收入分业务看，存储芯片营收同比增长135.63%；微处理器芯片同比增长60.59%；智能视频芯片同比大幅增长236%；模拟与互联芯片同比增长120%。存储与模拟互联业务的增长有部分来自于北京矽成的并表。 净利润受并购资产增值摊销影响，实际经营表现更加优异：公司因并购事件形成的无形资产和固定资产增值摊销在报告期内对净利润影响为1.32亿元，该资产增值摊销与公司经营情况关联关系较小，对公司现金流亦不造成影响。同时并购ISSI带来的Connectivity、LIN、CAN、MCU及光纤通讯业务相关损益为1.05亿元。排除并购的影响后，公司2021年实际经营所得归母净利润约为11.63亿元。 资产增值形成的摊销将随着收购的部分固定资产与无形资产折旧摊销的完成而减少，互联业务新品在2022年有望贡献收入，从而减少损益。因此公司净利润受到的相关影响会也会随之减少。 车规存储龙头公司，充分受益于汽车智能化趋势：公司存储产品线齐全，包括DRAM、SRAM和Flash等，全资子公司北京矽成多年来专注于汽车及工业领域的芯片研发，在汽车的智能驾驶时代将迎来新的发展前景。 公司存储芯片中，DRAM产品占最大的收入来源，公司积极推广DDR4、LPDDR4等产品，其中8Gb、16Gb DDR4产品已实现量产销售，8Gb LPDDR4产品预计将于2022年开始送样。公司SRAM产品品类丰富，从传统的Synch SRAM、Asynch SRAM产品到行业前沿的高速QDR SRAM产品均拥有自主研发的知识产权。前期车规类Flash产品销售占比尚小，由于公司车规Flash产品的综合竞争优势，在公司积极的市场推广下，目前车规Flash产品的市场销售在快速成长中。根据Omdia统计，2021年度公司SRAM、DRAM、Nor Flash产品收入在全球市场中分别位居第二位、第七位、第六位，处于国际市场前列。 模拟与互联增长亮眼，持续加强车规级体系建设：公司在照明驱动和车载互联等技术方面也拥有丰富的技术积累，多年来专注于工业和汽车等高可靠性领域的应用，在产品温度适应性、品质控制方面有着严格的研发和测试流程。公司模拟与互联产品线包括LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、G.vn等网络传输芯片。近年来车灯的智能化程度提升，车载LED照明芯片的渗透率不断提高，同时公司互联产品GreenPHY预计可于2022年实现量产销售，预计未来公司模拟互联芯片产品的市场销售将持续保持增长趋势。 公司建立了车规级的实验室和流程，车规等级芯片通过AEC-Q100体系的测试。此外公司相关管理体系还获得了ISO26262的质量体系认证（ASIL-D等级），能够开发具备各ASIL等级的芯片。 CPU技术自主可控，发力AI与物联网产品：公司通过多年的研发投入，在嵌入式CPU、视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI算法等领域形成了多项核心技术，且自主可控。微处理器芯片和智能视频芯片的现有产品均采用了MIPS架构，同时，随着RISC-V架构的发展，公司也在积极布局RISC-V相关技术的研发，部分芯片已采用了自研的RISC-V CPU内核。。 微处理器芯片主要面向各类智能硬件产品市场，报告期内，公司主要市场全面增长，尤其在二维码市场，公司影响力不断提高，在该市场的产品销售保持了快速增长，随着面向条码、显示控制等领域的X1600系列芯片的推出，公司在二维码等商业设备领域的市场地位将得到进一步巩固。 在智能视频领域，对芯片高清性能的要求不断升级。公司在计算技术方面拥有较强的技术能力，相关芯片产品在计算能力方面不断提高。同时，公司近几年来芯片产品的AI算力不断提高，AI算法技术不断丰富，很好地满足了市场对这两类芯片在AI性能方面的需求。 盈利预测、估值与评级：我们认为汽车智能化趋势以及AIoT的增量需求将共同推动北京君正的业绩持续增长。我们将公司2022和2023年归母净利润上修为12.96亿元（+16%）和16.65亿元（18%），原预测为11.19亿元和14.16亿元。我们预计公司2022-2024年营收分别为69.09/90.20/117.13亿元，归母净利润分别为12.96/16.65/21.21亿元，当前市值对应PE分别为30/23/18倍。 维持公司“买入”评级。 若剔除资产增值摊销与互联业务相关损益的影响，我们估算公司本部与ISSI在2022-2024年实际经营净利润为14.88/18.05/22.51亿元，当前市值对应PE分别为26/22/17倍。 风险提示：汽车智能化不及预期，存储芯片市场波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 表2：公司本部与ISSI实际经营净利润估算表