公司动态点评：业绩持续高增，需求景气有望延续

火炬电子（603678）公司动态点评 2022年03月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022年04月08日 目前股价 48.98 总市值（亿元） 225.24 流通市值（亿元） 224.83 总股本（万股） 45,986 流通股本（万股） 45,903 12个月最高/最低 85/48.98 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：wind 业绩持续高增，需求景气有望延续 ——火炬电子（603678）公司动态点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3656 4734 6202 8174 10822 (+/-%) 42.3% 29.5% 31.0% 31.8% 32.4% 归母净利润（百万元） 609 956 1277 1532 1836 (+/-%) 59.8% 56.8% 33.6% 20.0% 19.8% 摊薄EPS（元/股） 1.32 2.02 2.78 3.33 3.99 PE 37 24 18 15 12 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年年度报告，实现营业总收入47.34亿元，同比增长29.48%；归属于母公司股东的净利润9.55亿元，同比增长56.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.48亿元，同比增长61.88%。 业绩强劲增长，军工赛道景气持续加持。2021年公司实实现营业总收入 47.34亿元，同比增长 29.48%；归属于母公司股东的净利润9.55亿元，同比增长 56.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.48亿元，同比增长 61.88%；公司总资产 69.40亿元，较期初增长 16.96%；归属于母公司股东权益 46.77亿元，较期初增长 19.91%。整体规模效益持续提升，综合实力再上新台阶。2021年四季度单季业绩有所下滑，实现营业收入11.37亿元，同比减少3.76%，实现归母净利润1.74亿元，同比减少5.45%。受益于军用电子、5G通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长，叠加国产替代的不断推动，公司全年营收持续增长。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求，技术含量高，且鉴于应用环境条件的特殊性及保密性的要求，进入军工配套市场必须先取得相关的军工资质认证，供应体系验证时间较长，流程相对复杂，因此，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。截至 2020年，公司已连续 9 年荣登中国电子元器件百强企业,报告期内，以第 32 名的位次荣登中国电子元件行业协会发布的 2021 年（第34届）中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单。 公司产品竞争力强势，国内外市场前景广阔优势互补。公司元器件板块主要由火炬电子、广州天极、福建毫米组成，新材料由立亚系公司实施，结合研发、生产、销售和服务为一体，采用批量生产及小批量定制化生产两种模式相结合，通过直销方式进行销售。贸易业务由雷度系公司负责，采取买断销售方式进行。公司产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器等，广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域公司与国际知名厂商保持长期合作，多年代理经验，在供货速度、产品质量保证等方面均具备较强的优势，近年，物联网、5G、新能源汽车等新兴市场发展，贸易板块为公司创造了主要的销售收入 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%21/221/621/921/1222/3火炬电子国防军工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 国防军工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司拟分拆控股子公司广州天极独立上市，广州天极从事微波薄膜元器件生产、研发及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、微波无源集成器件、微波介质频率器件四类产品，广泛应用于军用雷达、电子对抗、制导、卫星 通信等国防军工（含航空航天）领域以及 5G 通信、光通信等民用领域。广州天极以自主创新为驱动力，通过完善营销网络布局，持续巩固行业地位。实现营业收入17,357.68万元，同比增长37.48%；实现净利润0.58亿元，同比增长44.97%；广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。 陶瓷新材料业务发展迅速，呈现逐年上升趋势。陶瓷新材料具有高强度、高模量、耐高温、抗氧化、抗蠕变、耐化学腐蚀、耐盐雾等优点，行业正处于成长期。目前陶瓷新材料已经发展到第三代，抗氧化、抗蠕变等性能更好。公司CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，该技术属国内首创，主要应用在航天、航空、核工业等领域。公司子公司立亚新材主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，产品应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；新材料板块业绩占比较小，但逐年呈上升趋势，公司通过技术独占许可方式掌握CASAS-300特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，产品性能和产能已具备稳定供货能力，未来可期。 