收购隆泰医疗55%股权，外延整合高端敷料优质标的

拟以7.28亿收购隆泰医疗55%股权，未来或将收购其全部剩余股权 公司拟以自有资金7.28亿元向吴康平、黄乐培、吴狄收购其持有的隆泰医疗55%股权，成为隆泰医疗控股股东。本次收购中，隆泰医疗估值为13.37亿元，对应2021年15.5倍PE。 本次交易标的公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技。隆泰医疗、西安隆特姆及隆泰硅胶主要从事高端伤口敷料业务； 盛医科技主要从事隆泰医疗产品在电商平台的销售和运营，与隆泰医疗的高端伤口敷料业务具有协同性。 财务方面，2021年隆泰医疗收入3.55亿元，利润8637.39万元；西安隆特姆收入为0，利润-47.87万元；盛医科技收入516.1万元，利润3.6万元； 隆泰硅胶主要为隆泰医疗内部服务，尚未独立开展业务，无营业收入及利润；2021年标的合计备考收入3.60亿，合计备考利润8593.12万，55%权益对应上市公司归母利4726.22万。 2020年隆泰医疗收入4.01亿元，利润1.28亿元；西安隆特姆收入为0，利润-48.14万元；盛医科技收入429.4万元，利润39.18万元；隆泰硅胶无营业收入及利润；2020年标的合计备考收入4.05亿，合计备考利润1.29亿，55%权益对应上市公司归母利7070.24万。 若隆泰医疗2021-2026年扣非净利CAGR不低于5%或2022-2026年累计扣非净利不低于4.75亿元，且稳健医疗持有目标公司股权并经监管部门核准，稳健医疗将于2027年以隆泰医疗2026年扣非净利的相应PE倍数为估值收购其剩余全部股权。 隆泰医疗主业收入迅速增长，高端敷料产品行业领先 隆泰医疗是一家以高端伤口敷料OEM出口为主的企业，主要研发、生产及销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品，具有行业领先的研发、生产与销售能力，获得国内外市场优质客户的高度认可。 隆泰医疗目前以出口外销为主，已在国际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络，产品销往欧美等多个国家和地区，与众多国际知名医疗器械品牌商建立稳定合作关系；同时积极拓展国内市场，分为自有品牌Innomed销售和国内OEM生产。 2021年，隆泰医疗实现销售收入超3.5亿元，同减11.6%，主要系20年防疫产品收入较高所致，剔除该因素影响医用敷料主业收入同增30%。总收入中，高端伤口敷料产品合计实现销售收入超2.8亿元，在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。 完善高端伤口敷料战略布局，强强联手形成规模与协同效应 1）高端敷料出口市场持续增长，二者协同抢占更大市场份额。根据QY Research报告，2020年全球高端伤口敷料市场规模达58.46亿美元，预计2027年将达72.30亿美元，随着欧美等市场控费压力不断增大，国际客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家，预计中国有关高端伤口敷料出口市场将保持健康增长并趋于集中。 隆泰医疗与稳健医疗均是国内较早一批研发、生产和出口销售高端伤口敷料的公司，在此领域拥有长期优质客户稳定积累，双方通过销售与产品研发协同形成龙头效应，预计将获得更大市场份额与更高收入增长。 2）国内高端敷料市场增长潜力及进口替代空间大，二者协同致力于成为国内医院首选品牌。国内医院高端伤口敷料市场仍处于快速增长的起步阶段，目前以海外品牌为主。随着医疗保险覆盖全面、医护对产品了解加深、病患对效果要求升级、国内厂商的生产成本优势，预计市场增长潜力和进口替代空间大。 隆泰医疗拥有医院客户600+家，稳健医疗覆盖4000+家医院，品牌美誉度受到全国百强医院认可，结合稳健医疗现有伤口护理、手术室耗材、疾控防护产品和消毒清洁产品等，双方协同打造全方位一站式服务，致力于成为国内医院首选品牌。 3）打造家用健康护理解决方案，实现2C端业务协同。隆泰医疗创始人吴康平先生凭借个人超20年临床经验，除设计和创新大批高端伤口敷料产品外，还积极研发家用的造口、伤口护理、皮肤管理等整套解决方案。 稳健医疗拥有两大知名品牌“稳健医疗”与“全棉时代”，其中稳健医疗覆盖超12万家药店，拥有线上粉丝超900万；全棉时代线下门店超330家，覆盖60多个城市，共拥有线上+线下超3500万会员。稳健医疗将基于本身的品牌力、会员基础、全方位销售渠道与数字化运营能力赋能隆泰医疗，为用户解决痛点，打造家庭健康护理解决方案。 4）稳健医疗将利用智能制造与数字化管理体系，持续为用户创造价值。 稳健医疗拥有超30年医用耗材生产与质量管理经验，凭着领先的研发能力、市场竞争力、高品质的产品，“全棉水刺无纺布及其制品”被遴选为国家制造业单项冠军。稳健医疗将利用本身的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、全渠道数字化运营体系、数字化仓储和物流交付体系全面赋能隆泰医疗，为用户创造价值。 上调盈利预测，维持买入评级 本次收购后公司医疗用品领域强强联合协同发展，在出口市场与国内市场获得更大份额，并实现2C端业务协同。我们预计公司22-23年归母净利分别为16.2、19.5亿（此前分别为15.6、18.7亿），对应EPS分别为3.80、4.57元/股（此前分别为3.7、4.4元/股），对应P/E为15.9、13.2X。 风险提示：资源整合优势与协同效应不足致收购效果不及预期，行业竞争加剧等风险。 财务数据和估值 表1：标的收入利润（万元） 表2：收购剩余股权的PE确定方式