证券行业2022年4月投资策略：改革深化，业绩向好

主要内容 2021年证券行业业绩稳健增长，头部券商竞争力不断增强。稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.46倍，处于7.62%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。 市场成交量上涨，IPO募资规模扩张 （1）经纪业务方面，3月A股日均成交金额为10146.58亿元，环比增长7.94%，同比增长25.97%。（2）投行业务方面，3月IPO数量为37家，募集资金规模为500亿元，环比增加142.14%；3月再融资规模为763亿元，环比增长36.65%；企业债和公司债承销规模为3471亿元，环比增长169.33%。（3）自营业务方面，3月股债涨跌互现。上证综指下跌2.43%，沪深300指数下跌7.84%，创业板指数下跌7.70%，中证全债指数上涨0.08%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3月两融平均余额为16986亿元，环比下降1.55%。 证券行业整体业绩稳健增长，头部券商竞争力不断增强 从2021年已公布年报的证券公司来看，一方面，证券公司整体业绩保持增长，盈利能力稳定提高；另一方面，证券行业整体竞争格局较为稳定，头部证券公司竞争力不断增强。从整体业绩来看，中信证券龙头地位依然稳固，营业收入、归母净利润均位居行业首位，且在去年高基数的基础上，维持了较高速度的增长。海通证券（432.05亿元）、国泰君安（428.17亿元）营业收入位居第二、三位，国泰君安（150.13亿元）、华泰证券（133.46亿元）归母净利润位居第二、三位。 投资建议 稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.46倍，处于7.62%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 证券研究报告 行业重要动态 从2021年已公布年报的证券公司情况来看，一方面，证券公司整体业绩保持增长，盈利能力稳定提高；另一方面，证券行业整体竞争格局较为稳定，头部证券公司竞争力不断增强。从整体业绩来看，中信证券龙头地位依然稳固，营业收入、归母净利润均位居行业首位，且在去年高基数的基础上，维持了较高速度的增长。海通证券（432.05亿元）、国泰君安（428.17亿元）营业收入位居第二、三位，国泰君安（150.13亿元）、华泰证券（133.46亿元）归母净利润位居第二、三位。 表1：证券公司排名前十业绩情况 3月5日，政府工作报告就推进资本市场重点改革作出部署，提出“全面实行股票发行注册制,促进资本市场平稳健康发展｡”按照证监会安排,今年将以全面实行股票发行注册制为主线,深入推进资本市场改革｡2019年以来,证监会牢牢把握“尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征”三个原则，改革试点分步骤稳妥推进。注册制改革要平稳落地,需要发挥市场各方的合力,平衡好投资者、上市公司、中介机构的关系。对证券公司而言，需要归位尽责、勤勉尽职、提升执业质量,不断压实“看门人”责任，发挥自身专业能力，与其他各方合力营造全面注册制的良好市场生态环境。 3月17日,中国证券登记结算有限责任公司发布消息，配合正在推进的货银对付(DVP)改革，自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%，并减免部分登记结算费用。结算备付金作为结算参与人存放于其在中国结算开立的资金交收账户中，用于完成证券交易及非交易结算的资金，在保障资金交收顺利完成和防范结算风险等方面发挥着重要作用。结算备付金制度是保障证券市场正常交收的重要基础制度，为维护结算系统的正常运行、防控结算风险等提供了重要保障。此次将结算备付金比例下调2%，有助于降低交易费用成本，减少全市场资金占用，进一步释放流动性，提高市场交易活跃度。 4月6日，人民银行会同发展改革委、司法部、财政部、银保监会、证监会、外汇局积极推进金融稳定法立法工作，起草了《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》（以下简称《金融稳定法》）。 Page3 近年来，我国金融立法工作稳步推进，形成了《中国人民银行法》《商业银行法》《证券法》《保险法》等基础法律为统领的多层次金融法律体系，为推动经济高质量发展和金融体系稳健运行提供了有力的法治保障。与此同时，金融法治建设仍然存在不足。在金融稳定方面，缺乏整体设计和跨行业跨部门的统筹安排。《金融稳定法》旨在建立健全高效权威、协调有力的金融稳定工作机制，进一步压实金融机构及其主要股东、实际控制人的主体责任，地方政府的属地责任和金融监管部门的监管责任；加强金融风险防范和早期纠正，实现风险早发现、早干预；建立市场化、法治化处置机制，明确处置资金来源和使用安排，完善处置措施工具，保护市场主体合法权益；强化对违法违规行为的责任追究，以进一步筑牢金融安全网，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。《金融稳定法》总结了此前重大风险攻坚战的有益经验和行之有效的做法，上升为法律层面的长效制度，一方面加强了金融稳定法律制度的顶层设计和统筹协调，为防范化解重大金融风险提供了坚实的制度保障；另一方面，压实了各方金融风险防范化解和处置责任，健全了部门之间、央地之间的监管分工和协调合作，有助于形成维护金融稳定的合力。 市场成交量上涨，IPO募资规模扩张 （1）经纪业务方面，3月A股日均成交金额为10146.58亿元，环比增加7.94%，同比增加25.97%。（2）投行业务方面，3月IPO数量为37家，募集资金规模为500亿元，环比增加142.14%；3月再融资规模为763亿元，环比增加36.65%；企业债和公司债承销规模为3471亿元，环比增加169.33%。 （3）自营业务方面，3月股债涨跌互现。上证综指下降2.43%，沪深300指数下跌7.84%，创业板指数下跌7.70%，中证全债指数上升0.08%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3月两融平均余额为16986亿元，环比下降1.55%。 投资建议 稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.46倍，处于7.62%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧； 创新推进不及预期等 关键图表 Page4 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 Page5 图7：券商指数886054走势（日K线） 图8：30个中信一级行业月涨幅排名 Page6 图9：券商板块个股月涨跌情况 图10：券商板块PB走势 表2：重点个股估值表