回购股份拟用于员工持股计划，高度重视人才发展，股权激励彰显信心：据公司2022年3月19日公告，公司计划连续两年（2022-2023年）回购股份，用于实施员工持股计划，旨在维护股东利益，增强投资者信心回购总额不低于3000万元，不高于5000万元，回购股份价格不超过75元/股。公司已于 2021 年 6 月 5 日发布公告， 成功实行股权激励计划，向 147 位核心骨干人员授予股票 82.68 万股， 占总股本比例 0.18%， 行权价格为 30 元/股。股权激励有助于稳定公司管理，吸引和留住优秀人才，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 投资建议：2021年公司整体规模效益持续提升，预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.77、15.32、18.36亿元，同比增长33.6%、20%、19.8%，对应PE市盈率18、15、12倍，盈利能力稳步提升，产能稳中有升，降本增效加强竞争力，公司毛利率、ROE行业领先，给予“增持”评级。 风险提示：航空装备产品生产交付进度不及预期；国防开支预算增速不及预期；军用产品降价的风险；军品市场需求不及预期；行业竞争加剧等 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,656.25 4,734.16 6,201.75 8,173.91 10,822.25 成长性 营业成本 2,491.77 3,052.56 3,969.12 5,190.43 6,828.84 营业收入增长 42.30% 29.48% 31.00% 31.80% 32.40% 销售费用 120.93 148.42 192.25 245.22 324.67 营业成本增长 42.86% 22.51% 30.03% 30.77% 31.57% 管理费用 146.74 188.18 248.07 326.96 432.89 营业利润增长 62.67% 55.89% 33.29% 19.63% 19.72% 研发费用 68.10 107.69 142.64 196.17 265.15 利润总额增长 62.67% 53.79% 33.77% 19.84% 19.90% 财务费用 30.23 26.83 35.15 46.32 61.33 归母净利润增长 59.79% 56.83% 33.56% 20.03% 19.84% 其他收益 29.05 34.47 34.47 34.47 34.47 盈利能力 投资净收益 -2.91 -4.43 -4.43 -4.43 -4.43 毛利率 31.85% 35.52% 36.00% 36.50% 36.90% 营业利润 764.40 1,191.60 1,588.26 1,899.99 2,274.73 销售净利率 20.91% 25.17% 25.61% 23.24% 21.02% 营业外收支 -0.60 -16.98 -16.98 -16.98 -16.98 ROE 15.67% 20.26% 22.06% 21.51% 20.90% 利润总额 763.81 1,174.62 1,571.28 1,883.01 2,257.75 ROIC 13.27% 25.81% 29.07% 27.87% 28.37% 所得税 133.21 197.94 264.78 317.32 380.46 营运效率 少数股东损益 21.10 20.83 29.82 33.35 40.95 销售费用/营业收入 3.31% 3.14% 3.10% 3.00% 3.00% 归母净利润 609.49 955.85 1,276.68 1,532.34 1,836.33 管理费用/营业收入 4.01% 3.97% 4.00% 4.00% 4.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.86% 2.27% 2.30% 2.40% 2.45% 流动资产 4,181.54 4,639.69 6,390.81 7,729.73 10,510.74 财务费用/营业收入 0.83% 0.57% 0.57% 0.57% 0.57% 货币资金 843.87 922.21 1,076.45 1,336.40 1,650.63 投资收益/营业利润 -0.38% -0.37% -0.28% -0.23% -0.19% 应收票据及应收账款合计 2,047.70 2,236.79 3,310.33 3,972.17 5,714.09 所得税/利润总额 17.44% 16.85% 16.85% 16.85% 16.85% 其他应收款 79.94 101.93 150.00 159.00 180.00 应收账款周转率 2.63 2.98 3.00 3.00 3.00 存货 951.99 1,128.68 1,619.65 1,910.04 2,765.64 存货周转率 4.41 4.55 4.51 4.63 4.63 非流动资产 1,752.39 2,300.73 1,918.31 1,968.32 1,996.71 流动资产周转率 1.03 1.07 1.12 1.16 1.19 固定资产 981.18 1,175.69 1,344.09 1,494.01 1,573.15 总资产周转率 0.71 0.74 0.81 0.91 0.97 资产总计 5,933.93 6,940.42 8,309.12 9,698.05 12,507.45 偿债能力 流动负债 1,431.34 1,516.81 1,862.88 1,881.97 3,013.97 资产负债率 32.19% 30.53% 28.73% 24.94% 28.20% 短期借款 537.76 799.91 600.00 536.00 487.00 流动比率 2.92 3.06 3.43 4.11 3.49 应付款项 723.27 506.14 781.71 1,157.70 1,430.46 速动比率 2.26 2.31 2.56 3.09 2.57 非